2019年三季报点评：TWS耳机市场爆发三季度业绩高歌猛进.pdf

兆易创新（603986）2019年三季报点评 TWS耳机市场爆发，三季度业绩高歌猛 进 2019 年 10 月 31 日 【投资要点投资要点】 公司发布 2019 年三季报，在报告期内公司实现营业收入共计 22.04 亿元，同比增长 28.04%，实现扣非后净利润为 3.95 亿元，同比增长 15.46%； 公司在第三季度实现营业收入 10.02 亿元， 同比增长 62.97%， 环比增长 34.21%，实现扣非后归母净利润 2.35 亿元，同比增长 92.20%，环比增长 84.63%，单季度营收及净利润均创历史新高。公司 第三季度毛利率持续上升达到 40.58%，恢复到历史较高水平，公司经 营活动产生的现金流量金额同比大增 133.49%。 NOR Flash 下游需求旺盛，公司市场占有率持续提升。根据 CINNO Research 存储产业研究报告显示，兆易创新 NOR Flash 业务在新产品 及新客户的拉动下增长强劲，市场份额提升至 13.9%，超越美光排名 市场第四。从市场情况来看，以 TWS 耳机为代表的可穿戴设备呈现出 全面爆发的态势，成为了 NOR Flash 需求的主要推动力，主要竞争者 包括智能手机厂商旗下的苹果 AirPods、 三星 Galaxy Buds、 华为 Free Buds 以及红米 AirDots，还有传统耳机厂商索尼、深海赛尔、BOSE、 JBL 等也推出了各自的 TWS 产品。根据 Counterpoint 以及 KGI 预测， 全球 TWS 耳机出货量在 2019 年及 2020 年将达到 1 亿台及 1.5 亿台， 公司将充分受益行业发展红利，具备广阔的增长空间。 公司在持续加大研发方面投入， 前三季度公司共计投入研发费用 2.43 亿元，同比增长 72.99%，占到当期营收的 11.03%。公司 55nm 平台产 品已经成熟，预计将在四季度逐步放量，并将持续推出 256Mb 以及 512Mb 大容量产品，可以明显提升公司产品的市场竞争力；在指纹识 别芯片方面，思立微超薄指纹芯片产品技术已经成熟，未来将根据下 游客户的生产计划在四季度以及明年一季度逐步出货，将成为公司业 绩的新的增长点。 增持增持（维持） 东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：危鹏华 电话：021-23586480 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元) 50929.88 流通市值（百万元) 44894.30 52 周最高/最低（元） 181.87/57.55 52 周最高/最低（PE） 161.68/39.14 52 周最高/最低（PB） 30.46/8.77 52 周涨幅（%） 130.89 52 周换手率（%） 569.13 相关研究相关研究 二季度业绩反弹，三大业务部齐头并 进 2019.08.30 营收增速略有放缓，多产品线布局提升 成长能力 2018.08.27 存储器涨价推动业绩创历史新高 2017.11.01 -15.17% 20.36% 55.89% 91.41% 126.94% 162.47% 10/2912/292/284/306/308/31 兆易创新沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公 司 研 究 / 电 子 设 备 / 证 券 研 究 报 告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 兆易创新（兆易创新（603986603986）20201919 年年三季报三季报点评点评 【投资建议】【投资建议】 受益于可穿戴设备需求的快速提升以及国产化进程的加快，我们上调公司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2019/2020/2021年 营 业 收 入 分 别 为 31.27/40.95/52.74 亿元，归母净利润分别为 6.48/8.37/11.14 亿元，EPS 分别为 2.02/2.61/3.47 元，对应 PE 为 72/55/42 倍。 维持“增持”评级。 盈利预测盈利预测 项目项目 年度年度 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入（百万元） 2245.79 3127.34 4095.17 5273.52 增长率(%) 10.65 39.25 30.95 28.77 EBITDA（百万元） 473.45 790.01 972.28 1255.06 归母净利润（百万元） 405.01 648.22 836.69 1114.30 增长率(%) 1.91 60.05 29.07 33.18 EPS(元/股) 1.26 2.02 2.61 3.47 市盈率（P/E） 114.57 71.58 55.46 41.64 市净率（P/B） 24.46 9.96 8.59 7.22 EV/EBITDA 96.65 56.60 45.38 34.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】【风险提示】 NOR Flash需求下降； 贸易环境不确定性加大； 屏下指纹芯片出货不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 3 兆易创新（兆易创新（603986603986）20201919 年年三季报三季报点评点评 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 至至 1212 月月 3131 日日 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 至至 1212 月月 3131 日日 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 流动资产流动资产 1769.251769.25 3081.563081.56 4065.574065.57 5366.965366.96 经营活动现金流经营活动现金流 619.64619.64 445.86445.86 673.15673.15 1105.861105.86 货币资金 933.95 1979.53 2570.80 3594.78 净利润 403.98 648.22 836.69 1114.30 应收及预付 150.60 313.51 446.19 525.56 折旧摊销 61.51 97.35 97.08 92.01 存货 629.30 732.63 992.70 1190.74 营运资金变动 90.95 -283.19 -246.24 -90.19 其他流动资产 55.41 55.88 55.88 55.88 其它 63.21 -16.52 -14.38 -10.27 非流动资产非流动资产 1091.581091.58 2527.782527.78 2440.702440.70 2358.692358.69 投资活动现金流投资活动现金流 - -284.83284.83 - -1500.211500.21 21.0021.00 21.0021.00 长期股权投资 10.58 22.93 32.93 42.93 资本支出 -297.42 -1500.21 21.00 21.00 固定资产 250.92 183.08 115.23 47.39 投资变动 12.59 0.00 0.00 0.00 在建工程 197.84 197.84 197.84 197.84 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 36.57 1516.50 1487.26 1463.09 筹资活动现金流筹资活动现金流 8.028.02 2099.942099.94 - -102.88102.88 - -102.88102.88 其他长期资产 595.67 607.44 607.44 607.44 银行借款 102.04 0.00 0.00 0.00 资产总计资产总计 2860.832860.83 5609.345609.34 6506.286506.28 7725.667725.66 债券融资 48.40 0.00 0.00 0.00 流动负债流动负债 627.29627.29 616.05616.05 767.58767.58 963.94963.94 股权融资 48.16 2202.81 0.00 0.00 短期借款 78.38 78.38 78.38 78.38 其他 -190.59 -102.88 -102.88 -102.88 应付及预收 548.91 537.67 689.20 885.56 现金净增加额现金净增加额 342.83342.83 1045.591045.59 591.27591.27 1023.981023.98 其他流动负债 0.01 0.01 0.01 0.01 期初现金余额期初现金余额 586.89586.89 933.95933.95 1979.531979.53 2570.802570.80 非流动负债非流动负债 336.36336.36 336.36336.36 336.36336.36 336.36336.36 期末现金余额期末现金余额 933.95933.95 1979.531979.53 2570.802570.80 3594.783594.78 长期借款 213.11 213.11 213.11 213.11 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 123.25 123.25 123.25 123.25 负债合计负债合计 963.65963.65 952.42952.42 1103.951103.95 1300.301300.30 实收资本 284.64 320.29 320.29 320.29 资本公积 734.76 2901.92 2901.92 2901.92 留存收益 1167.57 1724.51 2469.91 3492.93 主要财务比率主要财务比率 归属母公司股东权益 1897.18 4656.93 5402.33 6425.35 至至 1212 月月 3131 日日 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（成长能力（% %） 负债和股东权益负债和股东权益 2860.832860.83 5609.345609.34 6506.286506.28 7725.667725.66 营业收入增长 10.65 39.25 30.95 28.77 营业利润增长 -4.37 62.59 29.97 33.97 利润表（百万元）利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 1.91 60.05 29.07 33.18 至至 1212 月月 3131 日日 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 获利能力（获利能力（% %） 营业收入营业收入 2245.792245.79 3127.343127.34 4095.174095.17 5273.525273.52 毛利率 38.25 39.71 39.34 40.38 营业成本 1386.76 1885.43 2484.14 3143.82 净利率 18.03 20.73 20.43 21.13 税金及附加 11.25 15.67 20.51 26.42 ROE 21.35 13.92 15.49 17.34 销售费用 77.04 109.34 141.83 183.51 ROIC 16.55 15.81 13.81 15.66 管理费用 126.38 162.62 212.95 274.22 偿债能力偿债能力 研发费用 208.05 312.73 409.52 527.35 资产负债率（%） 33.68 16.98 16.97 16.83 财务费用 -24.15 -7.08 -28.00 -39.82 净负债比率 -0.34 -0.36 -0.42 -0.51 资产