第二季度营收好转云与安全齐头并进.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 公司点评公司点评 计算机计算机行业行业 20202020 年年 8 8 月月 2 24 4 日日 table_main自营 公司点评报告模板 第二季度营收第二季度营收好转好转，云与安全齐头并进云与安全齐头并进 深信服深信服（300454.SZ） 推荐 维持维持 核心观点核心观点： 1 1事件事件 2020 年 8 月 23 日，公司公告 2020 年半年度报告，公司报告期内实现营 收 17.44 亿元，同比增长 11.91%；实现归母净利润为-1.26 亿元，同比下降 287.97%；实现扣非归母净利润为-1.78 亿元，同比下降 1316.73%。 2 2我们的分析与判断我们的分析与判断 1 1）第二季度第二季度营收营收好转好转，疫情影响逐渐消散疫情影响逐渐消散 2020 年上半年，公司实现营收 17.44 亿元，同比增长 11.91%；实现归母 净利润为-1.26 亿元，同比下降 287.97%；实现扣非归母净利润为-1.78 亿元， 同比下降 1316.73%。 这主要是受到新冠疫情影响， 业务增长较去年同期减缓； 同时，公司执行新收入准则，原本可以在报告期确认的售后等服务收入须递延 至报告期后确认收入。公司销售费用、管理费用和研发费用分别达到 7.77 亿 元、1.26 亿元和 6.38 亿元，分别同比增长 13.33%、58.09%和 27.42%。这 主要是由于薪酬福利增加以及股权激励费用增加所致。需要注意的是，公司第 二季度营业收入达到 11.35 亿元，同比增长 23.82%。与第一季度相比（营收 同比下降 5.12%） ，公司营收增速实现转正，疫情带来的影响正在逐渐消散。 2 2）公司新业务发展顺利公司新业务发展顺利，云计算与安全业务齐头并进云计算与安全业务齐头并进 2019 年，公司对自身业务架构进行升级，新设立了三大业务品牌：深信 服智安全、深信服云计算、深信服新 IT。报告期内，公司信息安全业务实现营 收 11.17 亿元，同比增长 14.42%；云计算业务实现营收 4.80 亿元，同比增长 21.08%；基础网络和物联网业务实现营收 1.47 亿元，同比下降 20.83%。信 息安全和云计算作为公司的核心业务在疫情期间逆市上扬，发展势头良好，占 公司营业收入比重分别升至 64.04%和 20.83%。在传统的信息安全领域，公 司在 12 年 VPN 市场份额第一的基础上，发布了全新的“零信任”VPN，实现了 能力的全面升级；而在云计算领域，公司发布了以全新战略、能力和解决方案 “信服云”，实现了云战略的再升级。基础网络和物联网业务虽然有所下降，但 是我们认为这主要是受到疫情影响所致。 3 3）公司公司核心技术构建核心技术构建初见成效初见成效，看好，看好公司公司未来未来发展发展 近年来，公司始终对技术创新十分重视，依靠高研发投入塑造自己的核心 竞争力，并采用“需求导向”的研发和销售模式。报告期内，公司研发投入达到 分析师分析师 吴砚靖 ： （8610）66568589 ： 执业证书编号：S0130519070001 研究助理研究助理 李璐昕 ： （021）20252650 ：liluxin_ 市场数据市场数据 时间时间 2 2020020. .8 8. .2 24 4 A 股收盘价(元) 228.99 A 股一年内最高价(元) 254.88 A 股一年内最低价(元) 104.90 上证指数 3385.64 总股本（亿股） 4.09 实际流通 A 股(亿股) 2.10 限售的流通 A 股(亿股) 1.99 流通 A 股市值(亿元) 481.90 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评公司点评/计算机计算机行业行业 6.38 亿元，同比增长 27.42%；研发投入占收入比重达到 36.59%的高位，远 高于行业平均水平的 12%。公司在上半年也发布了“零信任”VPN、信服云等多 种新产品，新增专利申请超过 344 件，新增专利授权 41 件。截止目前，公司 累计申请的国内外专利近 1600 件，累计获得的国内外专利授权近 400 件。高 研发带来的是公司积累的大量核心技术，目前公司在信息安全、云计算和 IT 基础网络等领域已构筑一定的技术壁垒。我们认为，随着行业集中度的逐渐提 高，公司作为技术领先的龙头公司，未来的市场竞争力值得期待。 3. 3. 投资建议投资建议 我们预计，公司 2020-2022 年 EPS 为 2.22/3.01/3.98，对应动态市盈率 分别为 103/76/58 倍。公司新业务品牌发展顺利，在信息安全、云计算和 IT 基础网络等领域已构筑一定的技术壁垒。 在网安行业和云计算行业前景广阔的 当下， 公司依靠自身强大技术竞争力有望维持业绩稳定增长态势， 维持给予“推 荐”评级。 4 4. . 风险提示风险提示 政策落地、行业空间增长不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品研 发不及预期的风险；下游企业信息安全预算受限的风险；疫情背景下带来经济 基本面下滑的风险。 主要财务指标主要财务指标 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4589.90 6015.46 8116.68 10909.38 增长率% 42.35 31.06 34.93 34.41 归母净利润（百万元） 758.90 909.48 1231.83 1626.55 增长率% 25.80 19.84 35.44 32.04 每股收益 EPS（元） 1.86 2.22 3.01 3.98 PE 123 103 76 58 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 公司点评公司点评/计算机计算机行业行业 评级标准评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超 越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回 报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平 均回报 10%20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 公司点评公司点评/计算机计算机行业行业 报 10%及以上。该评级由分析师给出。 吴砚靖吴砚靖， 计算机， 计算机行业分析师。行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注 册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直 接或间接受到任何形式的补偿。 本人承诺不利用自己的身份、 地位和执业过程中所掌握的信息 为自己或他人谋取私利。 免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、 城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 公司点评公司点评/计算机计算机行业行业 权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不 应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银 河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证 券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不 构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不 对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任 何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提 供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。 若您并非银河证券客户中的机构专业投资者， 为保证服务质量、 控制投资风险、 应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理， 完成投资者适当性匹配， 并充分了解该项服务的性质、 特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。除 银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 公司点评公司点评/计算机计算机行业行业 众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电： 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 公司网址：