大湾区落重要一子2021或是收入加速年.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 大湾区落重要一子，2021 或是收入加速年 苏博特(603916) Table_DataInfo 评级：评级： 买入买入 股票代码：股票代码： 603916603916 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 37.45/13.7 目标价格：目标价格： 4 43.343.34 总市值总市值( (亿亿) ) 81.5781.57 最新收盘价： 23.29 自由流通市值(亿) 80.37 自由流通股数(百万) 345.10 事件概述事件概述。公司公告与江门市工业园区管理委员会签订协议，拟在江门投资土木工程新材料产业基地，其中一期 投资 2.6 亿元，二期投资 2.4 亿元。投资项目的主要内容为生产聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无 机材料等。 华南产能空白弥补，华南产能空白弥补，市场有望进一步开拓，市场有望进一步开拓，运输费用率有望下降运输费用率有望下降。此生产基地是华南地区一级基地，也是公 司南京总部、天津、新疆、四川大英（新投产调试中）后又一最新产能布局，我们预计其产能规模总体将与四 川基地类似，待上述项目投产后，公司减水剂产能将继续增长 20-30%，并且华南地区产能空白将得到弥补，民 用市场、交通市场有望迅速得到培育，也有望显著降低公司运输费用率，进一步提升公司盈利能力。 多地工地不停工，多地工地不停工，发货增速发货增速持续回升持续回升，2 2021H1021H1 或或有超预期可能有超预期可能。根据公司 1 月的业绩预告，我们估算公司 Q4 外 加剂发货增速超 20%，其中判断 12 月销售进一步加速，体现行业整体需求复苏良好。疫情反复下多地已出台就地 过年政策，判断春节期间重点工程能得到较好延续（比如青藏铁路等重要大工程） ，在重点工程开工率上升的情 况下 2021H1 公司销量增速有望延续 Q4 的回升趋势，不排除继续加速的可能。并且公司在交通、新材料等领域迅 速增长，2021 年收入增速有望加速同比攀升。 2 2021021 年机遇挑战并存，年机遇挑战并存，苏博特龙头内功深厚苏博特龙头内功深厚。地产三道红线政策后市场对于 2021 年固定资产投资增速有所 担忧。我们认为尽管 2021 年，外加剂行业扩容存在一定挑战，但由于 1）退城入园的推进以及 2）客户技术服 务需求提升，我们认为行业集中度快速提升趋势仍将延续。同时，伴随施工条件日益复杂，未来需要满足特殊 施工要求的功能性材料需求将稳定增长，而公司在功能性材料研发销售领域实力全国领先，有望借此进一步拉 开与竞争对手差距。并且重点工程领域公司因技术优势而拥有强大竞争壁垒，这也增加了公司成长性的保障。 投资建议投资建议。维持盈利预测不变。预计 2020-2022 年公司归母净利润 4.59/6.16/8.08 亿元，同比增长 29.5%/34.3%/31.1%。维持目标价 43.34 元及“买入”评级（华西建材&化工联合覆盖） 。 风险提示风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 2315.96 3306.62 3758.13 4599.36 5646.21 YoY（%） 37.88% 42.78% 13.65% 22.38% 22.76% 归母净利润(百万元) 268.40 354.31 458.84 616.42 808.16 YoY（%） 100.61% 32.01% 29.50% 34.34% 31.11% 毛利率（%） 37.38% 45.44% 46.25% 47.12% 47.41% 每股收益（元） 0.77 1.01 1.31 1.76 2.31 ROE 12.87% 14.82% 16.81% 19.36% 21.39% 市盈率 30.85 23.37 18.05 13.43 10.25 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_AuthorTable_Author 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 分析师：杨伟分析师：杨伟 研究助理研究助理：郁晾：郁晾 邮箱： 邮箱： 邮箱： SAC NO：S1120519070002 SAC NO：S1120519100007 联系电话：0755-23948865 华西建材、化工团队联合覆盖 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2021 年 01 月 28 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 83434 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 3306.62 3758.13 4599.36 5646.21 净利润 383.84 501.46 666.40 873.69 YoY(%) 42.78% 13.65% 22.38% 22.76% 折旧和摊销 113.78 100.72 106.02 114.79 营业成本 1803.98 2020.13 2432.01 2969.32 营运资金变动 -156.82 -138.37 -357.91 -438.51 营业税金及附加 31.23 35.50 43.44 53.33 经营活动现金流 419.13 526.12 497.81 629.26 销售费用 586.04 544.93 643.91 779.18 资本开支 -221.79 -179.20 -179.20 -179.20 管理费用 186.16 263.07 321.96 383.94 投资 -0.50 0.00 0.00 0.00 财务费用 58.41 57.34 55.21 54.66 投资活动现金流 -193.81 -169.20 -163.20 -159.20 资产减值损失 0.00 30.00 57.00 57.00 股权募资 10.87 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 10.00 16.00 20.00 债务募资 51.10 0.00 0.00 0.00 营业利润 463.54 590.74 791.89 1044.68 筹资活动现金流 -69.70 -184.14 -225.21 -275.64 营业外收支 -3.49 20.80 20.80 20.80 现金净流量 155.62 172.77 109.40 194.42 利润总额 460.05 611.54 812.69 1065.48 主要财务指标主要财务指标 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 所得税 76.21 110.08 146.28 191.79 成长能力（成长能力（% %） 净利润 383.84 501.46 666.40 873.69 营业收入增长率 42.78% 13.65% 22.38% 22.76% 归属于母公司净利润 354.31 458.84 616.42 808.16 净利润增长率 32.01% 29.50% 34.34% 31.11% YoY(%) 32.01% 29.50% 34.34% 31.11% 盈利能力（盈利能力（% %） 每股收益 1.01 1.31 1.76 2.31 毛利率 45.44% 46.25% 47.12% 47.41% 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 净利润率 11.61% 13.34% 14.49% 15.47% 货币资金 506.54 679.31 788.71 983.13 总资产收益率 ROA 7.08% 9.11% 10.78% 12.23% 预付款项 84.41 84.41 84.41 84.41 净资产收益率 ROE 14.82% 16.81% 19.36% 21.39% 存货 186.68 209.05 251.67 307.28 偿债能力（偿债能力（% %） 其他流动资产 2456.99 2219.41 2712.39 3325.86 流动比率 1.431.43 1.681.68 1.841.84 2.032.03 流动资产合计 3234.62 3192.18 3837.18 4700.68 速动比率 1.31 1.52 1.68 1.86 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 0.22 0.36 0.38 0.43 固定资产 1187.83 1141.84 1166.20 1219.60 资产负债率 47.52% 40.25% 38.55% 36.84% 无形资产 209.60 203.59 197.58 191.57 经营效率（经营效率（% %） 非流动资产合计 1773.10 1842.38 1879.36 1907.58 总资产周转率 0.77 0.75 0.86 0.92 资产合计 5007.72 5034.56 5716.54 6608.25 每股指标（元）每股指标（元） 短期借款 870.11 870.11 870.11 870.11 每股收益 1.01 1.31 1.76 2.31 应付账款及票据 522.84 585.48 704.86 860.58 每股净资产 6.83 7.79 9.09 10.79 其他流动负债 864.40 448.18 506.50 581.34 每股经营现金流 1.20 1.50 1.42 1.80 流动负债合计 2257.35 1903.78 2081.47 2312.04 每股股利 1.15 0.39 0.52 0.68 长期借款 25.99 25.99 25.99 25.99 估值分析估值分析 其他长期负债 96.49 96.49 96.49 96.49 PE 23.37 18.05 13.43 10.25 非流动负债合计 122.48 122.48 122.48 122.48 PB 2.47 2.95 2.53 2.13 负债合计 2379.83 2026.26 2203.95 2434.52 股本 310.55 310.55 310.55 310.55 少数股东权益 236.71 279.33 329.31 394.84 股东权益合计 2627.89 3008.30 3512.59 4173.73 负债和股东权益合计 5007.72 5034.56 5716.54 6608.25 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 戚舒扬：执业证书编号：S1120519070002。 FRM，建筑和建材行业首席分析师。香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于国 泰君安证券等机构任建材行业分析师。 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从 业经验九年。2014年水晶球第三名，2