地产基建双轮驱动业绩表现优异.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中 报 点 评 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 绿地控股 600606.SH 地产基建双轮驱动，业绩表现优异 核心观点核心观点 地产与基建双轮驱动，收入业绩快速增长。地产与基建双轮驱动，收入业绩快速增长。公司 2019 年上半年实现营业收 入 2014.5 亿元， 同比增长 27.5%， 归母净利润 89.9 亿元， 同比增长 48.3%。 公司业绩增速明显高于收入增速主要由于交易性金融资产产生浮盈 13.0 亿 元。 收入的快速增长主要由于房地产业务结转增加和基建业务快速发展。 上 半年房地产结转收入 900.9 亿元，同比增长 25.6%，基建业务实现收入 1077.5 亿元，同比增长 39.5%。盈利能力也稳步提升，房地产业务毛利率 为 28.0%，较去年同期增加 1.9 个百分点，基建业务毛利率 3.9%，较去年 同期增加 0.7 个百分点。 销售平稳增长，土储结构持续优化。销售平稳增长，土储结构持续优化。上半年公司实现销售金额 1677 亿元， 同比增长 3.1%。销售金额的增长主要源自于三四线城市的逆势增长，三四 线城市的销售金额增长在 50%以上。 同时， 公司狠抓回款， 上半年回款 1319 亿元，回款率 78.7%。充足的回款可以较好的保障公司的现金流。土地投资 方面，上半年拿地金额 556 亿元，权益金额 459 亿元，权益占比为 82.6%。 投资强度（拿地金额/销售金额）33.2%，较 2018 年提升 12.2 个百分点。区 域分布来看，新增货值 2622 亿元，超过 60%位于一二线城市。 夯实基建业务基础， 多元业务竞争力持续提升。夯实基建业务基础， 多元业务竞争力持续提升。 公司把握基础设施 “补短板” 的政策契机，进一步夯实基建业务基础。2019 年上半年基建业务实现营业 收入 1077 亿元，同比增长 39%。业务拓展力度进一步加大，上半年累计新 签合同金额 1790 亿元，同比增长 16%。金融平台、大消费产业、康养产 业、科创产业等多元业务竞争力也保持持续提升态势。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 维持买入评级，目标价维持买入评级，目标价 9.28 元元。我们预测公司 20192021 年的 EPS 为 1.16/1.46/1.87 元。可比公司 2019 年 PE 估值为 8X，对应目标价 9.28 元。 风险提示风险提示 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑，利润水平不及预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2019 年 08 月 26 日） 6.71 元 目标价格 9.28 元 52 周最高价/最低价 8.15/5.4 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,216,815/1,216,815 A 股市值（百万元） 81,648 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2019 年 08 月 26 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -1.32 -7.45 0 9.64 相对表现 .66 5.05 4.79 3.61 沪深 300 -.66 -2.4 4.79 13.25 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 执业证书编号：S0860514060003 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 执业证书编号：S0860518070003 联系人 孙天一 021-63325888-4037 联系人 马晓东 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 290,174 348,426 431,651 496,679 573,590 同比增长(%) 17.4% 20.1% 23.9% 15.1% 15.5% 营业利润(百万元) 19,762 24,680 30,482 38,205 48,989 同比增长(%) 28.9% 24.9% 23.5% 25.3% 28.2% 归属母公司净利润(百万元) 9,038 11,375 14,112 17,736 22,796 同比增长(%) 25.4% 25.9% 24.1% 25.7% 28.5% 每股收益（元） 0.74 0.93 1.16 1.46 1.87 毛利率(%) 14.3% 15.4% 14.5% 15.6% 16.4% 净利率(%) 3.1% 3.3% 3.3% 3.6% 4.0% 净资产收益率(%) 15.2% 17.2% 18.7% 20.2% 21.9% 市盈率 10.1 8.0 6.4 5.1 4.0 市净率 1.5 1.3 1.1 1.0 0.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 中报业绩快速增长，高质量发展红利显现： 2019-07-12 双主业驱动业绩高增长，财务指标持续向 好： 2019-04-23 收购中民投董家渡项目， 增厚核心城市土地 储备： 2019-02-15 绿地控股中报点评 地产基建双轮驱动，业绩表现优异 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 地产与基建双轮驱动，收入业绩快速增长. 4 销售平稳增长，土储结构持续优化 . 5 夯实基建业务基础，多元业务竞争力持续提升 . 5 盈利预测与投资建议 . 5 盈利预测：2019-2021 年 EPS 为 1.16/1.46/1.87 元 . 5 风险提示 . 6 绿地控股中报点评 地产基建双轮驱动，业绩表现优异 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：上半年实现营业收入 2014.5 亿元，同比增长 27.5% . 4 图 2：上半年实现归母净利润 89.9 亿元，同比增长 48.3%. 4 图 3：公司利润率保持稳定 . 4 图 4：杠杆率总体保持稳定 . 4 图 5：上半年实现销售金额 1677 亿，同比增长 3.1% . 5 图 6：投资强度有所上升，但总体仍然稳健 . 5 绿地控股中报点评 地产基建双轮驱动，业绩表现优异 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 地产与基建双轮驱动，收入业绩快速增长地产与基建双轮驱动，收入业绩快速增长 地产与基建双轮驱动，收入业绩快速增长。地产与基建双轮驱动，收入业绩快速增长。公司 2019 年上半年实现营业收入 2014.5 亿元，同比 增长 27.5%，归母净利润 89.9 亿元，同比增长 48.3%。公司业绩增速明显高于收入增速主要由于 交易性金融资产产生浮盈 13.0 亿元。收入的快速增长主要由于房地产业务结转增加和基建业务快 速发展。上半年房地产结转收入 900.9 亿元，同比增长 25.6%，基建业务实现收入 1077.5 亿元， 同比增长 39.5%。盈利能力也稳步提升，房地产业务毛利率为 28.0%，较去年同期增加 1.9 个百分 点，基建业务毛利率 3.9%，较去年同期增加 0.7 个百分点。发展的同时，公司着力控制杠杆率。 截至 6 月底，资产负债率为 88.2%，较 2018 年底下降 1.3 个百分点，净资产负债率 179.7%，较 2018 年底上升 7.9 个百分点，杠杆率略有上升，但总体平稳。 图 1：上半年实现营业收入 2014.5 亿元，同比增长 27.5% 图 2：上半年实现归母净利润 89.9 亿元，同比增长 48.3% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图 3：公司利润率保持稳定 图 4：杠杆率总体保持稳定 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2015年2016年2017年2018年 2019H1 营业收入（亿元）同比增长 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 2015年2016年2017年2018年 2019H1 归属于母公司净利润（亿元）同比增长 0% 5% 10% 15% 20% 2015年2016年2017年2018年 2019H1 毛利率三项费用率 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 2015年2016年2017年2018年 2019H1 资产负债率真实资产负债率净资产负债率 绿地控股中报点评 地产基建双轮驱动，业绩表现优异 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 销售平稳增长，土储结构持续优化销售平稳增长，土储结构持续优化 销售平稳增长，土储结构持续优化销售平稳增长，土储结构持续优化。上半年公司实现销售金额 1677 亿元，同比增长 3.1%。销售 金额的增长主要源自于三四线城市的逆势增长， 依靠城际空间站产品的热销， 三四线城市的销售金 额增长在 50%以上。同时，公司狠抓回款，上半年回款 1319 亿元，回款率 78.7%。充足的回款可 以较好的保障公司的现金流。土地投资方面，上半年拿地金额 556 亿元，权益金额 459 亿元，权 益占比为 82.6%。投资强度（拿地金额/销售金额）33.2%，较 2018 年提升 12.2 个百分点。新增 土地储备面积建筑面积 2202 万平方米，楼面价 2525 元/平方米。区域分布来看，新增货值 2622 亿元， 超过 60%位于一二线城市。 开竣工方面， 上半年新开工面积 2639 万平方米， 同比增长 49%， 完成竣工备案面积 594 万平方米，同比增长 47%，未来的销售资源和结算资源都有充分保证。 图 5：上半年实现销售金额 1677 亿，同比增长 3.1% 图 6：投资强度有所上升，但总体仍然稳健 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 夯实基建业务基础，多元业务夯实基建业务基础，多元业务竞争力持续提升竞争力持续提升 夯实基建业务基础，多元业务竞争力持续提升。夯实基建业务基础，多元业务竞争力持续提升。公司把握基础设施“补短板”的政策契机，进一步 夯实基建业务基础。2019 年上半年基建业务实现营业收入 1077 亿元，同比增长 39%。业务拓展 力度进一步加大， 上半年累计新签合同金额 1790 亿元， 同比增长 16%。 金融平台、 大消费产业、 康养产业、 科创产业等多元业务竞争力也保持持续提升态势。 房地产基金业务新增放款项目 8 个， 金额 19.3 亿元，继续保持较高收益水平。商贸产业继续推动门店拓展，新开 G-Super 门店 4 家， 总数达到 64 家。 盈利预测与投资建议盈利预测