大中型客车销售份额提升龙头优势显著.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 汽车汽车 报告原因：报告原因：年报点评年报点评 宇通客车宇通客车（600066.SH） 维持维持评级评级 大中型客车大中型客车销售销售份额份额提升提升， 龙头优势显著龙头优势显著 买入买入 2020 年年 3 月月 31 日日 公司公司研究研究/点评报告点评报告 公司近一年市场表现公司近一年市场表现 事事件描件描述述 公司发布 2019 年年度报告，2019 年度，公司实现营业收入 304.79 亿 元，同比下降 3.99%，实现归属于上市公司股东的净利润 19.40 亿元，同比 下降 15.70%。 事件点评事件点评 行业整体承压行业整体承压，营收营收降幅降幅较较 18 年年收窄收窄。2019 年，一是国内高铁和私 家车需求提升，近几年导致客车需求整体下滑；二是 2019 年新能源补贴大 幅退坡，客车行业面临下行压力，公司盈利能力有所下滑，但整体表现优 于行业，2019 年公司营收和归母同比降幅均较 2018 年有所改善。2019 年， 公司营业收入同比下降 3.99%，归母净利润同比下降 15.70%，同比降幅分 别较 2018 年收窄 0.45pct、10.75pct。此外，2019 年，公司毛利率 24.35%， 较 2018 年同期下降 0.98pct，销售费用率、管理费用率、财务费用分别为 9.17%、8.54%、0.69%，分别较 2018 年+1.26pct、+0.24pct、-0.33pct。 分红率分红率高增长高增长，高分红高分红延续延续。2017、2018、2019 年，公司现金分红数 额（含税）分别为 11.07 亿元、11.07 亿元、22.14 亿元，占合并报表中归属 于上市公司普通股股东的净利润的比率分别为 35.38%、48.10%、114.11%， 2019 年公司分红率显著增长。 市占率增长，龙头优势显著市占率增长，龙头优势显著。公司是国内大中型客车龙头，2019 年大 中型客车市场面临下行压力，公司销量表现领先行业，且市占率进一步提 升。根据中国客车统计信息网及公司年报披露相关数据，2019 年，公司累 计销售大型客车 23929 辆，同比下降 6.8%，同比降幅较行业低 6.6pct，累 计销售中型客车 25897 辆，同比下降 2.4%，同比降幅较行业低 6.2pct，大 中型客车累计销量 49826 辆，同比下降 4.6%，同比降幅较行业低 6.8pct， 公司大中型客车年累计销量销售份额为 37.1%， 份额较 2018 年提升 2.6pct。 持续持续高高研发研发，技术技术优势优势进一步进一步扩大扩大。2019 年，公司研发支出为 17.74 亿元，占营业收入的 5.82%，较 2018 年微降 0.05pct，公司持续高研发，并 投向高端产品、自动驾驶、新能源、轻量化等客车关键技术领域，技术优 势持续领先，并逐步扩大。后续随着研发成果逐步转换，公司有望进一步 提升技术优势，完善产品结构，扩大竞争优势，进而带动公司盈利能力整 体提升。 投资建议投资建议 新冠肺炎疫情预计会对公司产生一定程度负面影响，下调公司盈利 市场数据：市场数据：2020 年年 3 月月 31 日日 收盘价(元)： 13.69 年内最高/最低 （元） ： 16.56/11.77 流通 A 股/总股本 （亿） ： 22.14/22.14 流通 A 股市值 （亿） ： 303.09 总市值 （亿） ： 303.09 基础数据：基础数据：2019 年年 12 月月 31 日日 基本每股收益： 0.85 每股净资产(元)： 7.47 净资产收益率： 11.35 % 分析师：张湃 执业证书编号： S0760519110002 电话：0351-8686797 邮箱： 研究助理： 李召麒：010-83496307 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国 际中心 7 层 山西证券股份有限公司 http:/ 证券研究报告： 公司研究证券研究报告： 公司研究/ /点评报告点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 预测。 公司作为国内大中型客车龙头， 大中型客车产销量稳居行业第一， 客车产品链完整，并积极推进海外业务，持续布局客车关键技术领域， 后续有望进一步完善产品结构、扩大竞争优势、提升盈利能力。因此， 预计公司2020、2021 年 EPS 分别为 0.83、0.89，对应公司 3 月 31 日收 盘价 13.69 元，2020、2021 年 PE 分别为 16.52、 15.45， 维持“买入”评级。 存在风险存在风险 客车市场下行压力加大；海外疫情蔓延；行业政策大幅调整；宏观经 济持续下行。 证券研究报告： 公司研究证券研究报告： 公司研究/ /点评报告点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 资产负债表资产负债表利润表利润表 会计年度会计年度20192020E2021E2022E会计年度会计年度20192020E2021E2022E 流动资产流动资产27,388.128,451.730,816.334,212.7营业收入营业收入30479.428614.1 28671.3 29015.4 现金4,718.56,881.39,491.613,157.2营业成本23058.021889.8 22248.9 22661.0 应收账款14,980.915,491.915,478.515,211.6营业税金及附加242.9257.5258.0261.1 其他应收款1,119.2972.21,082.31,048.9销售费用2796.32718.32580.42611.4 预付账款240.7240.6218.270.1管理费用830.41087.31146.91160.6 存货4,377.43,535.03,834.93,955.8财务费用211.6-87.0-122.8-169.9 其他流动资产1,951.41,330.8710.9769.2资产减值损失-106.459.0-6.2-12.6 非流动资产非流动资产9,231.410,560.010,102.49,309.2公允价值变动收益-20.1-667.2-398.02.6 长期投资745.5694.5704.5714.8投资净收益107.8101.8107.0105.5 固定资产3,795.93,555.53,315.13,074.7营业利润营业利润2018.32123.72275.02611.9 无形资产1,272.41,187.61,108.41,034.5营业外收入77.875.975.975.9 其他非流动资产3,417.75,122.54,974.44,485.2营业外支出12.416.416.416.4 资产总计资产总计36,619.539,011.740,918.743,521.8利润总额利润总额2083.72183.22334.52671.4 流动负债流动负债16,437.016,945.717,384.617,815.9所得税123.0327.5350.2400.7 短期借款0.00.00.00.0净利润净利润1960.71855.71984.32270.7 应付账款6,540.87,287.87,399.67,169.8少数股东损益20.521.222.125.0 其他流动负债9,896.29,657.99,985.010,646.1归属母公司净利润归属母公司净利润1940.21834.61962.22245.7 非流动负债非流动负债2,516.72,865.72,851.62,786.3EBITDA4402.42362.02471.82756.3 长期借款0.00.00.00.0EPS（元）0.90.80.91.0 其他非流动负债2,516.72,865.72,851.62,786.3 负债合计负债合计18,953.719,811.420,236.220,602.1主要财务比率主要财务比率 少数股东权益125.5146.6168.7193.7会计年度会计年度20192020E2021E2022E 股本2,213.92,213.92,213.92,213.9成长能力成长能力 资本公积1,278.82,218.52,088.41,861.9营业收入-0.04-0.060.000.01 留存收益12,946.014,053.815,442.317,172.5营业利润-0.180.050.070.15 归属母公司股东权益17,540.318,486.219,744.621,248.4归属于母公司净利润-0.16-0.050.070.14 负债和股东权益负债和股东权益36,619.538,444.240,149.642,044.2获利能力获利能力 毛利率(%)0.240.240.220.22 现金流量表现金流量表净利率(%)0.060.060.070.08 会计年度会计年度20192020E2021E2022EROE(%)0.110.100.100.11 经营活动现金流经营活动现金流5,340.21,872.51,958.63,209.0ROIC(%)0.180.200.290.37 净利润1,960.71,834.61,962.22,245.7偿债能力偿债能力 折旧摊销662.1325.2319.6314.3资产负债率(%)0.520.520.500.49 财务费用41.4-87.0-122.8-169.9净负债比率(%)0.870.650.520.33 投资损失-107.8-101.8-107.0-105.5流动比率1.671.681.771.92 营运资金变动1,864.6488.7288.8909.5速动比率1.401.471.551.70 其他经营现金流919.1-587.1-382.114.9营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-2,309.4-159.7635.9325.3总资产周转率0.830.760.720.69 资本支出0.00.00.00.0应收账款周转率1.962.021.982.03 长期投资-71.951.0-10.0-10.3应付账款周转率3.914.143.903.98 其他投资现金流-2,237.5-210.6645.9335.6每股指标（元）每股指标（元） 筹资活动现金流筹资活动现金流-1,444.2313.7-583.9-574.7每股收益(最新摊薄)0.880.830.891.01 短期借款-5.00.00.00.0每股经营现金流(最新摊薄)2.410.850.881.45 长期借款-19.00.00.00.0每股净资产(最新摊薄)7.928.358.929.60 普通股增加0.00.00.00.0估值比率估值比率 资本公积增加0.0939.7-130.1-226.5P/E15.6216.5215.4513.50 其他筹资现金流-1,420.3-626.0-453.8-348.2P/B1.731.641.541.43 现金净增加额现金净增加额1,586.52,026.52,010.62,959.7EV/EBITDA5.177.746.584.75 单位:百万元单位:百万元 单位:百万元 证券研究报告： 公司研究证券研究报告： 公司研究/ /点评报告点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 分析师承诺：分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地