蛋氨酸维生素量价齐升二季度业绩增长可期.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 蛋氨酸维生素量价齐升，二季度业绩增长可期 事件： 事件：公司发布 2020 年一季报，报告期实现营业收入 28.52 亿元，同 比+4.37%、环比+1.04%；归母净利润 2.95 亿元，同比-0.41%、环比 +63.22%。 主要观点主要观点： 1.1.产品需求旺盛，一季度业绩平稳产品需求旺盛，一季度业绩平稳，二季度增长可期，二季度增长可期 公司专注于动物营养饲料添加剂行业，是动物营养与健康行业的 全球领军企业，拥有超过 80 年研发、生产和销售的经验。主要业务为 功能性产品（包括蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠产品）、特种产 品（包括消化性能类产品-酶制剂、反刍动物添加剂-过瘤胃保护性蛋 氨酸、营养健康类产品-有机硒、益生菌等、饲料保鲜类产品、霉菌毒 素管理产品、适口性产品和水产产品添加剂等）和其它产品（包括二 硫化碳、硫酸、制剂服务等）的生产和销售。公司在全球有六大生产公司在全球有六大生产 基地，分别位于法国（四个）、西班牙和中国南京，基地，分别位于法国（四个）、西班牙和中国南京，其中其中现有现有蛋氨酸蛋氨酸 产能产能 4949 万吨万吨/ /年年（全球第二）（全球第二），维生素维生素 A A 产能产能 40004000 吨吨/ /年，同时年，同时在南在南 京工厂京工厂新增液体蛋氨酸产能新增液体蛋氨酸产能 1818 万吨万吨/ /年，预计年，预计 20222022 年年投产投产。2020 年 一季度， 公司实现营业收入 28.52 亿元， 同比增长 4.37%； 毛利润 10.99 亿元，同比增长 10%，主要由于（1 1）产品销量提升。产品销量提升。功能性产品液体 蛋氨酸销量+13%（亚洲增长 30%和拉丁美洲市场增长 22%），维生素 A 销量大增。特种产品销量+26%（比如酶制剂增长 20%，反刍动物产品 销增长 44%）。（2 2）毛利率同比增长）毛利率同比增长 2 2 个百分点至个百分点至 38.54%38.54%，主要由 于原料丙烯价格同比-10%，硫同比-23%，甲醇同比-5%。财务费用（汇 兑）和销售费用的增加拖累了部分业绩。 根据博亚和讯数据，蛋氨酸 4 月 23 日最新价格为 27.3 元/千克， 2020 年第一季度均价为 20.7 元/千克，同比+15%。维生素 A 最新价格 为 535 元/千克，2020 年第一季度均价为 367 元/千克。考虑蛋氨酸考虑蛋氨酸、 VAVA 价格的环比提升价格的环比提升， 由于公司各项业务中很大一部分的合同是按季度由于公司各项业务中很大一部分的合同是按季度 定价的，我们认为定价的，我们认为 Q1Q1 还未充分体现涨价收益还未充分体现涨价收益。同时，同时，法国工厂不可法国工厂不可 抗力抗力 2 2 月底解除，固体蛋氨酸业务恢复，预计公司月底解除，固体蛋氨酸业务恢复，预计公司二季度二季度环比改善。环比改善。 2 2. .继续推进双支柱战略，特种业务发展迅速继续推进双支柱战略，特种业务发展迅速 公司公司继续保持在功能性产品，特别是蛋氨酸市场的领先地位，继续保持在功能性产品，特别是蛋氨酸市场的领先地位，并并 持续不断的推出创新解决方案来加速特种产品业务。持续不断的推出创新解决方案来加速特种产品业务。高利润率的特种 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 2,682/2,682 总市值/流通(百万元) 32,880/32,880 12 个月最高/最低(元) 14.40/9.78 相关研究报告：相关研究报告： 证券分析师：柳强证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190518060003 (30%) (23%) (16%) (10%) (3%) 4% 19/4/24 19/6/24 19/8/24 19/10/24 19/12/24 20/2/24 安迪苏 沪深300 2020-04-24 公司点评报告 增持/首次 安迪苏(600299) 目标价：14 昨收盘：12.26 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司公司点评点评报告报告 P2 蛋氨酸维生素量价齐升，二季度业绩增长可期蛋氨酸维生素量价齐升，二季度业绩增长可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 产品对公司整体毛利的贡献占比达到 34%（2019 年一季度的占比为 29%）。2020 年一季度，特种产品业务收入和毛利分别同比增长 26% 和 28%，毛利率提升至 53%。主要归功于消化性能产品（酶制剂）增长 20%，并创下单季销售记录；美国奶业危机结束，反刍动物产品销售强 劲反弹，增长 44%（但新冠疫情对该业务在未来数月的影响目前还无 法准确评估）；营养健康产品系列销售增长 23%；水产业务在淡季仍 然取得增长 12%。另外，公司与恺勒司于 3 月初共建合资公司，进入 规模约为 280 亿美元的亚洲水产市场。第一座年产能 2 万吨的工厂预 计将于 2022 年投产，创新产品阜康蛋白将首先进入中国市场。 3 3. .盈利预测及评级盈利预测及评级 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 14.38 亿元、15.06 亿 元、17.12 亿元，对应 EPS 0.54 元、0.56 元、0.64 元， PE 22.9、 21.8、19.2 倍。考虑公司考虑公司为为动物营养与健康行业的全球领军企业动物营养与健康行业的全球领军企业，受受 益本轮蛋氨酸、维生素价格上涨，益本轮蛋氨酸、维生素价格上涨，首次覆盖，首次覆盖，给与给与 “增持增持”评级”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济下滑，蛋氨酸、VA 产品价格下滑，在建项目投产 进度不及预期，非正常停产。 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,135 12,610 13,477 14,917 （+/-%） -2.5% 13.2% 6.9% 10.7% 净利润(百万元） 992 1,438 1,506 1,712 （+/-%） 7.2% 44.9% 4.7% 13.7% 摊薄每股收益(元) 0.37 0.54 0.56 0.64 市盈率(PE) 33.1 22.9 21.8 19.2 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 公司公司点评点评报告报告 P3 蛋氨酸维生素量价齐升，二季度业绩增长可期蛋氨酸维生素量价齐升，二季度业绩增长可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 表：盈利预测和财务指标表：盈利预测和财务指标 资料来源：资料来源：WINDWIND，太平洋，太平洋证券证券研研究院究院 资产负债表资产负债表利润表利润表 会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E 货币资金5,2956,8248,3859,996营业收入11,13512,61013,47714,917 应收票据0000营业成本7,3577,7438,3189,106 应收账款1,5381,7421,8612,060营业税金及附加8798105116 预付账款61646975销售费用1,2831,4531,5521,718 存货1,6781,7661,8982,077管理费用619701749829 其他流动资产392392392392研发费用294334357395 流动资产合计8,96410,78712,60414,600财务费用-64-64-68-72 其他长期投资63636363资产减值损失1111 长期股权投资0000公允价值变动收益20202020 固定资产7,3797,3767,4877,706投资收益1111 在建工程613674741815营业利润1,5892,3662,4842,845 无形资产2,1552,1552,1552,155营业外收入235235235235 其他非流动资产1,8721,8721,8721,872营业外支出91919191 非流动资产合计12,08112,13912,31712,610利润总额1,7322,5102,6282,988 资产合计21,04522,92624,92127,210所得税474688720819 短期借款0000净利润1,2571,8221,9082,169 应付票据0000少数股东损益265384402457 应付账款1,0991,1571,2431,361归属母公司净利润9921,4381,5061,712 预收款项89910NOPLAT1,0861,6561,7391,998 其他应付款403403403403EPS（摊薄）0.370.540.560.64 一年内到期的非流动负债161161161161 其他流动负债805805805805 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计2,4762,5352,6212,740会计年度20192020E2021E2022E 长期借款26272728成长能力 应付债券0000营业收入增长率-2.5%13.2%6.9%10.7% 其他非流动负债1,0001,0001,0001,000EBIT增长率-13.2%52.5%5.0%14.9% 非流动负债合计1,0261,0271,0281,028归母公司净利润增长率7.2%44.9%4.7%13.7% 负债合计3,5023,5613,6493,768获利能力 归属母公司所有者权益13,79815,23616,74118,453毛利率33.9%38.6%38.3%39.0% 少数股东权益3,4173,8014,2034,660净利率11.3%14.4%14.2%14.5% 所有者权益合计17,21519,03720,94423,114ROE7.2%9.4%9.0%9.3% 负债和股东权益20,71622,59824,59326,882ROIC6.6%9.1%8.7%9.0% 偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率16.9%15.8%14.8%14.0% 会计年度20192020E2021E2022E债务权益比6.9%6.2%5.7%5.1% 经营活动现金流2,5302,6372,7852,962流动比率362.0%425.6%480.9%532.9% 现金收益1,9992,7302,8123,086 速动比率294.3%355.9%408.5%457.1% 存货影响91-88-131-180营运能力 经营性应收影响103-207-125-206总资产周转率0.50.60.50.5 经营性应付影响-1955986119应收账款周转天数50505050 其他影响532143143143应付账款周转天数54545454 投资活动现金流-969-1,173-1,293-1,424存货周转天数82828282 资本支出-1,089-1,195-1,314-1,446每股指标（元） 股权投资1111每股收益0.370.540.560.64 其他长期资产变化119202020每股经营现金流0.940.981.041.10 融资活动现金流-1,400656873每股净资产5.145.686.246.88 借款增加21111估值比率 财务费用64646872P/E33.122.921.819.2 股东融资-1,441000P/B2.42.22.01.8 其他长期负债变化-44000EV/EBITDA13.810.09.68.7 单位:百万元单位:百万元单位:百万元单位:百万元 单位:百万元单位:百万元 公司公司点评点评报告报告 P4 蛋氨酸维生素量价齐升，二季度业绩增长可期蛋氨酸维生素量价齐升，二季度业绩增长可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静