2019年年报点评：业绩符合预期安全边际较高.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 26 日 首商股份（600723.SH） 批发和零售贸易 业绩符合预期，安全边际较高 首商股份（600723.SH）2019 年年报点评 公司简报 公司公司 2019 年营收同比减少年营收同比减少 1.26%,归母净利润同比增长归母净利润同比增长 9.24% 2019 年实现营业收入 99.44 亿元，同比减少 1.26%；实现归母净利润 3.98 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.60 元，同比增长 9.24%；实现扣非 归母净利润 3.34 亿元，同比增长 9.21%，业绩符合预期。公司拟向全体股 东每 10 股派发现金红利 1.90 元（含税）。公司同时预计 1Q2020 实现归 母净利润-8000 万元到-8800 万元， 而 1Q2019 实现归母净利润 1.02 亿元。 单季度拆分来看， 4Q2019 实现营业收入 26.59 亿元， 同比减少 2.23%； 实现归母净利润 1.00 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.15 元，同比增长 8.66%；实现扣非归母净利润 0.84 亿元，同比增长 13.54%。 综合毛利率上升综合毛利率上升 0.10 个百分点，期间费用率上个百分点，期间费用率上升升 0.07 个百分点个百分点 2019 年公司综合毛利率为 23.95%，同比上升 0.10 个百分点。 2019 年公司期间费用率为 17.33%，同比上升 0.07 个百分点，其中， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为 8.97%/8.27%/0.09%，同比分别变化 0.08/ 0.00/-0.02 个百分点。 传统百货业务表现平淡，传统百货业务表现平淡，安全边际较高安全边际较高 报告期内公司百货业务收入同比降低 6.3%，其中核心区域北京百货业 务收入同降 5.49%，毛利率降低 0.76 个百分点，拖累了公司整体收入及利 润水平，公司推进传统百货转型工作，取得成效预计尚需时日。购物中心/ 奥莱/专业店业态收入端表现相对良好，尤其奥莱业态收入占比较高，其表 现对公司未来业绩成长有重要影响。公司自有物业建筑面积 23 万平米，安 全边际较高。 下调下调盈利预测盈利预测，维持“买入”评级，维持“买入”评级 考虑到疫情对公司百货/购物中心业态的负面影响及公司 2020 年一季 报业绩预亏指引，我们下调对公司 2020-2021 年 EPS 的预测至 0.41/ 0.53 元（之前为 0.56/ 0.61 元），新增对 22 年预测 0.60 元。公司市净率低于 近三年均值（1.16X），或受益于国企改革预期，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,071 9,944 8,643 9,591 9,981 营业收入增长率 -1.35% -1.26% -13.08% 10.97% 4.07% 净利润（百万元） 364 398 273 351 395 净利润增长率 2.18% 9.24% -31.41% 28.60% 12.67% EPS（元） 0.55 0.60 0.41 0.53 0.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.14% 9.29% 6.16% 7.48% 7.95% P/E 10 9 13 10 9 P/B 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 04 月 24 日 买入（维持） 当前价：5.55 元 分析师 唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 市场数据 总股本(亿股)： 6.58 总市值(亿元)：36.54 一年最低/最高(元)：5.23/7.32 近 3 月换手率：52.64% 股价表现(一年) -27% -18% -8% 1% 10% 04-1907-1910-1901-20 首商股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.60 -1.39 -16.72 绝对 4.14 -6.55 -22.51 资料来源：Wind 相关研报 业绩略低于预期，购物中心及奥莱表现相 对良好首商股份（600723.SH）2019 年中报点评 2019-09-01 业绩略超预期，归母净利润增速转正 首商股份（600723.SH）2019 年一季报点 评 2019-04-28 2020-04-26 首商股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表图表 1：2019 年公司门店信息年公司门店信息 业态业态 自有物业 （家）自有物业 （家） 面积（万平米）面积（万平米） 租赁物业（家）租赁物业（家） 面积（万平米）面积（万平米） 百货商场 5 13.9 7 22.9 购物中心 0 0 2 21 专业店 0 0 468 12.3 折扣店（奥特莱斯） 1 8.8 1 9.7 小计小计 6 22.7 478 65.9 资料来源：公司公告 图表图表 2：2019 年公司各业态收入增速、坪效、租金情况年公司各业态收入增速、坪效、租金情况 业态业态 销售增长率（销售增长率（%） 年坪效（元年坪效（元/平米）平米） 年租金（元年租金（元/平米）平米） 百货商场 -6.3 16,722 1,149 购物中心 0.2 8,026 954 专业店 6.6 16,383 1,870 折扣店（奥特莱斯） 0.1 37,008 1,263 小计小计 -1.2 18,663 1,140 资料来源：公司公告 图表图表 3：公司北京区域各业态经营：公司北京区域各业态经营情况情况 营业收入营业收入 （亿元）（亿元） 毛利率（毛利率（%） 营收同比变化（营收同比变化（%） 毛利率同比变化毛利率同比变化 （个百分点）（个百分点） 百货商场 32.80 24.73 -5.49 -0.76 购物中心 8.21 55.38 0.24 1.26 专业店 15.40 15.56 1.53 -0.96 折扣店（奥特莱斯） 30.23 17.86 -1.78 0.3 小计小计 86.64 23.61 -2.48 -0.24 资料来源：公司公告 原点资产 eX9UpWuWkVjYjZeXzWoOoM6MdN7NtRnNnPpPkPrRmQlOsQqO6MoPqPMYnNpMwMrMsO 2020-04-26 首商股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表图表 4：公司公司 4Q2019 归母净利润归母净利润同比增长同比增长 8.66% 归母净利润归母净利润 （万元）（万元） 归母净利润归母净利润 增速（增速（%） 全面摊薄全面摊薄 EPS（元）（元） 扣非归母净利润扣非归母净利润 （万元）（万元） 扣非归母净利润扣非归母净利润 增速（增速（%） 全面摊薄扣非全面摊薄扣非 EPS（元）（元） 非经常性损益非经常性损益 （万元）（万元） 3Q2017 7167.33 22.38 0.11 6417.81 11.71 0.10 749.52 4Q2017 11235.25 27.37 0.17 8869.26 28.34 0.13 2366.00 1Q2018 9024.06 6.58 0.14 8080.86 -0.53 0.12 943.20 2Q2018 11994.31 37.03 0.18 10115.67 25.61 0.15 1878.65 3Q2018 6182.22 -13.74 0.09 5023.88 -21.72 0.08 1158.34 4Q2018 9198.19 -18.13 0.14 7406.04 -16.50 0.11 1792.15 1Q2019 10173.96 12.74 0.15 8944.79 10.69 0.14 1229.17 2Q2019 10125.32 -15.58 0.15 8677.00 -14.22 0.13 1448.32 3Q2019 9468.06 53.15 0.14 7417.16 47.64 0.11 2050.90 4Q2019 9994.63 8.66 0.15 8409.08 13.54 0.13 1585.55 TTM 39761.98 9.24 0.60 33448.03 9.21 0.51 6313.95 资料来源：公司公告 图表图表 5： 公司公司 4Q2019 毛利率同比下降了毛利率同比下降了 0.52 个百分点个百分点 营业收入营业收入 (万元万元） 营业收入营业收入 增速（增速（%） 毛利率毛利率 （%） 毛利率毛利率较上年同较上年同 期同比变动期同比变动 （百分点）（百分点） 期间费用率（期间费用率（%） 净利率（净利率（%） 净利率净利率较上年同较上年同 期同比变动期同比变动 （百分点）（百分点） 3Q2017 228129.20 2.00 24.15 0.35 18.21 3.14 0.52 4Q2017 279049.76 4.35 23.36 0.67 16.60 4.03 0.73 1Q2018 270818.75 0.39 22.70 0.37 16.11 3.33 0.19 2Q2018 240468.42 -1.44 24.61 1.25 16.38 4.99 1.40 3Q2018 223881.69 -1.86 24.50 0.35 19.23 2.76 -0.38 4Q2018 271967.83 -2.54 23.79 0.43 17.57 3.38 -0.64 1Q2019 267284.83 -1.30 23.57 0.87 16.60 3.81 0.47 2Q2019 238723.22 -0.73 24.05 -0.56 16.79 4.24 -0.75 3Q2019 222479.20 -0.63 25.11 0.61 18.82 4.26 1.49 4Q2019 265914.98 -2.23 23.27 -0.52 17.30 3.76 0.38 TTM 994402.23 -1.26 23.95 0.10 17.33 4.00 0.38 资料来源：公司公告 图表图表 6： 公司单季度营收及毛利增速公司单季度营收及毛利增速 （2017Q1-2019Q4） 图表图表 7：公司单季度毛利率和期间费用率公司单季度毛利率和期间费用率 （2017Q1-2019Q4） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2020-04-26 首商股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 10,071 9,944 8,643 9,591 9,981 营业成本 7,669 7,563 6,607 7,278 7,543 折旧和摊销 68 63 70 71 71 税金及附加 80 76 66 73 76 销售费用 895 892 795 882 918 管理费用 833 823 726 772 798 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 11 9 -2 -13 -16 投资收益 72 24 50 50 50 营业利润营业利润 662 669 506 653 716 利润总额利润总额 661 670 497 644 707 所得税 187 175 149 193 212 净利润净利润 474 495 348 451 495 少数股东损益 110 97 75 100 100 归属母公司净利润归属母公司净利润 364 398 273 351 395 EPS(按最新股本计按最