跟踪报告：毛利率显著上升全面受益行业发展红利.pdf

万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 毛利率显著上升，全面受益行业发展红利毛利率显著上升，全面受益行业发展红利 增持增持（维持） 星网锐捷星网锐捷（002396002396）跟踪跟踪报告报告 日期：2019 年 11 月 08 日 事件事件: : 日前公司发布 2019 三季报，前三季度实现营业收入 59.93 亿元，同比 下降 3.11%，与去年同期大致持平。归母净利润 4.80 亿元，同比增长 19.35%；扣非归母净利润 4.34 亿元，同比增长 37.08%；前三季度毛利 率上升至 37.61%，创三年来同期新高，盈利能力上升。利润增长主要原 因为产品结构优化， 毛利率改善叠加减税降费政策利好， 符合市场预期。 投资要点投资要点: : 业绩业绩增长增长符合预期，符合预期，不改长期向好态势不改长期向好态势：前三季度实现营收59.93 亿元（同比下降3.11%） ，归母净利润4.80亿元（同比增长19.35%） ， 扣非归母净利润4.34亿元 （同比增长37.08%） 。 三季度由于持续加大 研发投入和市场拓展力度，营业收入与去年同期相比大致持平，归 母净利润增速略低于年复合增速，不改公司长期向好态势。 毛利率创新高毛利率创新高，减税政策利好减税政策利好：第三季度毛利率为41%，为近三年来 单季最高，前三季度毛利率为38%，创今年新高，进而使净利润增速 远超过营业收入增速。原因系产品结构改善，低毛利率产品占比下 降，又叠加减税降费政策利好，公司盈利能力显著提升。 新增客户订单落地新增客户订单落地， 享受行业发展红利， 享受行业发展红利： 2018年公司中标中国移动 集采交换机项目70%份额， 今年逐步交付完成。公司可以通过大客户 订单，产生规模效应以降低公司整体成本，提高盈利能力。加之在 2019华为全联接大会上，全资子公司升腾资讯发布了首款基于华为 芯的鲲鹏桌面云方案。升腾资讯为瘦客户机、桌面云龙头，拥有全 套国产化解决方案，在安全可控重要度日益提升大背景下，合作华 为共拓桌面云市场，尽享行业发展红利。 2012018 8 年年 2012019 9 年年 20202020E E 2022021 1E E 营业收入(亿元) 91.32 106.30 131.82 168.78 增长比率(%) 18.51 16.40 24.00 28.00 净利润(亿元) 8.29 10.37 13.52 17.66 增长比率(%) 23.08 24.80 30.00 30.00 每股收益(元) 1.00 1.24 1.62 2.10 市盈率(倍) 17.28 21.36 16.42 12.63 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 通信 公 司 网 址 www.star- 大 股 东 /持 股 福建省电子信息（集 团）有限责任公司 /25.88% 实 际 控 制 人 /持 股 福建省人民政府 总 股 本 （ 百 万 股 ） 583.28 流 通A股 （ 百 万 股 ） 560.74 收 盘 价 （ 元 ） 32.10 总 市 值 （ 亿 元 ） 187.23 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 180.00 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2019 年 11 月 04 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20190903_公司半年报点 评_AAA_星网锐捷（002396）点评报告 万联证券研究所 20190812_公司首次覆盖 _AAA_星网锐捷（002396）首次覆盖 分析师分析师: : 王思敏王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： 研究助理研究助理: : 徐益彬徐益彬 电话： 075583220315 邮箱： -8% 13% 34% 55% 76% 98% 星网锐捷沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 跟 踪 报 告 公 司 跟 踪 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万联证券版权所有, 发送给其他( 万得: r e p o r t w i n d . c o m . c n ) 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 2 页 共 5 页 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议： 预计2019年-2021年公司分别实现净利润10.37 亿、13.52亿、17.66亿，对应EPS分别为1.24元、1.62元、2.10元； 对应当前股价PE分别为21倍、16倍、13倍；考虑到公司的行业地位和 行业内其他公司的估值水平，我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素：风险因素：5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧。 万联证券版权所有, 发送给其他( 万得: r e p o r t w i n d . c o m . c n ) 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 3 页 共 5 页 图表1：公司近年营收增长情况 资料来源：wind，万联证券研究所 图表2：公司近年扣非归母净利润增长情况 资料来源：wind，万联证券研究所 Table_Financialstatements 资产负债表资产负债表 单位：百万元单位：百万元 利润表利润表 单位：百万元单位：百万元 万联证券版权所有, 发送给其他( 万得: r e p o r t w i n d . c o m . c n ) 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 4 页 共 5 页 至至1212月月3131日日 2012018 8A A 2012019 9E E 20202020E E 2022021 1E E 至至1212月月3131日日 2012018 8A A 2012019 9E E 20202020E E 2022021 1E E 流动资产流动资产 5489 6798 8881 11610 营业收入营业收入 9132 10630 13182 16878 货币资金 1634 2404 3546 4906 营业成本 6157 7318 9101 11715 应收及预付 1953 2097 2619 3413 营业税金及附加 60 70 87 110 存货 1542 1905 2319 2889 销售费用 1220 1116 1194 1316 其他流动资产 360 392 397 403 管理费用 226 202 235 278 非流动资产非流动资产 1510 1546 1577 1635 研发费用 1041 1350 1668 2132 长期股权投资 131 131 131 131 财务费用 (15) (12) (18) (25) 固定资产 565 567 569 587 资产减值损失 29 (2) 31 41 在建工程 2 14 29 47 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 107 131 145 167 投资净收益 414 588 884 1311 其他长期资产 705 703 703 703 营业利润营业利润 867 1082 1404 1828 资产总计资产总计 6999 8343 10458 13246 营业外收入 4 3 4 4 流动负债流动负债 2671 3068 3918 5027 营业外支出 2 2 2 1 短期借款 41 0 0 0 利润总额利润总额 869 1084 1406 1830 应付及预收 1991 2301 2986 3843 所得税 40 47 53 64 其他流动负债 639 767 932 1184 净利润净利润 829 1037 1352 1766 非流动负债非流动负债 64 64 64 64 少数股东损益 247 311 408 539 长期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 581 726 944 1227 应付债券 0 0 0 0 EBITDA 552 728 1122 1656 其他非流动负债 64 64 64 64 EPS（元） 1.00 1.24 1.62 2.10 负债合计负债合计 2735 3132 3982 5091 股本 583 583 583 583 主要财务比率主要财务比率 资本公积 686 686 686 686 至至1212月月3131日日 2012018 8A A 2012019 9E E 20202020E E 2022021 1E E 留存收益 2409 3045 3902 5042 成长能力成长能力 归属母公司股东权益 3678 4314 5171 6311 营业收入 18.5% 16.4% 24.0% 28.0% 少数股东权益 586 897 1306 1844 营业利润 17.3% 24.8% 29.7% 30.2% 负债和股东权益负债和股东权益 6999 8343 10458 13246 归属于母公司净利润 23.1% 24.9% 30.0% 30.0% 获利能力获利能力 毛利率 32.6% 31.2% 31.0% 30.6% 现金流量表现金流量表 单位：百万元单位：百万元 净利率 9.1% 9.8% 10.3% 10.5% 至至1212月月3131日日 2012018 8A A 2012019 9E E 20202020E E 2022021 1E E ROE 15.8% 16.8% 18.3% 19.5% 经营活动现金流经营活动现金流 594 974 1364 1724 ROIC 16.6% 21.2% 31.8% 42.2% 净利润 829 726 944 1227 偿债能力偿债能力 折旧摊销 125 154 224 330 资产负债率 39.1% 37.5% 38.1% 38.4% 营运资金变动 (269) (98) (122) (301) 净负债比率 64.1% 60.1% 61.5% 62.4% 其它 (91) 192 318 468 流动比率 2.05 2.22 2.27 2.31 投资活动现金流投资活动现金流 (478) (72) (134) (276) 速动比率 1.46 1.58 1.65 1.70 资本支出 (210) (189) (254) (386) 营运能力营运能力 投资变动 0 0 0 0 总资产周转率 1.36 1.39 1.40 1.42 其他 (267) 117 120 110 应收账款周转率 3.32 3.27 3.13 3.13 筹资活动现金流筹资活动现金流 (137) (132) (87) (87) 存货周转率 4.18 3.79 3.87 4.00 银行借款 20 (41) 0 0 每股指标（元）每股指标（元） 债券融资 0 0 0 0 每股收益 1.00 1.24 1.62 2.10 股权融资 124 0 0 0 每股经营现金流 -0.04 1.32 1.96 2.33 其他 7 (91) (87) (87) 每股净资产 6.31 7.40 8.86 10.82 现金净增加额现金净增加额 (21) 770 1142 1360 估值比率估值比率 期初现金余额期初现金余额 1558 1634 2404 3546 P/E 17.28 21.36 16.42 12.63 期末现金余额期末现金余额 1537 2404 3546 4906 P/B 2.73 3.59 3.00 2.46 EV/EBITDA 15.42 18.07 10.07 6.43 资料来源：Wind，万联证券研究所 行业投资评级行业投资评级 万联证券版权所有, 发送给其他( 万得: r e p o r t w i n d . c o m . c n ) 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 5 页 共 5 页 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上； 同步大市