2019年三季报点评：Q3业绩正向增长未来量价齐升可期.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年年 10 月月 23 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖） 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 联系人 ： 王炎太 S0350118050031 021-60338173 Q3 业绩正向增长，未来量价齐升可期业绩正向增长，未来量价齐升可期 宁波高发宁波高发（603788）2019 年年三三季季报点评报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 宁波高发 -1.3 0.2 -9.0 沪深 300 0.1 2.8 22.4 市场数据 2019-10-22 当前价格（元） 13.96 52 周价格区间（元） 12.58 - 17.54 总市值（百万） 3212.12 流通市值（百万） 3212.12 总股本（万股） 23009.42 流通股（万股） 23009.42 日均成交额（百万） 26.31 近一月换手（%） 6.86 相关报告 事件：事件： 宁波高发发布 2019 年三季报： 公司 2019 年前三季度实现营业收入 6.58 亿 元，同比-35.4%，实现归母净利润 1.40 亿元，同比-32.2%，扣非后归母净 利润 1.21 亿元，同比-31.6%；其中，Q3 单季度实现营业收入 2.21 亿元， 同比-21.1%，归母净利润 0.51 亿元，同比+2.3%，扣非后归母净利润 0.49 亿元，同比+22.4%。 投资要点：投资要点： 单季单季降幅收窄降幅收窄，存量客户反弹，收入前景可观，存量客户反弹，收入前景可观 公司前三季度实现营收 6.58 亿元， 同比-35.4%， Q3 营收 2.21 亿元， 同比-21.1%， 环比+2.7%， 结束了 2018Q1 高点以来单季度收入持续环比下跌的态势。主要产品 中：1）换档换档操纵器操纵器第一大客户吉利已率先开启加库周期，公司的配套 比例、自动挡渗透率仍有较大提升空间；五菱月度销量止跌效应显著， 预计公司配套五菱收入全年下滑约 20%；长城主供 M6、F5、F7，配 套车型销售良好，上汽自主、比亚迪、奇瑞、江铃等客户后续有进一步 放量空间。2）汽车拉索业务）汽车拉索业务绑定南北大众，已体现出良好的收入韧性。 3）电子油门踏板）电子油门踏板已取得广汽乘用车的配套资格，其他合资客户开拓如 东风日产、上汽大众、长安马自达，未来有望贡献增量。我们认为随着 行业 Q4 批零共振的出现，公司全年收入有望达到 10 亿元，降幅收窄 到 20%出头。 现金流大幅现金流大幅改善改善，毛利率维持高位，费用率，毛利率维持高位，费用率显著显著下降下降 公司前三季度经 营性现金流净额 2.96 亿元，同比+130.2%，Q3 单季度 1.29 亿元，同 比+71.8%。经营性现金流改善明显，主要是由于报告期内应收账款回 款良好，再加上前期应收票据到期收回较多。受此带动，公司 Q3 综合 毛利率提升至 33.8%，同比+0.39pct，环比+1.66pct。我们预计，随着 银翔、猎豹、小康等自主劣质客户的出清，主营业务毛利率有进一步提 升的空间。公司 Q3 四费占比 7.1%，同比-4.93pct，其中销售/管理/研 发/财务各分项费用率分别为 4.6%、2.2%、3.7%、-3.4%，同比分别减 少 1.10、0.77、1.01、2.05pct。单季度各项费用率均有明显下降，整 体费用管控力度较强。 “产品产品升级升级+客户拓展客户拓展”逻辑顺畅，未来增长可期”逻辑顺畅，未来增长可期 我们认为，国内变 速操纵器的产业格局有利于高发， 公司的成本控制、 响应速度和服务态 对康斯伯格等合资企业仍有显著竞争优势，通过深耕头部自主品牌吉 利，积极开拓吉利、五菱外的新客户，公司可持续分享自动档渗透率提 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%。 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 0.4000 宁波高发 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 升的红利。 公司下一个增长拐点是自动档打破合资配套壁垒， 电子档大 规模装车及汽车电子储备产品密集投放，时间点在 2020 年中期。我们 预计， 2020-2025 年国内汽车销量将迎来新一轮增长周期， 公司收入有 望持续高增长。 盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“买入买入”评级”评级 预计公司 2019/2020/2021 年 EPS 为 0.87/1.14/1.36 元，对应当前股价 PE 分别 为 16/12/10 倍，首次覆盖给予买入评级。 风险提示风险提示：配套客户销量不及预期；产品升级渗透进度不及预期。 预测指标预测指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元） 1289 1009 1281 1485 增长率(%) 7% -22% 27% 16% 净利润（百万元） 215 200 261 312 增长率(%) -8% -7% 31% 19% 摊薄每股收益（元） 0.93 0.87 1.14 1.36 ROE(%) 11.11% 10.08% 12.74% 14.66% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 表 1：宁波高发盈利预测表 证券代码：证券代码： 603788.SH 股价：股价： 13.96 投资评级：投资评级： 买入买入 日期：日期： 2019-10-22 财务指标财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标与估值每股指标与估值 2018 2019E 2020E 2021E 盈利能力盈利能力 每股指标每股指标 ROE 11% 10% 13% 15% EPS 0.93 0.87 1.14 1.36 毛利率 34% 34% 34% 35% BVPS 8.29 8.50 8.77 9.09 期间费率 9% 9% 12% 12% 估值估值 销售净利率 17% 20% 20% 21% P/E 14.93 16.04 12.28 10.29 成长能力成长能力 P/B 1.68 1.64 1.59 1.53 收入增长率 7% -22% 27% 16% P/S 2.49 3.18 2.51 2.16 利润增长率 -8% -7% 31% 19% 营运能力营运能力 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 0.57 0.45 0.54 0.59 营业收入营业收入 1289 1009 1281 1485 应收账款周转率 1.84 1.67 1.94 2.05 营业成本 855 671 844 972 存货周转率 6.73 4.33 5.68 5.68 营业税金及附加 13 10 13 15 偿债能力偿债能力 销售费用 70 51 65 73 资产负债率 14% 12% 14% 15% 管理费用 29 64 81 92 流动比 6.29 7.61 6.51 6.03 财务费用 (0) 0 0 0 速动比 5.89 7.02 6.05 5.58 其他费用/（-收入） (30) 18 15 19 营业利润营业利润 249 232 294 353 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 营业外净收支 1 0 9 9 现金及现金等价物 416 629 691 719 利润总额利润总额 249 232 303 362 应收款项 700 603 661 725 所得税费用 32 29 38 46 存货净额 127 157 151 174 净利润净利润 218 203 265 316 其他流动资产 754 621 660 690 少数股东损益 3 2 3 4 流动资产合计流动资产合计 1997 2010 2162 2308 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 215 200 261 312 固定资产 175 158 142 128 在建工程 1 1 1 1 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 无形资产及其他 34 31 28 25 经营活动现金流经营活动现金流 246 372 265 269 长期股权投资 1 1 1 1 净利润 218 203 265 316 资产总计资产总计 2254 2251 2384 2513 少数股东权益 3 2 3 4 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 18 21 19 17 应付款项 248 207 261 300 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 2 2 2 3 营运资金变动 9 146 (22) (67) 其他流动负债 67 55 69 79 投资活动现金流投资活动现金流 123 13 16 14 流动负债合计流动负债合计 318 264 332 382 资本支出 (19) 18 16 14 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 (1) 0 0 0 其他长期负债 0 0 0 0 其他 143 (4) 0 0 长期负债合计长期负债合计 0 0 0 0 筹资活动现金流筹资活动现金流 (167) (153) (199) (238) 负债合计负债合计 318 264 332 383 债务融资 0 0 0 0 股本 230 230 230 230 权益融资 0 0 0 0 股东权益 1936 1986 2052 2130 其它 (167) (153) (199) (238) 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2254 2251 2384 2513 现金净增加额现金净增加额 202 233 81 46 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【汽车组介绍】【汽车组介绍】 代鹏举，上海交通大学硕士，8 年证券行业从业经历，目前负责化工行业和中小市值研究。 王炎太，上海交通大学金融学学士，美国福特汉姆大学数量金融硕士，2018 年加入国海证券研究所。 【分析师承诺分析师承诺】 代鹏举，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）投资者适当性管理要求的的客户 （简称“客户” ）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的 短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报