上市公司季报公布对股票收益率的影响.pdf

研讨与争吗
2009年第5期总第121期?財务与金融
上市公司季报公布对股票收益率的影响
勇周文
摘要」本文拟对沪深两市36家上市公司季报公布前后股票收益率变动情况进行研究。基于FFR在:1969
年的文献中所提及的事件研究方法。发现每天的异常收盗率在事件窗?中表现比较平稳,而每天累积的异
常收益则具有明显的趋势,投资者在季报公布前后能获待显著的异常收谥。反映出我国资本市场尚未达到
半强有效,文章在最斤指出一国应加强资木市场独立性的建设,有利」増强资木市场对宏观经济周期的超
前预示作用。
【关键字】市场有效性事件研究异常收益
【中图分类号】F83【文献标识码】A
研究问题,很多金融问题都是基丁有效市场这个基
本假改的。研究股市对信息的反应程度可以为政付
2005年6月份中股市达到了?个历史的低制定相关的政策提供依据,也可以为机构投资者进
点998点,从这个低点开始,借助于如中闲申小奥运行理性投资、价值投资提供理论基础和操作策咯。
的成功等宏观经济的利好消息,中国股市开始了
本文其他部分的安排如下:第二.部足相关文献
长达两年多的作市,点数扶摇直上.,屡创新高,到研究概述:第三部分阐述事件研究的日的与原理;第
2007年10月份已达到历史最高点6100多点。紧接四部分进行实证研究并得出结果;第五部分是本文
着这轮牛市的义是?段漫长的ド之路,上证综指的绍论和示。
的点数从6100多点的所史最高点?路下跌,直到
2008年10月份的本轮日前调整的最低点1600多
柑关文献研究概述
股票价格对新信息,的反应涉及到有效市场假说
在这期问,政府有关部门出台了很多相应的措( Efficient Market Hypothesis,EMD中半强有效的
施,如存贷款利率、存款准备金率的调整等问接的措研究,国内外有人量针对半强有效的研究。有效市场
施。同时也出台很多直接针对股市的措施,如印花税假说的理论基础较少,要集中在实证领域。Bal1和
调整、股指期货的推出等。在这里,就谈到了一个政 Brown(1968)首次公开发表了事件研究的方法,但是
策事件对股市影响的问题,国家出台的这些政策是这个名称 H Fama, Fisher, Jensen和Roll(FJR
想达到一种什么样的效果,而股市又是如何对这些1969)最终确定下来。中件研究方法能自接对发生在
信息作出相应的反应。企业所公布的财务报表所显市场中的事件对让券收益率的影响进行研究,从而
小的信息.是如何传导到股市,进而对证券的价格产检验市场的有效性水平
生影响。本文所研究的正是股市对信思的一种反应
股价对信总的反应涉及到股祟价格行为的一些
在本文进行相关研究前,国内外已经イ很多学者对基本特征,Fama已经在他1965年的一篇博上论文
这个问题进行了广泛而深入的研究。市场有效性的中对般价行为进行了深入的研究。根据Fama的
研究具有重要的现实意义,是资本市场最为基本的论,股价变动的分布服从?个具有尖峰厚尾的稳定
【作者简介]十勇,男,山东青州人,ム南财经大学财政与鈴济学院硕士研究生,研究方向:金融实证,比明,650221
周文,男,重庆人,西南财经大学博十,ム南财经大学教授,研究方向:制度经济学
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财务与金融?2009年第5期总第121期
研讨与争鸭
累托分布( Stable Paretian distribution)(Fama,度及信息的流动性是否良好。内在效率反映了市场
1965),这不同」以往研究所得出的止态分布的结交易的畅通性,即交易能否迅速、低成本的完成。研
论。基于股价行为的这个特点,Fama(1970提到了究发现个人对信思的处理所获得的对价的期望,
在随机游走文献中对半强有效的一·种研究方法,就只能引起股价的随机波动
是事件研究的方法,对半强效研究主要足对一系
宋筑兴等(1995)对上海股票市场有效性进行了
列“事件”的研究,如般票分割、般利发放、公可财务实证研究,指出上海般市发展具有阶段性特征,将
报表的公布、新般的发行等,这些研究的大部分结果1995年前的上海般市分为个阶段,第阶段是
均支持半强有效。在.1969年Fana, Fisher, Jensen,和1991和1992年,第二阶段是1992年直1995年。并
Roll(FFJR)将事件研究引入之后,以后的研究T作主对第二阶段股价变化規律进行了研究,利用了时?
要是对FFIR所发展的技术的改编与扩展。
序列相关性检验、游程检验。文中还提到了小公司效
Fama(1969)采用余量研究法研究了般票分割应,并发现中国般票市场存在明?的小公可效应。最
所在月的前29个月和后30个月涉及到分制公可的后提到上海般市逃速地由无效市场向有效市场转
半均余量和累积半均余量的变动情況,并据示出般化,这也反映『了般市规模的增人、流动性的增强、各
票分割常伴随股利增加,分判所反映的信思在分割种法规机制的迅速完普,使得中国股市的有效性水
月末其至更多是在分割当天立即能在股祟价格中表平在迅速提高。宋筑兴的结论为后文进行半强イ效
现出来。本文主要利用门度的数据,考察季报公布前的实证研究提供了依据。
后股票收益率余量的变动情況,由」采用的是凵度
陈旭等(1999对我国股票市场的半强有效进行
数据,能够更详细的反映出股价的变动情况,削弱了了檢验,发现1994年和1995年我国GNP和物价指
出于所选时?段过长而导致的“污染”情况的发生。数午增长率均达到两位数,但是上证综合指数不仙
在Famn提出竹效市场假说并进行了检验后,没有上升,反而下降。1996年以米,我国云观经济实
很多学者发现了市场异象( anomalie)的你在。针对现钦着陆,进入本轮经济调整的谷底,但同时上.证综
异象的存在,Fama(1998)对首次上市公开发行合指数却一路上扬。说明我国股市对宏观经济信息
(IPO)、股份的增发、公司的并购、股利的发放等?的反映还处在.一种无效率的状态,还不具备西方己
系列事件进行了分析,并把这些异象总结为过度反经达到较高有效水平的股指对宏观经济的预警作
应和反应不足两种情况,指出这两种情况代市场中用。西方成熟的股市对重大信、政策的反应非常
足同时存在的,而且数量上相差不大,存在相互抵消迅速,这从另ー个側面印证了西方成熟股市的们效
的趋势。他最后总结到,长期收益中行在的异象是站性特征,这种迅速的反应是基于对宏观经济問期的
不住脚的,而且随测度方法的改变,这些异象趋」消超前预警。而我国的股市则明显倾向」一种“政策
市”、“消思市”,我国股市波动的高峰和低谷多数是
国外学者的研究主要某于西方成熟的资本市困家政策影响的结果。陈旭等(1999曾经村1991牛
场,所得的结论一般是支持有效市场假说的。近年?1997年初我国股市波动的情况进行了考察,结粜
来,特别是20世纪90年代中国股票交易所的成立,发现,在彩啊我国股市的各因素中起主导作用的不
股票市场有效性的研究也得到了很人的发展,前期是宏观经济的景气状沈,而是与般市有关的政策。
的研究卞要集中」弱式有效,因为上交所、深交所成
综上所述,对有效市场假说的实证验还远没
立不久,上市公同法規不完善、市场容量过小、流动有形成一敛的结论(张亦春等,2001a)。我困股市的
性很差,