2019量价齐升逆周期加码核心受益.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2019 量价齐升，逆周期加码核心受益 海螺水泥(600585) Table_DataInfo 评级：评级： 买入买入 股票代码：股票代码： 600585600585 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 60.31/35.97 目标价格：目标价格： 6 67.207.20 总市值总市值( (亿亿) ) 2,801.742,801.74 最新收盘价： 52.87 自由流通市值(亿) 2,114.64 自由流通股数(百万) 3,999.70 事件概述事件概述。海螺水泥公布 2019 年报。2019 年公司实现收入 1570 亿元，+22.3%yoy，实现归母净利润 335.9 亿 元，+12.7%yoy。公司派发现金红利 106 亿元（每股 2 元） ，股息分派率 31.6%。公司业绩与我们预测基本一致。 行业景气度高点，行业景气度高点，2 2019019 年量价齐升年量价齐升。2019 年全国水泥行业景气度是过去 5 年最佳，公司合同负债维持 34.9 亿元高位，体现水泥行业总体供不应求状态。公司 2019 年自产自销水泥 3.23 亿吨，同比上升 8.6%，平均售价 336 元/吨，同比上升 8 元/吨，由于原材料及环保成本上升，公司成本同比提升 5 元/吨，吨毛利同比提升 3 元 /吨至 158 元/吨，吨净利同比提升 2 元/吨至 108 元/吨；估算 2019Q4 自产自销 9100 万吨左右，同比增长 8- 9%，售价 370 元/吨左右，同比提升 9 元/吨左右，吨毛利 175-180 元/吨，同比下滑 4 元/吨左右。此外，2019 年公司水泥贸易量 1.09 亿吨，同比增长 56.4%，海中模式深化，核心区域控制力增强。 骨料业务保持高景气，海外业务进一步拓展骨料业务保持高景气，海外业务进一步拓展。2019 年公司老挝琅勃拉邦项目投产，海外基地销量同比增加 51.2%，国际化进程稳步推进。同时，2019 年公司骨料业务收入 10.2 亿同比增长 26.1%，而受益于矿产资源整 治，公司骨料业务毛利率维持 70.6%高位，同比提升 1.5 个百分点，矿山资源壁垒优势逐渐体现。 资产负债表维持强劲资产负债表维持强劲。公司 2019 年经营净现金流 407.4 亿元，同比增速与净利润基本一致，资产负债率同比下 降 1.7 个百分点至 20.4%，现金流及资产负债表维持强劲。三费费率下降 0.31 个百分点到 5.41%，财务收益大幅 增加近 2 倍。 2 2020020 年仍是高景气周期年仍是高景气周期。由于疫情影响，2020 年稳增长压力增大，判断国家会进一步刺激基建稳增长，使得全 年水泥需求预期上修至 2-5%，而由于 2020 年同为十三五蓝天白云保卫战收官年份，我们预计环保限产执行总体 仍将严格，从而使得水泥行业高景气得以延续。 投资建议投资建议。维持收入、净利润预测基本不变。预计 2020/2021 归母净利润 356.1/368.3 亿元，同比增长 6.0%/3.4%，维持目标价 67.20 元及买入评级。 风险提示风险提示。需求不及预期，环保限产弱于预期，系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 128403 157030 170028 180323 180323 YoY（%） 70.50% 22.30% 8.28% 6.05% 0.00% 归母净利润(百万元) 29814.28 33592.76 35605.83 36826.98 37893.69 YoY（%） 88.05% 12.67% 5.99% 3.43% 2.90% 毛利率（%） 36.74% 33.29% 31.64% 30.79% 30.79% 每股收益（元） 5.63 6.34 6.72 6.95 7.15 ROE 26.46% 24.46% 22.03% 19.71% 17.81% 市盈率 9.40 8.34 7.87 7.61 7.39 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_AuthorTable_Author 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 研究助理研究助理：郁晾：郁晾 邮箱： 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 03 月 21 日 20582 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 157030 170028 180323 180323 净利润 34352.01 36410.58 37659.33 38750.15 YoY(%) 22.30% 8.28% 6.05% 0.00% 折旧和摊销 339.34 4619.63 4711.13 4817.50 营业成本 104760 116230 124801 124801 营运资金变动 8413.99 -6870.16 69.72 0.00 营业税金及附加 1403.05 1519.18 1611.16 1611.16 经营活动现金流 40738.20 33196.09 41554.22 42681.69 销售费用 4416.57 4782.14 5071.68 5071.68 资本开支 -8650.86 -2303.00 -2281.00 -2281.00 管理费用 4741.15 5133.58 5444.41 5444.41 投资 -13606.18 0.00 0.00 0.00 财务费用 -1338.17 -3661.19 -4339.01 -5753.88 投资活动现金流 -20688.85 -1093.92 -1071.92 -1071.92 资产减值损失 -1164.21 500.00 600.00 600.00 股权募资 758.11 0.00 0.00 0.00 投资收益 1209.08 1209.08 1209.08 1209.08 债务募资 1032.11 0.00 0.00 0.00 营业利润 44057.34 46529.95 48127.67 49542.53 筹资活动现金流 -7911.90 -15317.42 -12061.13 -12397.68 营业外收支 499.51 697.00 719.00 719.00 现金净流量 12137.46 16784.75 28421.18 29212.09 利润总额 44556.85 47226.95 48846.67 50261.53 主要财务指标主要财务指标 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 所得税 10204.84 10816.37 11187.34 11511.38 成长能力（成长能力（% %） 净利润 34352.01 36410.58 37659.33 38750.15 营业收入增长率 22.30% 8.28% 6.05% 0.00% 归属于母公司净利润 33592.76 35605.83 36826.98 37893.69 净利润增长率 12.67% 5.99% 3.43% 2.90% YoY(%) 12.67% 5.99% 3.43% 2.90% 盈利能力（盈利能力（% %） 每股收益 6.34 6.72 6.95 7.15 毛利率 33.29% 31.64% 30.79% 30.79% 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 净利润率 21.88% 21.41% 20.88% 21.49% 货币资金 54977 71762 100183 129395 总资产收益率 ROA 18.79% 18.33% 16.63% 15.26% 预付款项 2692.42 2692.42 2692.42 2692.42 净资产收益率 ROE 24.46% 22.03% 19.71% 17.81% 存货 5571.52 6181.56 6637.36 6637.36 偿债能力（偿债能力（% %） 其他流动资产 33868.59 34087.48 34720.06 34720.06 流动比率 3.543.54 5.375.37 6.406.40 7.707.70 流动资产合计 97110 114723 144233 173445 速动比率 3.24 4.95 5.99 7.28 长期股权投资 3820.61 3820.61 3820.61 3820.61 现金比率 2.00 3.36 4.45 5.74 固定资产 58858.42 56622.33 54785.40 53087.43 资产负债率 20.39% 13.86% 12.68% 11.31% 无形资产 9978.71 9613.85 9249.00 8884.15 经营效率（经营效率（% %） 非流动资产合计 81667.58 79547.94 77236.81 74819.31 总资产周转率 0.97 0.91 0.87 0.77 资产合计 178777 194271 221470 248264 每股指标（元）每股指标（元） 短期借款 2941.70 2941.70 2941.70 2941.70 每股收益 6.34 6.72 6.95 7.15 应付账款及票据 7303.65 8103.34 8700.83 8700.83 每股净资产 25.92 30.49 35.25 40.14 其他流动负债 17175.85 10334.92 10895.52 10895.52 每股经营现金流 7.69 6.26 7.84 8.05 流动负债合计 27421.19 21379.96 22538.06 22538.06 每股股利 1.69 2.12 2.19 2.26 长期借款 3871.29 3871.29 3871.29 3871.29 估值分析估值分析 其他长期负债 5164.25 1666.20 1666.20 1666.20 PE 8.34 7.87 7.61 7.39 非流动负债合计 9035.54 5537.49 5537.49 5537.49 PB 2.11 1.73 1.50 1.32 负债合计 36456.73 26917.44 28075.55 28075.55 股本 5299.30 5299.30 5299.30 5299.30 少数股东权益 4958.77 5763.52 6595.87 7452.33 股东权益合计 142320 167354 193394 220189 负债和股东权益合计 178777 194271 221470 248264 资料来源：公司公告，华西证券研究所 pOvNzQrPuNmRqMnPtQ8OcM7NmOrRpNoOfQoOoNlOtRtRbRqRpPxNtRtQvPmPoR 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 戚舒扬：执业证书编号：S1120519070002。 FRM，建筑和建材行业首席分析师。香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于国 泰君安证券等机构任建材行业分析师。 郁晾：建筑和建材行业研究助理。曾供职