2019年三季报点评:蒲公英计划有序推进 医院盈利能力持续提升.pdf

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通策医疗(600763)2019年三季报点评 蒲公英计划有序推进 医院盈利能力持 续提升 2019 年 10 月 31 日 【投资要点投资要点】 公司归母净利润同比公司归母净利润同比增长增长 4 45 5. .1313% %。2019 年 1-9 月,公司实现营业收 入 14.21 亿元,同比增长 22.11%;实现归母净利润 3.99 亿元,同比 增长 45.13%;扣非归母净利润 3.93 亿元,同比+45%。就 3 季度一个 季度来看,公司实现营收 5.73 亿元,同比+20.01%;归母净利润 1.92 亿元,同比+36.55%。公司“总院+分院”模式可复制,总院搭建平台, 发挥“蓄水池”作用,吸引并培育大量医生和客户资源,再主动输送 到分院支持分院的发展,最终实现总、分院共同增长。 蒲公英计划有序推进。蒲公英计划有序推进。截至报告期末,柯桥、德清、富阳、下沙、临 平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀分院 11 家蒲公英分院已 取得营业执照。 医院医院盈利能力持续提升。盈利能力持续提升。2019 年 Q3 公司销售毛利率 47.93%,同比提 升 2.17pct,环比提升 2.33pct;销售净利率 31.42%,同比大幅提升 5.57pct,环比提升 4.03pct。从费用方面来看,公司 2019Q3 销售费 用率为 0.57%(2018Q3 和 2019H1 分别为 0.68%、0.60%) ,管理费用率 为 9.84%(2018Q3 和 2019H1 分别为 11.52%、10.93%) ,财务费用率为 1.32% (2018Q3 和 2019H1 分别为 1.61%、 1.49%) 。 公司通过精细管理、 预算控制, 促进医院降低成本费用; 通过供应链管理、 集中采购谈判, 材料采购成本有所下降。随着公司营收规模的增加,医院端边际贡献 增加,而固定成本(包括租金、装修、折旧摊销)增加相对较小,固 定成本占收入比例随之下降。公司的毛利率和净利率保持稳定,且有 逐步提升之势。 买入买入(维持) 东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师:何玮 证书编号:S1160517110001 联系人:马建华 电话:021-23586480 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值(百万元) 31743.36 流通市值(百万元) 31743.36 52 周最高/最低(元) 111.99/43.80 52 周最高/最低(PE) 88.02/46.29 52 周最高/最低(PB) 27.11/11.20 52 周涨幅(%) 118.54 52 周换手率(%) 225.12 相关研究相关研究 内生增长保持高速 盈利能力持续提 升 2019.08.05 开源节流 公司保持较好增长 2019.04.28 行业发展良好 业绩较好增长 2019.04.03 口腔龙头企业未来增长值得期待 2019.03.13 口腔行业持续向好 新建医院渐入佳 境 2019.01.28 -3.64% 26.17% 55.99% 85.80% 115.62% 145.43% 10/2912/292/284/306/308/31 通策医疗沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公 司 研 究 / 医 药 生 物 / 证 券 研 究 报 告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 通策医疗(通策医疗(600763600763)20192019 年年三季报三季报点评点评 图表图表 1 1:公司公司收入收入稳定稳定增长增长情况情况(亿亿元,元,% %) 图表图表 2 2:公司公司分季度分季度收入收入增长情况增长情况(亿亿元,元,% %) 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 图表图表 3 3:公司公司销售销售毛利率毛利率/ /净利率净利率情况情况(% %) 图表图表 4 4:公司公司相关费用率情况相关费用率情况(% %) 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 【投资建议】【投资建议】 公司“总院+分院”模式可复制性强,蒲公英计划新开院有序推进, 医院的盈利能力持续提升,我们看好公司良好的发展态势。我们维持公司 19/20/21 年营业收入分别为 19.85/25.39/33.03 亿元, 归母净利润分别为 4.98/6.42/8.48 亿元,EPS 分别为 1.55/2.00/2.65 元,对应 PE 分别为 71/55/42 倍。维持“买入”评级。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 营业收入归母净利润 营业收入:同比归母净利润:同比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1 2 3 4 5 6 7 营业收入归母净利润 营业收入:同比归母净利润:同比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 销售毛利率销售净利率 0% 5% 10% 15% 20% 销售费用率管理费用率财务费用率 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 3 通策医疗(通策医疗(600763600763)20192019 年年三季报三季报点评点评 盈利预测盈利预测 项目项目 年度年度 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 1546.04 1985.03 2538.84 3302.96 增长率(%) 31.05 28.39 27.90 30.10 EBITDA(百万元) 553.74 715.34 905.83 1174.79 归母净利润(百万元) 332.09 497.64 641.80 848.29 增长率(%) 53.34 49.85 28.97 32.17 EPS(元/股) 1.04 1.55 2.00 2.65 市盈率(P/E) 106.21 70.88 54.96 41.58 市净率(P/B) 26.82 19.46 14.37 10.68 EV/EBITDA 63.88 48.66 37.64 28.23 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 【风险提示】【风险提示】 总院业绩增长过缓; 行业总体增长不达预期; 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 4 通策医疗(通策医疗(600763600763)20192019 年年三季报三季报点评点评 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元) 至至 1212 月月 3131 日日 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 至至 1212 月月 3131 日日 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 流动资产流动资产 470.30470.30 1080.391080.39 1829.751829.75 2832.072832.07 经营活动现金流经营活动现金流 469.42469.42 614.13614.13 788.10788.10 1012.251012.25 货币资金 350.40 918.20 1632.33 2565.58 净利润 359.20 523.50 677.30 895.20 应收及预付 107.29 115.73 158.03 194.76 折旧摊销 90.23 64.91 70.11 76.53 存货 22.76 45.11 38.05 70.39 营运资金变动 15.34 28.92 43.79 43.65 其他流动资产 -10.15 1.34 1.34 1.34 其它 4.64 -3.21 -3.09 -3.13 非流动资产非流动资产 1662.391662.39 1647.011647.01 1653.971653.97 1659.581659.58 投资活动现金流投资活动现金流 - -596.87596.87 - -26.6226.62 - -54.2754.27 - -59.3059.30 长期股权投资 113.75 113.75 113.75 113.75 资本支出 -240.52 -49.40 -77.06 -82.09 固定资产 812.43 809.71 827.10 843.49 投资变动 -356.36 22.79 22.79 22.79 在建工程 14.47 5.79 -2.55 -11.00 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 56.48 53.63 51.16 48.95 筹资活动现金流筹资活动现金流 - -81.9681.96 - -19.7019.70 - -19.7019.70 - -19.7019.70 其他长期资产 665.26 664.14 664.51 664.39 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计资产总计 2132.692132.69 2727.392727.39 3483.723483.72 4491.654491.65 债券融资 45.20 0.00 0.00 0.00 流动负债流动负债 270.12270.12 341.33341.33 420.35420.35 533.08533.08 股权融资 7.58 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -134.73 -19.70 -19.70 -19.70 应付及预收 230.12 301.33 380.35 493.08 现金净增加额现金净增加额 - -209.41209.41 567.81567.81 714.13714.13 933.25933.25 其他流动负债 40.00 40.00 40.00 40.00 期初现金余额期初现金余额 559.81559.81 350.40350.40 918.20918.20 1632.331632.33 非流动负债非流动负债 414.80414.80 414.80414.80 414.80414.80 414.80414.80 期末现金余额期末现金余额 350.40350.40 918.20918.20 1632.331632.33 2565.582565.58 长期借款 414.80 414.80 414.80 414.80 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计负债合计 684.92684.92 756.13756.13 835.15835.15 947.88947.88 实收资本 320.64 320.64 320.64 320.64 资本公积 0.18 0.18 0.18 0.18 留存收益 994.38 1492.02 2133.82 2982.11 主要财务比率主要财务比率 归属母公司股东权益 1315.21 1812.85 2454.65 3302.94 至至 1212 月月 3131 日日 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 少数股东权益 132.56 158.42 193.92 240.84 成长能力(成长能力(% %) 负债和股东权益负债和股东权益 2132.692132.69 2727.392727.39 3483.723483.72 4491.654491.65 营业收入增长 31.05 28.39 27.90 30.10 营业利润增长 56.44 43.51 29.40 32.17 利润表(百万元)利润表(百万元) 归属母公司净利润增长 53.34 49.85 28.97 32.17 至至 1212 月月 3131 日日 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 获利能力(获利能力(% %) 营业收入营业收入
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