美元危机和人民币面临的挑战.pdf

稿
美元危机和人民币
面临的挑战
钟伟张庆
近来关于人は币应该何去何从的争议げ度但钉住汇率制的基本特征仍很典型。关于汇率
开温,本文认为,仅仅就对外经济交往角度来安排, Allan Meltzer在2000年3月8凵发布
考虑人民币沁率决定是不妥的,中国经济的
以其为主席的著名的《梅尔策报告》,其中指
元结构决定了人民币对外強势,对内有长期通出,钉住汇率制度代价高昂并不能存续。因
货膨胀压力的“人民币的元难题”。在今后此一国要么选抒固定汇率制,要么选择浮动汇
3-4年内,第二次关元危机的可能性正在不断率制,该委员会强烈建议发展中国家成该放笄
积累,这给中困、东乃至世界经济带来了严钉住的或者叮调节的汇率制度,经验分析表明
峻挑。随着資木项管制的逐步削减,中困这样混合氾率制度往在运行柟糕( Meltzer.Al-
应更广泛地参与国际货币合作和汇率政策协1am:2000)。而从不可能的三位一体( The In-
调,并使人民币汇率安排更只白主性和弹性。
possible Trinity,即·个经济体不可能同时行
独立的货币政策、汇率稳定和资本管制)石,越
近年来中国国际收支
米越多的经济体最终放弃三者之一,例如欧元
和汇率安排的特点
区12国放弃了本国货币政策的独立性;而英
用、加拿大、ロ西、南非在货币政策方采収
就汇卒制度安排而言,中国近年米的特点通货膨胀标区的做法时,容忍了汇率的浮
可慨括为钉住美元制,这本身是对国际货币经动。不过从理论上讲,无论是将“三位?体”
济学中不可能的“三位·体”的挑战。尽管从视做柲端选择还是柔性化选择,总之目前各国
制度设计上看,中国采取的是住美元的有
央行行长们倾向」认为钉住氾率制是昂贵和不
理的浮动汇率制,但日前较为普遍的看法是,可持续的(Ki
可持续的(King. Mervyn;2001)。成该关注
人民币汇率安排属于典型的钉住汇率制( de facto到,中用作出从决策上高度可置信的汇率安排
peg to US dollar mechanism)。进入2003年之的背景已有明显变化,一是亚洲危机之后周边
后,汇率安排出现了一些微调,包括延长外汇.经济体货币竞争性贬值的严峻压力前已某本
交易市场的交易时?和放宽汇率浮动区等,消除;二是美国新经济泡沫的破裂使得中美之
I King, Mervyn: The International Financial System: A New Partnership, ICRIER Conference Paper, New Delhi, 9 Au
ust.2001
?1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.h每研発》
7
03年第4期
稿
?经济周期的不同步明M加刷。
60%,外资银行山11%,而央行购入了余的
就国际收支而言,中国近年米的特点可概括29%;外沁汇售出份额中,国有银行占82%,外资
为双顺差格局下外汇储各的急劇升。在.1994年银行占18%(Shen,Jian- Guang;2001)。进入
汇率体制改革之初,中国外汇储备不过516亿关21世纪以米,央行作为外汇市场出清者的亜要
元,但到1996年外汇储各即超过1000亿美元,到性日趋上升,1998年以米每年的储各增量已经
2001年超过2000亿关心,2002年外汇储备高达相当接近共至超过了当年的基础货币投放
2864亿美元,目前中用的外汇.储备已经超过(BNP;2003)2。外汇占款成为央行投放基础货币
3000亿美元。从1994年以来,除了在1998年因受的最重要的途径。这给央行带米了相当大的?
亚洲金融危机和周边货币觉争性贬值的人压扰,突出表现在以下方面:一是货币政策面临中
力,中国国际收支双顺差格局哲时被打破之外,共长期的通货膨胀だ力。如果外汇占款持续上.升,
余年份经常项目以及资木和金融交易账户均维持央行进行冲销十预的空间不大,在国债市场上进
顺差格局,其中值得关注的是,中国经常项H顺差行正山购,以及收紧再贷款等政策.具均不足以
始终保持在CDP的2%左石,并没有随着中国对抵销汇率形成机制给货币政策带来的扩张ド力
外贸易规模的扩张而扩张,这意味着中国在扩大
是此时央行面临典型的米德冲突( Meade
出口规模的同时也为周边经济体提供着更为) Conflict),由」货币政策和汇率政策事实上的
的内部市场,目前中国大约每出口一?美元商品和体化,因此以汇率政策调节外部均衡,以财政利
服务就相应地进口94美分。与储备増长对应的是货币政策调节内部均衡的政策分配空间长失,
举债稳健,尽管在2001年6月中国根据新的国际内外部均衡难以同时达成
标准调慜了外债凵径,但也不过使得原来1457亿
关元的外债上升到1701亿关元。双顺差下的储备
元经济特征对人民币
增长带米了人民币的升值预期。
汇率形成基础的冲击
就汇率形成机制而言,中国近年来的特点
叮概括为央行充当市场出清者格局ド外汇.市场
如果仅考虑汇率制度安排、汇率形成札制
的干预平衡。口前的汇率形成机制带有以ド特以及国际收支状况,人民币的确面临升值预
点:是外汇市场中供求信马的滤波和失真情况期。这种顶期在日本等官的渲染下配得比较
较为峻。在强制结售汇制度下,从外汇供给看,强烈。较为典型的例子是凵本要求人民币与美
外贸企业只能持有外汇账户限额以内的外汇;其元脱钩( Bloombger,2003)3,2003年2刀22日
余必須出售给外汇专业银行:外汇专业银行只能日本财长盐川正十郎还在七国首脑会议上提父
持有周转限额以内的外汇,其余必须出停给中央提案,要求人民币升值。在我们看米,必须在
银行:从外汇需求看,有实交易保证的经常项理性地评价现有的汇率理论,并考虑到国典
用汇将得到央行的保证,这造成了无条件的外型的二元经济结构特征上,オ能对人民币的江
供给利们条件的外汇需求之间的反差。二是央卒决定基础有个较为清晰的认识。
行在外汇交易市场中的重要性持续上升。考察中
就现代汇率论而言,其特点是给氾率决
用外汇交易市场中的外汇供求,巾于严格限定了定基以可能的解释,但在中短期江汇率顶测方
交易成员的资格,因此该市场可以看成是面对金临困境。在评价人民币汇率中短期走势是
烛机构和央行的私募市场,央行在其中担当最终否合吋,首先遭到的就是用以评价的汇率
的市场出清者的角色。在20世纪90年代,外汇理论本身是否适当的难题。令人尴尬的是,在
交易市场中的外汇买入份额中,困有银行占1983年, Meese和 Rogoff?顺20世纪70年代
Shen, Jian-guang: China s Exchange Rale System After WTO Accession: Some Considerations, Bank of Finland
BOFIT working paper No. 17, 2001
2 BNP Paribas Peregrine: China's Economy. January. 2003
Bloomberg: Japan Wants Yuan Delinked from Greenback, SCMP, January 25, 2003.
CRASnaAcademiJoumnalelectronicPu