大输液和非输液制剂增长良好中间体受降价因素拖累.pdf

生物医药生物医药 2020 年 04 月 28 日 科伦药业 (002422) 大输液和非输液制剂增长良好，中间体受降价因素拖累 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 年 报 点 评 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（维持维持） 现价：现价：20.59 元元 主要数据主要数据 行业 生物医药 公司网址 大股东/持股 刘革新/26.33% 实际控制人 刘革新 总股本(百万股) 1,440 流通 A 股(百万股) 1,058 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 296.45 流通 A 股市值(亿元) 217.86 每股净资产(元) 9.12 资产负债率(%) 57.6 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 科伦药业*002422*大输液和非输液制剂符合 预期，中间体拖累业绩 2019-10-31 科伦药业*002422*川宁拟引进外部投资者& 或分拆上市，助力公司聚焦制剂板块 2019-10-22 科伦药业*002422*非输液制剂增长迅速， 中间 体价格波动拖累业绩 2019-08-28 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757PINGAN.COM.CN 张熙张熙 投资咨询资格编号 S1060519060003 021-20632019 ZHANGXI218PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：事项： 公司公布2019年年报，实现收入176.36亿元（+7.86%），净利润9.38亿元 （-22.68%），扣非净利润7.90亿元（-29.05%）。EPS为0.66元。利润分配预 案为：10派4.25元（含税）。公司公布2020年一季报，实现收入35.38亿元 （-17.50%），净利润2189万元（-93.48%）。 平安观点平安观点： 大输液和非输液制剂大输液和非输液制剂增长良好增长良好，中间体中间体受受降价降价因素因素拖累拖累。分业务板块看， 大输液持续稳健增长，2019 全年实现收入 104.60 亿元（+5.86%） 。公司 主推的肠外营养输液产品快速放量， 全年销售收入 3.91亿元 （+180.67%） ， 2020 年新增肠外营养产能是原有产能的 2.6 倍，该领域将继续维持高速 增长。大输液板块在可立袋、治疗性和营养性输液的推动下，预计未来将 维持在 5%-10%的稳健增速，为公司研发提供持续的现金流来源。 非输液制剂实现收入 36.78 亿元（+28.73%） 。近几年获批上市的新增品 种是公司非输液制剂重点推广的业务，该部分品种合计实现收入 16.13 亿 元（+106.91%） ，符合之前的市场预期。2019 年，公司新获批 9 个仿制 药和 7 个一致性评价品种， 这些新增品种的上市有望推动非输液制剂板 块继续维持高速增长。 川宁的抗生素中间体业务实现收入 28.77 亿元（-8.64%） ，净利润 0.65 亿 元（-89.08%） ，业绩下降的主要原因是受到市场竞争激励的影响，硫红、 6-APA、7-ACA、青霉素工业盐在 2019 年的平均价格低于 2018 年。但这 几个品种目前的价格在 2019 年底均到达低点，目前已经显现回升趋势， 预计今年内将可能持续回暖。另外，由于财务统计调整，川宁分摊了部分 财务费，因此造成净利润同比下降较多。随着中间体价格回暖，以及进一 步控制成本，川宁整体业绩也有望重回增长。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 16352 17636 19047 21333 24533 YoY(%) 43.0 7.9 8.0 12.0 15.0 净利润(百万元) 1213 938 950 1049 1223 YoY(%) 62.0 -22.7 1.3 10.4 16.6 毛利率(%) 59.6 60.2 60.0 60.5 60.7 净利率(%) 7.4 5.3 5.0 4.9 5.0 ROE(%) 9.8 7.3 7.1 7.5 8.2 EPS(摊薄/元) 0.84 0.65 0.66 0.73 0.85 P/E(倍) 24.4 31.6 31.2 28.3 24.2 P/B(倍) 2.3 2.2 2.2 2.1 2.0 -40% -20% 0% 20% Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20 科伦药业沪深300 证 券 研 究 报 告 科伦药业公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 国际业务表现突出。国际业务表现突出。公司继续推动国际化战略，并取得优异成果。2019 年实现海外销售收入 12.41 亿元（+70.15%） 。公司在日本新增 2 个产品批文，在俄罗斯两个产品获批，7 个产品正在注册。哈 萨克斯坦新增 1000 万瓶产能。这些因素将继续推动海外业务维持高速增长。 一季报受疫情拖累，预计后续将好转。一季报受疫情拖累，预计后续将好转。公司一季报收入利润均有所下降，主要原因有三点：一是受 疫情影响，医院开工不足，影响药品销售；二是川宁的几个主要产品在 2019 年一季度的价格高于 2020 年同期； 三是研发费用从 2019 年一季度的 2.53 亿元增长到 2020 年一季度的 3.25 亿元。 随着 疫情过去，医院经营回归正常，抗生素中间体价格持续回暖，预计二季度的业绩将有望好转。 维持“推荐”评级。维持“推荐”评级。公司输液和非输液制剂板块增长良好，积极扩展国际业务，成果突出。川宁业 务受到中间体降价大环境的影响，业绩短期内受到拖累，接下来的时间预计进入好转时期。由于抗 生素中间体降价以及疫情影响业绩，因此下调公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.66 元、0.73 元、0.85 元（原预测 2020 年、2021 年 PES 分别为 1.02 元、1.09 元） ，对应 PE 分 别为 31 倍/28 倍/24 倍。公司前期对 2019 年和 2020 年一季度业绩进行过预告，股价已基本反映前 期业绩下降的影响，目前已经处于较高性价比的区间内，因此维持“推荐”评级。 风险提示风险提示：1、政策风险：医药行业政策频出，药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs 管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。2、研发项目失败的风险：公司多个在研项 目，其中不乏完全创新的药物，一般情况下，药品创新程度越高，研发失败的风险越大。3、抗生素 原料药价格波动的风险：原料药价格波动较大，对公司业绩可能造成影响。 dUcZpWpZlUnUkWdUwVmMnM9PcMbRoMqQpNqQlOrRmQfQsQwOaQpOoRuOnRrONZoMmM 科伦药业公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表资产负债表 单位： 百万元 会计年度会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 14174 22164 24466 28462 现金 2253 8861 9924 11413 应收票据及应收账款 6481 7741 8187 10130 其他应收款 353 188 418 278 预付账款 412 572 530 738 存货 3386 3513 4118 4614 其他流动资产 1289 1289 1289 1289 非流动资产非流动资产 17311 18715 20747 23281 长期投资 2762 3410 4077 4765 固定资产 11340 11960 13248 15006 无形资产 1481 1471 1449 1425 其他非流动资产 1728 1875 1973 2085 资产总计资产总计 31485 40880 45213 51742 流动负债流动负债 14820 24103 27878 33646 短期借款 3175 16823 19878 24597 应付票据及应付账款 1662 1823 2032 2378 其他流动负债 9983 5458 5969 6671 非流动负债非流动负债 2759 2470 2251 2093 长期借款 2147 1857 1638 1480 其他非流动负债 612 612 612 612 负债合计负债合计 17579 26572 30129 35739 少数股东权益 718 781 863 951 股本 1440 1440 1440 1440 资本公积 3549 3549 3549 3549 留存收益 8448 9044 9690 10431 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 13188 13526 14221 15053 负债和股东权益负债和股东权益 31485 40880 45213 51742 现金流量表现金流量表 单位：百万元 会计年度会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流经营活动现金流 2217 1493 2543 2124 净利润 1022 1013 1130 1312 折旧摊销 1075 884 1008 1178 财务费用 572 755 1195 1416 投资损失 -174 -191 -211 -232 营运资金变动 -483 -967 -580 -1551 其他经营现金流 205 0 0 0 投资活动现金流投资活动现金流 -1359 -2097 -2829 -3480 资本支出 1331 757 1365 1846 长期投资 -319 -648 -456 -688 其他投资现金流 -347 -1988 -1920 -2322 筹资活动现金流筹资活动现金流 -468 -6436 -1707 -1874 短期借款 525 0 0 0 长期借款 -3303 -289 -219 -158 普通股增加 -0 0 0 0 资本公积增加 -1 0 0 0 其他筹资现金流 2310 -6147 -1488 -1717 现金净增加额现金净增加额 392 -7040 -1992 -3230 利润表利润表 单位：百万元 会计年度会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 17636 19047 21333 24533 营业成本 7023 7619 8426 9641 营业税金及附加 225 255 279 325 营业费用 6550 7143 7893 9077 管理费用 951 1048 1067 1227 研发费用 1286 1371 1493 1717 财务费用 572 755 1195 1416 资产减值损失 -56 0 0 0 其他收益 209 184 197 190 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 174 191 211 232 资产处置收益 -5 0 0 0 营业利润营业利润 1277 1232 1386 1551 营业外收入 6 6 6 6 营业外支出 27 27 27 27 利润总额利润总额 1256 1212 1366 1531 所得税 235 198 235 219 净利润净利润 1022 1013 1130 1312 少数股东损益 84 63 82 88 归属母公司净利润归属母公司净利润 938 950 1049 1223 EBITDA 2598 2601 3261 3788 EPS（元） 0.65 0.66 0.73 0.85 主要财务比率主要财务比率 会计年度会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力成长能力 - - - - 营业收入(%) 7.9 8.0 12.0 15.0 营业利润(%) -5.8 -3.5 12.5 11.9 归属于母公司净利润