2019年年报点评：量价齐升业绩靓丽.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 23 日 仙坛股份（002746.SZ） 农林牧渔 量价齐升，业绩靓丽 仙坛股份（002746.SZ）2019 年年报点评 公司简报 事件事件：公司发布 2019 年年报，实现实现营业收入 35.33 亿元，同比增 长 37.07%；归母净利润 10.01 亿元，同比增长 148.95%。公司业绩如期 大幅增长，2019 年禽链高景气，公司产品量价同升。 点评点评：量价齐升，业绩量价齐升，业绩靓丽靓丽 非洲猪瘟疫情下，禽肉的替代性需求旺盛，2019 年禽链价格不断创历 史新高。同时随着祖代更新量增加、公司产能拓展，公司肉鸡出栏量快速 增长。 2019年公司出栏肉鸡1.28亿羽， 同比增长9.2%； 鸡肉产品均价10745 元/吨，同比增长 25.5%。量价齐升推动公司整体毛利率大幅提升 12.85 个 百分点至 29.94%。 点评点评：规模扩张快速规模扩张快速推进，推进，产能有望翻倍产能有望翻倍 公司正积极推进和诸城市政府合作建设的“亿只肉鸡产业生态项目”。 项目总投资 32 亿元，包括：生态饲料研发与生产、肉鸡育种与孵化、肉鸡 养殖小区、肉鸡屠宰、肉制品深加工、冷链物流等，项目总规模年屠宰加 工商品肉鸡 1.2 亿。该项目是仙坛股份“九统一”经营模式的延续，公司产 能将翻倍，相当于在诸城市再造一个“仙坛股份”。 短期受短期受疫情影响疫情影响大大，2020 年供需博弈激烈年供需博弈激烈 受新冠疫情影响，2 月禽产业链损失严重。虽然目前情况改善，但下游 需求恢复缓慢，且相关企业一季度业绩压力已显现。2020 年 1-2 月公司商 品鸡销量和销售收入同比分别下滑 13.6%和 25.2%。 全年来看，2019 年我国祖代更新量同比大幅增长 67%，同时企业大幅 扩产，2020 年白羽肉鸡供应量将增长较高。同时随着生猪产能逐步恢复， 鸡肉的替代性需求将减弱。故我们预计 2020 年禽产业链价格将有所下滑。 对盈利预测、投资评级和估值的修正对盈利预测、投资评级和估值的修正： 随着产能拓展，公司肉鸡出栏量将增长。但行业供给增加及替代性需 求减弱， 禽链价格将有所下降。 我们下调公司 2020-2021 年的 EPS 为 1.52 元、1.39 元，同时新增 2022 年 EPS 为 1.34 元。虽然公司业绩同比下降， 但绝对值依然靓丽，且当前估值相对低位，故维持“买入”评级。 风险提示风险提示：产品价格不及预期风险、发生疫情风险。产品价格不及预期风险、发生疫情风险。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标（暂不考虑定增影响）（暂不考虑定增影响） 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,578 3,533 3,472 3,504 3,542 营业收入增长率 19.12% 37.07% -1.74% 0.93% 1.09% 净利润（百万元） 402 1,001 705 644 620 净利润增长率 294.20% 148.95% -29.51% -8.64% -3.72% EPS（元） 1.30 2.16 1.52 1.39 1.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.42% 30.36% 18.49% 15.23% 13.36% P/E 11 7 9 10 11 P/B 1.8 2.0 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 3 月 23 日 买入（维持） 当前价：14.40 元 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-52523800 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-52523836 市场数据 总股本(亿股)： 4.64 总市值(亿元)：66.77 一年最低/最高(元)：11.58/20.04 近 3 月换手率：171.95% 股价表现(一年) -40% -25% -10% 5% 20% 03- 19 04- 19 06- 19 07- 19 09- 19 11- 19 12- 19 02- 20 仙坛股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 11.06 1.57 -1.45 绝对 -3.86 -10.55 -9.37 资料来源：Wind 2020-03-23 仙坛股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,578 3,533 3,472 3,504 3,542 营业成本 2,137 2,476 2,701 2,813 2,887 折旧和摊销 165 195 216 255 284 税金及附加 9 8 8 8 8 销售费用 16 15 15 15 14 管理费用 47 47 45 45 44 研发费用 2 3 2 2 2 财务费用 -10 -14 1 -10 -17 投资收益 39 58 58 58 55 营业利润营业利润 430 1,075 762 693 663 利润总额利润总额 422 1,072 762 694 664 所得税 0 9 2 1 1 净利润净利润 422 1,063 760 692 662 少数股东损益 20 62 55 48 42 归属母公司净利润归属母公司净利润 402 1,001 705 644 620 EPS(按最新股本计按最新股本计) 1.30 2.16 1.52 1.39 1.34 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流经营活动现金流 549 1,172 827 904 891 净利润 402 1,001 705 644 620 折旧摊销 165 195 216 255 284 净营运资金增加 124 -647 73 -16 -7 其他 -142 623 -167 20 -7 投资活动产生现金流投资活动产生现金流 -636 -850 -351 -245 -145 净资本支出 -141 -359 -400 -300 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -495 -492 49 55 55 融资活动现金流融资活动现金流 22 146 -533 -219 -191 股本变化 127 155 0 0 0 债务净变化 75 252 -347 0 0 无息负债变化 76 6 -32 41 24 净现金流净现金流 -64 467 -57 440 555 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产总资产 3,098 4,318 4,514 5,019 5,498 货币资金 686 1,349 1,291 1,731 2,286 交易性金融资产 0 1,271 1,271 1,271 1,271 应收帐款 53 74 87 84 83 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 （合计） 4 7 14 16 18 存货 356 358 400 416 422 其他流动资产 1,002 87 84 86 88 流动资产合计 2,110 3,155 3,158 3,615 4,178 其他权益工具 0 8 8 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 832 954 1,068 1,065 974 在建工程 2 21 76 113 114 无形资产 72 91 86 82 78 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 7 10 9 9 9 非流动资产合计 988 1,163 1,356 1,404 1,320 总负债总负债 612 870 491 533 556 短期借款 95 347 0 0 0 应付账款 183 159 162 170 175 应付票据 0 1 0 0 0 预收账款 10 7 16 16 16 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 607 856 481 522 546 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 4 4 4 4 非流动负债合计 4 14 10 10 10 股东权益股东权益 2,487 3,448 4,022 4,487 4,941 股本 309 464 464 464 464 公积金 1,143 1,078 1,137 1,137 1,137 未分配利润 996 1,753 2,213 2,630 3,042 归属母公司权益 2,448 3,296 3,816 4,232 4,645 少数股东权益 39 152 207 255 297 主要指标主要指标 盈利能力（盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 17.1% 29.9% 22.2% 19.7% 18.5% EBITDA 率 21.2% 33.6% 26.5% 25.1% 24.7% EBIT 率 14.8% 28.0% 20.3% 17.9% 16.7% 税前净利润率 16.4% 30.3% 21.9% 19.8% 18.7% 归母净利润率 15.6% 28.3% 20.3% 18.4% 17.5% ROA 13.6% 24.6% 16.8% 13.8% 12.0% ROE（摊薄） 16.4% 30.4% 18.5% 15.2% 13.4% 经营性 ROIC 15.0% 47.9% 30.4% 26.6% 26.2% 偿债能力偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 20% 20% 11% 11% 10% 流动比率 3.47 3.69 6.56 6.92 7.65 速动比率 2.89 3.27 5.73 6.12 6.88 归母权益/有息债务 25.77 9.50 - - - 有形资产/有息债务 31.82 12.16 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 1% 0% 0% 0% 0% 管理费用率 2% 1% 1% 1% 1% 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 研发费用率 0% 0% 0% 0% 0% 所得税率 0% 1% 0% 0% 0% 每股指标每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.50 0.40 0.49 0.45 0.43 每股经营现金流 1.78 2.53 1.78 1.95 1.92 每股净资产 7.92 7.11 8.23 9.13 10.02 每股销售收入 8.34 7.62 7.49 7.56 7.64 估值指标估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 11 7 9 10 11 PB 1.8 2.0 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 8.4 4.7 5.9 5.7 5.2 股息率 3.5% 2.8% 3.4% 3.1% 3.0% nZkUfUfYsZxUiXnYbZ7N9R6MsQnNsQmMjMqQmPeRnPmQ7NrRwPMYpPoMuOnNrQ 2020-03-23 仙坛股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上