2019年年报点评：业绩符合预期经营拐点到来利润弹性可期.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态动态报告报告 机械设备机械设备 广电计量广电计量(002967) 买入买入 2019 年年报点年年报点评评 （维持评级） 工业机械工业机械 2020 年年 03 月月 27 日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 331/83 总市值/流通(百万元) 12,258/3,065 上证综指/深圳成指 2,765/10,155 12 个月最高/最低(元) 46.80/8.92 相关研究报告：相关研究报告： 广电计量-002967-深度报告：成长最快的第 三方综合性检测公司，业绩拐点将至 2019-12-30 广电计量-002967-2019 年年报预告点评：成 长最快的第三方综合性检测公司 2019-12-02 证券分析师：贺泽安证券分析师：贺泽安 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双证券分析师：吴双 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道， 分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合?判 断并得出结论，力求客观、公正，结论不受 任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评财报点评 业绩符合预期，经营拐点到来利业绩符合预期，经营拐点到来利 润弹性可期润弹性可期 2019 年收入增长年收入增长 29%，业绩增长，业绩增长 39% 公司发布 2019 年报，实现营收 15.88 亿元，同比+29.34%；归母净利 润1.70亿元， 同比+39.15%， 扣非归母净利润1.29亿元， 同比+20.34%， 符合预期。公司毛利率/净利率/扣非净利率为 46.38%/10.69%/8.10%， 同比变动-2.80/0.67/-0.61 个 pct，毛利率下滑主要系公司 19 年持续新 建及扩建实验室带来的储备人力成本及固定成本等增加所致；公司销 售/管理/研发/财务费用率分别为 14.14%/5.67%/11.42%/4.12%，同比 变动-2.80/-1.25/+1.03/+0.84 个 pct。公司预计 19Q1 归母净利润亏损 0.9-1.3 亿元， 主要受疫情影响公司及客户复工复产延迟、 交通限制等， 客户订单有所延期。公司当前业务及订单已逐步恢复正常，大客户合 作稳定，预计 3 月实现当月盈利，经营持续向好。 优势业务持续领先，新兴业务快速增长优势业务持续领先，新兴业务快速增长 1）分业务看，）分业务看，计量校准/可靠性与环境试验/电磁兼容检测细分领域第 一，实现收入 4.70/4.67/2.00 亿元，同比+26.35%/31.96%/25.49%， 整体稳健； 化学分析/食品检测/环保检测实现收入 1.22/1.25/1.48 亿元， 同比增长 25.49%/46.21%/50.08%，化学分析放缓主要是汽车行业影 响，食品环保低基数高增长持续向好。2）分下游行业看，军工稳健向）分下游行业看，军工稳健向 好，汽车受行业影响有所放缓，通信好，汽车受行业影响有所放缓，通信/航空航空/轨交等均有所突破。轨交等均有所突破。军工领 域在整车试验、特殊机构计量获得明显突破，芯片检测、元器件筛选、 信息化咨询等新培育领域增长较快；汽车领域新增 5 家主机厂认可资 质，并开始布局自动驾驶测试领域；通信领域中通信计量业务取得突 破；航空领域新获商飞/商发/中航等主机厂认可；轨交领域持续布局完 成防火防火实验室、轨道座椅测试系统、塞拉门测试系统等能力建设。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 考虑到公司 19 年处于业绩经营周期见底回升的拐点，疫情影响不改公 司未来 3 年业绩释放趋势，我们预计 2020-21 年归母净利润 2.26/3.41/5.12 亿元，对应 PE 54/36/24 倍。维持“买入”评级。 风险提示风险提示： 整体经济下行；公信力受不利事件影响；食品环保新业务不及预期； 。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1588.16 2061.85 2688.45 3506.40 (+/-%) 29.34% 29.83% 30.39% 30.42% 净利润(百万元) 169.42 225.53 340.64 512.06 (+/-%) 38.95% 33.12% 51.04% 50.32% 摊薄每股收益(元) 0.51 0.68 1.03 1.55 EBIT Margin 14.86% 16.21% 17.53% 18.84% 净资产收益率(ROE) 11.10% 13.68% 14.11% 18.79% 市盈率(PE) 72.35 54.41 36.02 23.96 EV/EBITDA 36.37 28.35 21.19 15.89 市净率(PB) 8.03 7.44 5.08 4.50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 2.0 4.0 6.0 N/19J/20M/20 上证指数广电计量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 图图 1：广电计量广电计量 2019 年年营业收入营业收入同比同比增长增长 29% 图图 2：广电计量广电计量 2019 归母归母净利润净利润同比同比增长增长 39% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图图 3：广电计量广电计量盈利能力盈利能力近三年呈下行趋势近三年呈下行趋势 图图 4：广电计量广电计量期间期间费用费用率率稳中有降稳中有降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图图 5：广电计量广电计量研发费用研发费用快速快速增长增长 图图 6：广电计量广电计量 ROE 保持稳健保持稳健 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 204 280 413 590 837 1,228 1,588 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2013201420152016201720182019 营业收入（百万元）同比增速 9 25 42 71 107 122 169 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 2013201420152016201720182019 归母净利润（百万元）同比增速 61% 55% 52% 53%53% 52% 49% 46% 8% 4% 9% 10% 12% 13% 10%11% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20122013201420152016201720182019 毛利率净利率 23%23% 21% 19% 17%17%17% 14% 24% 26% 20% 21% 20% 19% 17%17% 2% 3% 3%3% 2% 2% 3% 4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20122013201420152016201720182019 销售费用率管理费用率 财务费用率 31 30 44 70 102 128 181 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 50 100 150 200 2013201420152016201720182019 研发费用(百万元)研发费用率 11% 19% 18% 14% 15% 16% 15% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2013201420152016201720182019 ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 表表 1：可比公司估值：可比公司估值 公司公司 投资评级投资评级 市值（亿市值（亿元元） 股价（元）股价（元） 20200327 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 华测检测 买入 253.10 15.27 0.16 0.29 0.35 95.44 52.66 43.63 国检集团 未评级 58.86 19.11 0.87 0.71 0.87 21.97 26.92 21.97 苏试试验 增持 41.53 30.63 0.53 0.63 0.95 57.79 48.62 32.24 电科院 买入 58.09 7.66 0.17 0.22 0.26 45.06 34.82 29.46 平均值 55.06 40.75 31.82 广电计量 买入 122.58 37.07 0.49 0.51 0.68 75.40 72.35 54.41 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为 wind 一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 526 581 1010 910 营业收入营业收入 1588 2062 2688 3506 应收款项 811 949 1285 1694 营业成本 851 1098 1409 1808 存货净额 5 13 15 17 营业税金及附加 5 6 8 10 其他流动资产 135 123 169 243 销售费用 225 280 360 463 流动资产合计流动资产合计 1477 1666 2479 2863 管理费用 271 343 440 565 固定资产 964 1185 1361 1566 财务费用 65 76 86 90 无形资产及其他 35 29 23 17 投资收益 30 0 0 0 投资性房地产 322 322 322 322 资产减值及公允价值变动 2 (27) (32) (38) 长期股权投资 107 111 132 159 其他收入 (28) 0 0 0 资产总计资产总计 2906 3312 4317 4928 营业利润 174 231 353 532 短期借款及交易性金融负债 788 981 1030 1082 营业外净收支 3 6 5 4 应付款项 147 91 118 207 利润总额利润总额 176 237 358 536 其他流动负债 175 213 277 360 所得税费用 7 11 16 23 流动负债合计流动负债合计 1109 1285 1424 1649 少数股东损益 0 0 1 1 长期借款及应付债券 80 140 190 240 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 169 226 341 512 其他长期负债 188 236 286 310 长期负债合计长期负债合计 268 376 476 549 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计负债合计 1377 1661 1900 2198 净利润净利润 169 226 341 512 少数股东权益 2 3 3 4 资产减值准备 13 3 4 5 股东权益 1526 1649 2414 2726 折旧摊销 139 157 198 250 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2906 3312 4317 4928 公允价值变动损失 (2) 27 32 38 财务费用 65 76 86 90 关键财务与估值指标关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 202