2019年三季报点评：量价齐升推动新单价值增长.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 10 月 30 日 中国人寿（601628.SH） 非银行金融 量价齐升推动新单价值增长 中国人寿（601628.SH）2019 年三季报点评 公司简报 事件事件：中国人寿 2019 年 Q3 营业收入同比增长 15.4%(中期+12.3%)至 6,240.24 亿元，归母净利润同比增长 190.4%（中期+128.9%）至 577.02 亿元，新业务价值同比增长 20.4%（中期+22.7%）。公司在投资收益增加 与税优政策的一次性影响下， 叠加新单保费的逆势增长， 新单保费高于预期， 收入利润与预期基本持平。 代理人代理人数量数量提升，新单保费提升，新单保费增速加大增速加大。2019 年 Q3 实现保费收入 4,970.47 亿元同比增长 6.1% （中期+4.9%） ， 其中新单保费同比增速 6.5% （中期+2%） ， 续期保费下滑 47bps，但续期保费占比仍持续提升（67.36%） 。个险代理人 队伍持续扩大至 166.3 万（去年+15.6%） ，较中期增长 9 万人，其中月均有 效销售人力同比增长 37.4%，保障型有效销售人力增长 49.7%。公司加大保 障型产品人力配置，续期业务及代理人数量提升为公司保费增长核心动力。 重重长期长期保障保障型型产品销售， 结构产品销售， 结构持续持续优化优化。 中国人寿 2019 年 Q3 首年期交占 比持续提升，占长险新单达 98.07%（+8.75%） ，十年期以上产品占首年期交 比例同比提升 15.72%至 51.06%，特定保障型产品保费同比提升 8.79%。在 注重产品结构优化的同时，公司退保率持续下降至 1.67%，去年同期为 4.45%。公司保费结构持续优化，重视长期保障型产品及期交产品销售，将 贡献较大新业务价值，预计全年新业务价值率将同比提升。 投资资产规模上升，结构灵活。投资资产规模上升，结构灵活。中国人寿 2019 年 Q3 投资资产规模较去 年底提升 10.7%至 34,391.15 亿元， 总收益率为 5.72%， 较中期下降 2bps， 净收益率为 4.83%， 较中期上升 17bps。 公司在固定收益投资与权益投资灵 活配置， 配置了高股息股票及超长久期政府债券， 同时， 严格控制权益敞口， 估值低位及时布局长期资产，预计全年公司固定收益投资占比提升，权益弹 性下降，总收益率较去年提升。 维持维持“买入买入”评级，评级， 维持维持目标价目标价 36.54 元元。根据公司三季报营收利润增长及 四季度成本预测情况，我们预计公司四季度准备开门红有一定的成本压力， 下调公司 2019-2021 年全年净利润分别为 327、487、733 亿，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济大幅下行；保费增长不及预期；市场大幅波动风险提示：宏观经济大幅下行；保费增长不及预期；市场大幅波动 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 653,195 643,101 743,471 841,574 932,503 营业收入增长率% 19% -2% 16% 13.2% 10.8% 净利润（百万元） 32,253 11,395 32,651 48,721 73,288 净利润增长率% 69% -65% 187% 49% 50% EPS 1.14 0.40 1.16 1.72 2.59 EVPS 25.97 28.13 33.22 38.54 44.43 P/E 27 77 27 18 12 P/B 2.7 2.7 2.6 2.4 2.3 P/EVPS 1.2 1.1 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 10 月 29 日 买入（维持） 当前价：30.87/36.54 元 分析师 赵湘怀 (执业证书编号：S0930518120003 ) 021-22169107 市场数据 总股本(亿股)：282.65 总市值(亿元)：8,605.73 一年最低/最高(元)：19.78-33.00 近 3 月换手率：6.0% 股价表现(一年) 资料来源：Wind 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.8 6.5 35.4 绝对 10.0 1.7 43.3 相关研报 静水流深，潜龙勿用非银行金融行业 2019 年下半年投资策略 2019-06-18 收入拐点显现，投资收益大增中国人 寿（601628.SH）跟踪简报 2019-03-08 等待资本市场的春天非银行业 2019 年投资策略 20190116 2019-01-16 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/08 中国人寿中国人寿 沪深沪深300 2019-08-22 中国人寿 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、2019 三季度业绩三季度业绩增速超预期增速超预期 中国人寿 2019 年 Q3 营业收入同比增长 15.4%(中期+12.3%)至 6,240.24 亿元，归母净利润同比增长 190.4%（中期+128.9%）至 577.02 亿 元，新业务价值同比增长 20.4%（中期+22.7%） 。公司在投资收益增加与税 优政策的一次性影响下，叠加新单保费的逆势增长，新单保费高于预期，收 入利润与预期基本持平。 图图 1：公司营业收入：公司营业收入 图图 2：公司归母：公司归母净利润净利润 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2、代理人数量提升，新单保费增速加大代理人数量提升，新单保费增速加大 2019 年 Q3 实现保费收入 4,970.47 亿元同比增长 6.1% （中期+4.9%） ， 其中新单保费同比增速 6.5%（中期+2%） ，续期保费下滑 47bps，但续期保 费占比仍持续提升（67.36%） 。个险代理人队伍持续扩大至 166.3 万（去年 +15.6%） ，较中期增长 9 万人，其中月均有效销售人力同比增长 37.4%，保 障型有效销售人力增长 49.7%。公司加大保障型产品人力配置，续期业务及 代理人数量提升为公司保费增长核心动力。 图图 3：保费收入：保费收入 图图 4：新单保费：新单保费 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 1Q181H183Q1820181Q191H193Q19 营业收入 同比 百万元 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 20000 40000 60000 80000 1Q18 1H18 3Q1820181Q19 1H19 3Q19 归母净利润 同比 百万元 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 1Q181H183Q1820181Q191H193Q19 保费收入 同比 百万元 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 1Q181H183Q1820181Q191H193Q19 新单保费 同比 百万元 2019-08-22 中国人寿 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图图 5：代理人：代理人人数人数 图图 6：代理人增长情况代理人增长情况 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 3、重长期保障型产品销售，结构持续优化。重长期保障型产品销售，结构持续优化。 中国人寿 2019 年 Q3 首年期交占比持续提升，占长险新单达 98.07% （+8.75%） ，十年期以上产品占首年期交比例同比提升 15.72%至 51.06%， 特定保障型产品保费同比提升 8.79%。在注重产品结构优化的同时，公司退 保率持续下降至 1.67%，去年同期为 4.45%。公司保费结构持续优化，重视 长期保障型产品及期交产品销售，将贡献较大新业务价值，预计全年新业务 价值率将同比提升。 图图 7：续期保费占比：续期保费占比 资料来源：公司公告 4、投资资产规模上升，结构灵活。投资资产规模上升，结构灵活。 中国人寿2019年Q3投资资产规模较去年底提升10.7%至34,391.15亿元， 总收益率为 5.72%， 较中期下降 2bps， 净收益率为 4.83%， 较中期上升 17bps。 公司在固定收益投资与权益投资灵活配置，配置了高股息股票及超长久期政 府债券，同时，严格控制权益敞口，估值低位及时布局长期资产，预计全年 公司固定收益投资占比提升，权益弹性下降，总收益率较去年提升。 0 50 100 150 200 250 1H183Q181Q191H193Q19 销售队伍规模 个险队伍规模 万人 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 1H193Q19 总体同比 个险同比 62.0% 63.0% 64.0% 65.0% 66.0% 67.0% 68.0% 69.0% 1Q181H183Q1820181Q191H193Q19 续期保费占比 2019-08-22 中国人寿 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图图 8：总投资收益率和净投资收益率：总投资收益率和净投资收益率 资料来源：公司公告 5、盈利预测盈利预测 根据公司三季报营收利润增长及四季度成本预测情况，我们预计公司四 季度准备开门红有一定的成本压力，下调公司 2019-2021 年全年净利润分别 为 327、487、733 亿，维持“买入”评级。 6、风险提示风险提示 宏观经济大幅下行；保费增长不及预期；市场大幅波动。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 20171H183Q1820181H193Q19 总投资收益率 净投资收益率 2019-08-22 中国人寿 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 利润表（百万元）利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 653,195 643,101 743,471 841,574 932,503 已赚保费 506,910 532,023 563,944 628,015 678,256 投资收益及公允价值变动 138,852 103,238 171,091 204,702 244,945 营业支出营业支出 611,313 628,814 704,609 783,540 845,677 退保金 94,629 116,229 113,595 126,501 136,621 净赔付支出 196,661 172,080 208,470 232,154 250,727 提取保险责任准备金 174,753 190,910 226,233 251,935 272,090 保单红利支出 21,871 19,646 28,399 31,625 34,155 保险业务手续费及佣金支出 64,789 62,705 68,157 75,901 81,973 业务及管理费 37,685 39,116 39,758 44,275 47,817 营业利润营业利润 41,882 14,287 38,862 58,034 86,826 营业外收支 -211 -366 -611 -958 -969 利润总额 41,671 13,921 38,251 57,077 85,857 所得税费用 8,919 1,985 4,590 6,849 10,303 少数股东损益 499 541 1,010 1,507 2,267 净利润净利润 32,253 11,395 32,651