地产老兵转型半导体核心设备新领域.pdf

请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级： 市场价格：市场价格：21.34 分析师：分析师：刘翔刘翔 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090001 Email： 分析师：张欣分析师：张欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070001 Email： ? 基本状况基本状况 总股本(百万股) 806.16 流通股本(百万股) 806.16 市价(元) 21.34 市值(百万元) 17203 流通市值(百万元) 17203 股价与股价与行业行业-市场走势对比市场走势对比 相相关关报告报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,096 2,679 2,025 2,404 2,431 增长率 yoy% -34.2527.81% -24.40% 18.70% 1.14% 归母净利润（百万元） 1,699 972 665 679 689 增长率 yoy% 136.48-42.78% -31.56% 2.08% 1.46% 每股收益（元） 2.11 1.21 0.83 0.84 0.85 每股现金流量 0.91 0.70 0.72 0.72 0.90 净资产收益率 28.93% 15.73% 9.88% 9.42% 8.96% P/E 10.13 17.70 25.86 25.33 24.97 PEG -0.38 -1.63 -9.54 -0.96 -2.30 P/B 2.93 2.78 2.55 2.39 2.24 备注：备注：股价取自股价取自 2020 年年 3 月月 13 日收盘日收盘 ?ble_?y 投资要点投资要点 地产公司收购凯世通，开启半导体地产公司收购凯世通，开启半导体设备设备新征程：新征程：公司成立于 1991 年，主 营业务为房地产住宅类项目，2018 年 12 月完成收购离子注入机设备公司 凯世通，凯世通主营泛半导体中离子注入机及配套服务，应用于光伏、集 成电路、AMOLED、IGBT 等全系列，目前公司在光伏离子注入机全球市 占率第一。财务上看，凯世通 2018 年实际净利润为 1,208 万元，超过预 期 972 万元，且目前实际控制人及第三大股东分别为上海浦东科投有限公 司以及国家集成电路产业基金，为公司进一步布局壮大半导体保驾护航。 离子注入机离子注入机集集中度高中度高，光伏光伏/半导体半导体/面板国内替代面板国内替代空间大空间大。离子注入机主 要用于光伏、IC、面板掺杂工艺，是继光刻、刻蚀、薄膜沉积第四大关键 设备， 我们预计离子注入机国内潜在市场规模约 80 亿， 但从格局看离子注 入机主要由美国和日本厂商垄断，美国应材和 Axcelis 公司分别占据 50%/20%份额，国内起步较晚，目前主要代表性企业仅有凯世通和北京中 科信电子装备两家，国产替代空间较大。 凯世通： 专家铸造研发护城河， 从光伏到凯世通： 专家铸造研发护城河， 从光伏到 IC 逐步替代逐步替代。 凯世通成立于 2009 年，公司以陈炯博士为首的五位世界一流离子注入设备专家创立，根据万 业企业发行股份购买资产报告书，陈炯博士作为离子注入设备国际巨头 AIBT 的创始人之一兼首席技术官， 曾带领团队成功开发两代大束流离子注 入机，并于 2007 年进入当时最先进 32-28 纳米台积电生产线，实现全球 销售 80 台套。公司拥有 100 多例专利，是中国第一个将离子注入机应用 于光伏领域如中来等客户的企业。随着国产替代趋势加强，公司有望在光 伏领域以及在半导体低能大束流离子注入机和 IGBT 氢离子注入机等领域 重点布局，目前凯世通在低能和大束流等核心指标上已达到或超过国外同 类产品。公司目前获上海市科技进步奖 1 项，2019 年国家 02 专项支持， 2019 上海市“科技创新行动计划”项目。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议： 我们根据地产公司的价值和 IC 装备公司的成长性价 值, 预测公司 2019-2021 年营收分别为 20.25/24.04/24.31 亿， 归母净利润 分别为 6.65/6.79/6.89 亿，同比增长-32%、2.08%、1.46%，对应 PE 为 2 6、25、25；综合考虑公司目前虽然以地产为主，但战略转型集成电路装 备平台打开长期空间，首次覆盖，给予重点关注。 风险提示：风险提示：收购整合不及预期收购整合不及预期风险风险，政策风险政策风险 证券研究报告证券研究报告/公司公司深度深度 2020年年03月月15日日 万业企业(600641)/半导体 地产老兵，转型半导体核心设备新领域地产老兵，转型半导体核心设备新领域 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度公司深度 内容目录内容目录 地产公司收购凯世通，开启半导体设备新征程地产公司收购凯世通，开启半导体设备新征程 . - 4 - 外延收购凯世通，打造集成电路装备新平台 . - 4 - 战略进入半导体，浦东科投及国家大基金加码成长 . - 4 - 离子注入机市场广阔离子注入机市场广阔，光伏光伏/半导体半导体/面板国内替代空间大面板国内替代空间大. - 7 - 离子注入机主要用于光伏、半导体、面板掺杂工艺 . - 7 - 潜在市场规模约 80 亿，集成电路光伏面板 . - 12 - 离子注入机产业集中度高，国产替代空间大 . - 15 - 凯世通：凯世通：专家专家铸造研发护城河，从光伏到铸造研发护城河，从光伏到 IC 逐步替代逐步替代 . - 17 - 光伏离子注入机领跑者，综合实力国内第一 . - 17 - 技术专家起身，志在实现半导体和光伏国产替代 . - 18 - 成长 1：光伏领域全球市占率第一，具备规模和先发优势 . - 20 - 成长 2：集成电路专利体系健全，走差异化竞争道路 . - 21 - 盈利预测及估值盈利预测及估值 . - 25 - 风险提示风险提示 . - 26 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度公司深度 图表目录图表目录 图表图表 1：万业企业最新股权结构图（截止到：万业企业最新股权结构图（截止到 2019H1） . - 4 - 图表图表 2：凯世通财务数据历史及公司业绩预测：凯世通财务数据历史及公司业绩预测 . - 4 - 图表图表 3：公司外延并购战略历程一览：公司外延并购战略历程一览 . - 5 - 图表图表 4：浦东科投名下主要对外投资（不完全统计）：浦东科投名下主要对外投资（不完全统计） . - 6 - 图表图表 5：掺杂工艺的两种方法：掺杂工艺的两种方法 . - 7 - 图表图表 6：离子注入示意图：离子注入示意图 . - 7 - 图表图表 7：离子注入机的构成及工作原理：离子注入机的构成及工作原理 . - 8 - 图表图表 8：凯世通离子注入机剖面试样：凯世通离子注入机剖面试样 . - 8 - 图表图表 9：离子注入在：离子注入在 N 型电池上的应用点概况型电池上的应用点概况 . - 9 - 图表图表 10：离子注入在：离子注入在 TOPCon IBC 电池背面电池背面 P-N 区域隔离情况区域隔离情况 . - 9 - 图表图表 11：离子注入在集成电路中的应用场景：离子注入在集成电路中的应用场景 . - 11 - 图表图表 12：离子注入在：离子注入在 OLED 环节的应用环节的应用 . - 11 - 图表图表 13：2007 年到年到 2018 年中国新增光伏装机全球占比持续提升年中国新增光伏装机全球占比持续提升 . - 13 - 图表图表 14：中国未来几年晶圆设备投资规划：中国未来几年晶圆设备投资规划 600 多亿（多亿（70%*70%） . - 14 - 图表图表 15：离子注入机半导体用市场规模预测：离子注入机半导体用市场规模预测 . - 14 - 图表图表 16：离子注入在：离子注入在 OLED 环节的市场规模预测环节的市场规模预测 . - 15 - 图表图表 17：国际离子注入机厂商竞争格局国际离子注入机厂商竞争格局 . - 16 - 图表图表 18：公司：公司核心核心产品产品介绍及产品样图（以光伏离子注入机为主）介绍及产品样图（以光伏离子注入机为主） . - 17 - 图表图表 19：凯世通核心技术人员及介绍凯世通核心技术人员及介绍 . - 18 - 图表图表 20：凯世通承担课题一览表：凯世通承担课题一览表 . - 19 - 图表图表 21：公司的技术及所处阶段公司的技术及所处阶段 . - 19 - 图表图表 22：公司定制化的离子注入机具备的特点公司定制化的离子注入机具备的特点 . - 20 - 图表图表 23：中来光电近两年投资及销售合作计划情况中来光电近两年投资及销售合作计划情况 . - 21 - 图表图表 24：凯世通低能大束流离子注入机与国外主流同类产品参数对比凯世通低能大束流离子注入机与国外主流同类产品参数对比 . - 22 - 图表图表 25：2016-2022 年国内年国内 IGBT 市场规模预测市场规模预测 . - 23 - 图表图表 26：国内：国内 IGBT 布局产业链公司一览布局产业链公司一览 . - 23 - 图表图表 27：集成电路制程三大发展趋势集成电路制程三大发展趋势 . - 24 - 图表图表 28：公司营业收入分业务拆分预测公司营业收入分业务拆分预测 . - 25 - 图表图表 29：可比公司估值情况：可比公司估值情况 . - 26 - 图表图表 30：盈利预测模型：盈利预测模型 . - 27 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度公司深度 地产公司地产公司收购凯世通，开启半导体收购凯世通，开启半导体设备设备新征程新征程 外延收购凯世通外延收购凯世通，打造集成电路装备新平台打造集成电路装备新平台 万业企业公司万业企业公司简述简述。 万业企业成立于 1991 年， 主营业务为房地产开发与 销售，主要产品为各类住宅产品，包括高层公寓、多层洋房与别墅等， 商业地产开发以酒店式公寓的开发和运营管理，业务范围主要集中在上 海、苏州、无锡等长三角区域。公司第一大股东为上海浦东科技投资有 限公司，2018 年 7 月第二大股东三林万业向国家集成电路产业基金转让 上市公司 7%的股权变成 13.53%，交易后浦科投资持股 28.16%，成为上 市公司控股股东，其中朱旭东、李勇军、王晴华为万业企业实际控制人。 现金收购凯世通进入半导体装备新领域。现金收购凯世通进入半导体装备新领域。2018年12月，万业企业以3.98 亿元现金收购凯世通100%股权。公司通过收购凯世通新增光伏离子注入 机设备等相关业务，并储备了集成电路离子注入机及AMOLED显示屏离子 注入机生产技术，交易完成后，公司业务正式切入集成电路核心装备产 -离子注入机领域，公司转型半导体设备迈出实质性一步。 标的凯世通标的凯世通20182018年业绩略超预期，商誉无减值迹象。年业绩略超预期，商誉无减值迹象。凯世通最初为新三 板挂牌企业，主营泛半导体等工序中离子注入机及配套服务，应用于光 伏、集成电路以及AMOLED等全系列产品，公司在光伏离子注入机市占率 全球第一，2017年营收为8920万，同比增加343%，凯世通2018年度预计 净利润为972.82万元，实际净利润为1,208.81万元，凯世通2018年度实 际经营业绩好于预期。 战略进入半导体，战略进入半导体，浦东科投及国家大基金加码浦东科投及国家大基金加码成长成长 图表图表1：万业企业最新股权结构图（截止到万业企业最新股权结构图（截止到2019H1） 图表图表2：凯世通财务数据历史及公司业绩预测凯世通财务数据历史及公司业绩预测 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告（含业绩预测） ，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之