点评报告:四季度息差环比下行 分红率小幅上升.pdf

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万联证券 证券研究报告证券研究报告| |银行银行 四季度息差环比下行四季度息差环比下行 分红率小幅上升分红率小幅上升 增持增持(维持) 招商银行招商银行(600036600036)点评点评报告报告 日期:2020 年 03 月 27 日 事件事件: : 2020年3月21日招商银行公布2019年年度业绩。 投资要点投资要点: : 拨备前利润同比增长拨备前利润同比增长6 6. .5 5% %, 加权风险资产同比增长加权风险资产同比增长12.5612.56% %: 2019年实 现营业收入2697.03亿元,同比增长9.33%,实现拨备前利润1782.91 亿元,同比增长6.5%,实现归母净利润928.67亿元,同比增长15.3%。 存款余额较年初增长10.11%,贷款总额较年初增长14.16%,加权风险 资产同比增长12.56%。 2 2019019年四季度净息差年四季度净息差环比环比显著显著下行下行: 2019年第四季度净息差2.4%, 环 比下行16BP。四季度单季净息差的下降主要由于贷款收益率的下行。 四季度单季贷款收益率下行20BP。 我们预计四季度零售端贷款收益率 下行的幅度相对较大,除了市场整体利率下行因素外,预计新增信贷 更多的投向了个人住房按揭贷款。 贷贷款占总资产的比重较上年末款占总资产的比重较上年末上升上升2.242.24个百分点个百分点: 从全年新增贷款的 结构看,对公新增占比23%,零售新增占比63%。对公新增的主要行业 是房地产和交运,分别新增519亿元、502亿元,两者合计占对公新增 贷款的比重为80%;零售贷款的新增主要集中在个人按揭贷款和信用 卡贷款,分别占比50%和27%。负债端方面,活期存款占比为57.99%, 较上年下降2.65个百分点。从存款新增架构看,主要来自于个人定期 存款和对公定期存款,从而带动存款综合成本率上升5BP。 手续费手续费同比增速同比增速7.54%7.54%, 占营收的比重为, 占营收的比重为26.5%26.5%: 银行业手续费收入增 长贡献占比超过50%,结算和清算业务贡献15%。 不良率继续下行,环比下降不良率继续下行,环比下降3 3BPBP:零售贷款中,信用卡贷款的不良率 上升20BP,达到1.36%;对公贷款中,租赁和商务服务业贷款不良率 上升明显。 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:公司经营稳健,科技投入增加。零售业务不良 率略有波动, 整体资产质量保持稳定。 公司当前股价对应的2020-2021 年的PB估值为1.29倍,1.17倍,维持“增持”评级。 风险因素:风险因素:受新冠疫情影响,全球经济下滑超预期,导致银行资产大 幅波动。 基础数据基础数据 行 业 银行 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 香港中央结算(代理 人) 有限公司/17.99% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 ( 百 万 股 ) 25,219.85 流 通A股 ( 百 万 股 ) 20,628.94 收 盘 价 ( 元 ) 32.72 总 市 值 ( 亿 元 ) 8,251.93 流 通A股 市 值 ( 亿 元 ) 6,749.79 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源:数据来源:WIND,万联证券研究所 数据截止日期:数据截止日期: 2020 年 03 月 26 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20191031_招商银行季报 点评_AAA_负债端结构持续调整 万联证券研究所 20190825_招商银行半年 报点评_AAA_业绩稳健 资产质量总体向 好 分析师分析师: : 郭懿郭懿 执业证书编号: S0270518040001 电话: 01056508506 邮箱: -5% 2% 9% 15% 22% 28% 招商银行沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 公 司 年年 报报 点 评 报 告 点 评 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |银行银行 万联证券研究所 第 2 页 共 3 页 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 营业收入营业收入 246,689 269,703 279,398 304,556 拨备前利润拨备前利润 167,334 178,291 189,526 204,085 归母净利润归母净利润 80,568 92,867 102,229 115,491 每股净资产(元)每股净资产(元) 20.1 23.0 25.6 28.6 每股净收益(元)每股净收益(元) 3.19 3.64 3.99 4.51 利润表利润表 单位:百万元单位:百万元 至至 1212 月月 3131 日日 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 净利息收入净利息收入 160,384160,384 173,090173,090 185,454185,454 202,258202,258 利息收入 270,911 292,994 311,913 343,122 利息支出 -110,527 -119,904 -126,460 -140,864 净手续费收入净手续费收入 66,48066,480 71,49371,493 73,12873,128 80,44180,441 净其他非息收入净其他非息收入 19,82519,825 22,51222,512 20,81620,816 21,85721,857 营业收入营业收入 246,689246,689 269,703269,703 279,398279,398 304,556304,556 业务及管理费 -77,112 -86,541 -86,613 -96,849 拨备前利润拨备前利润 167,334167,334 178,291178,291 189,526189,526 204,085204,085 资产减值损失 -60,829 -61,159 -61,384 -59,294 税前利润税前利润 106,505106,505 117,132117,132 128,142128,142 144,791144,791 所得税 -25,678 -23,709 -25,628 -28,958 归母净利润归母净利润 80,56880,568 92,86792,867 102,229102,229 115,491115,491 资产负债表资产负债表 单位:百万元单位:百万元 至至 1212 月月 3131 日日 2018A2018A 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 贷款总额 3,941,844 4,500,199 5,085,225 5,695,452 债券投资 1,671,399 1,839,440 1,931,412 2,085,925 存放央行 477,568 552,590 536,248 589,873 同业资产 612,957 522,507 548,632 576,064 资产总额资产总额 6,745,7296,745,729 7,417,2407,417,240 8,330,2898,330,289 7,417,2407,417,240 存款 4,427,566 4,874,981 5,362,479 5,898,727 同业负债 1,158,231 1,143,910 1,315,497 1,447,046 发行债券 424,926 578,191 780,558 1,053,753 负债总额负债总额 6,202,1246,202,124 6,799,5336,799,533 7,649,7787,649,778 8,614,8998,614,899 股本或实收资本 25,220 25,220 25,220 25,220 所有者权益总额所有者权益总额 543,605543,605 617,707617,707 680,511680,511 763,567763,567 资料来源:公司公告,万联证券研究所 fWbWpWtVhYiZkWcVMBoOmN9P8Q9PsQoOtRqQfQmMsRfQoMrOaQnMqNxNoMmRMYpNoN 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |银行银行 万联证券研究所 第 3 页 共 3 页 行业投资评级行业投资评级 强于大市:未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上; 同步大市:未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间; 弱于大市:未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上。 公司投资评级公司投资评级 买入:未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上; 增持:未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15; 观望:未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5; 卖出:未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上。 基准指数 :沪深300指数 风险提示风险提示 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的 相对比重建议; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑 的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的执业态度,独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有 中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 在法律许可情况下, 本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公 司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写, 本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。 本报 告中的信息均来源于已公开的资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 报告中的信息或所表达 的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面 或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的 权利。 万联证券股份有限公司万联证券股份有限公司 研究所研究所 上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 深圳 福田区深南大道 2007 号金地中心 广州 天河区珠江东路 11 号高德置地广场
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