跟踪报告：机柜资源规模投产在即持续扩张动力十足.pdf

公司点评 | 光环新网 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 机柜资源规模投产在即，持续扩张动力十足 光环新网（300383.SZ）跟踪报告 公司点评公司点评 | 光环新网光环新网 公司评级 买入 股票代码 300383 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 19.04 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 邢开允邢开允 S0800519070001 胡朗胡朗 S0800519110003 相关研究相关研究 光环新网：业务经营稳健，静候 IDC 资源释放 驱动增长光环新网（300383.SZ）三季报点 评 2020-11-01 光环新网：各项业务平稳推进，期待数据中心 项目布局加速光环新网（300383.SZ）半年 报点评 2020-08-29 光环新网：业务稳健增长，拟定增布局行业长 期机遇光环新网（300383.SZ）2019 年年报 及 2020 年一季报点评 2020-04-19 -42% -27% -12% 3% 18% 33% 48% 2020-032020-072020-11 光环新网通信设备创业板指 核心结论核心结论 公司机柜资源投放和布局情况如何？公司机柜资源投放和布局情况如何？光环新网目前正在运营的机柜数量约 3.8万左右。同时公司目前正在积极推进房山、燕郊、嘉定、昆山、长沙、 天津宝坻几大数据中心项目建设， 根据目前各项目披露的规划信息， 以上 项目达产后将贡献5万以上增量机柜，其中，2021年，房山二期、嘉定二 期、 燕郊项目有望率先投产， 公司机柜资源均位于一线城市及其周边地区， 步入2021年公司机柜投放进入加速期，为公司业绩重拾增速提供基础。 如何看待公司竞争实力？如何看待公司竞争实力？1）成熟的 IDC 建设运营经验。2）市场及客户资 源优势。3）数据中心资源实现 IDC REITs 发行的潜力，有望为公司持续的 扩张提供活水源泉。 公司大多数 IDC 资源均为自有产权， 并且位于优势地区， 盈利情况优秀， 具备实现REITs发行的基本条件， 是国内为数不多具备REITs 发行的第三方 IDC 厂商。未来随着国内 REITs 发行、投资环境的不断完善 和成熟，REITs 平台融资优势有望助推公司强化竞争力、加速扩张。目前公 司 REITs 项目已完成了北京市发改委的试点申报和评审流程，并推至国家 发改委。 如何看待公司估值水平？如何看待公司估值水平？横向比较看，公司整体估值位于行业低位。随着 2021 年机柜规模释放，业绩有望提速，我们预测公司 2021/22 年净利润 为 12.23/15.73 亿元，同比增长 31.5%/28.6%，提速明显；同时更多的 资源布局和建设有望推高公司持续增长预期，提升公司估值水平。 投资建议：投资建议：预测公司 21/22 年收入为 90.07/104.92 亿元，净利润为 12.23/15.73 亿元，EPS 为 0.79/1.02 元，PE 24/19 倍，目前处于低估 状态，维持公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：公司机柜建设投产不及预期；客户机柜上电进度不及预期；云计 算业务发展不及预期。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,023 7,097 7,834 9,007 10,492 增长率 47.7% 17.8% 10.4% 15.0% 16.5% 归母净利润 (百万元) 667 825 930 1,223 1,573 增长率 53.1% 23.5% 12.8% 31.5% 28.6% 每股收益（EPS） 0.43 0.53 0.60 0.79 1.02 市盈率（P/E） 44.0 35.6 31.6 24.0 18.7 市净率（P/B） 3.9 3.5 3.2 2.8 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2021 年 03 月 01 日 公司点评 | 光环新网 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 01 日日 索引 内容目录 公司机柜资源投放和布局情况如何？ . 3 如何看待公司的竞争实力？ . 3 如何看待公司估值水平？ . 4 图表目录 图 1：光环新网历史估值变动 . 5 图 2：宝信软件历史估值变动 . 5 图 3：数据港历史估值变动 . 6 图 4：万国数据历史估值变动 . 6 表 1：公司在建和规划的新机柜资源 . 3 表 2：国内第三方 IDC 厂商对比 . 4 表 3：同行业公司估值对比 . 4 表 4：行业公司历史 EBITDA（亿元）及增速表现 . 5 表 5：行业公司历史净利润（亿元）及增速表现 . 5 公司点评 | 光环新网 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 01 日日 公司机柜资源投放和布局情况如何？公司机柜资源投放和布局情况如何？ 光环新网目前一共拥有八大数据中心，主要为自有土地和产权，目前正在运营的机柜数量 约 3.8W。同时，公司正积极推进新数据中心项目建设：1）房山二期项目已经完成主体建 筑建设工作， 正开展机电设计安装工作； 2） 燕郊三四期项目已经完成建筑主体结构封顶， 园区配套变电站初步设计已经完成，预计 2021 年-2022 年逐步释放产能；3）上海嘉定二 期项目建筑工程完成主体结构封顶；4）昆山项目已经完成方案设计及环评备案，目前正 在进行项目能评及规划审批相关工作； 5） 长沙项目预计 21 年上半年开工建设； 此外， 6） 公司拟在天津宝坻地区建设云计算基地项目，2020 年 8 月完成了项目公司的收购，获得 368 亩工业用地。 根据目前各项目披露的规划信息，以上项目达产后将贡献 5 万以上增量机柜，其中 2021 年，房山二期、嘉定二期、燕郊项目有望率先投产。 表 1：公司在建和规划的新机柜资源 投资额（万元） 投资容量（个机柜） 预计开始投产时间 进度 房山二期 122,090.28 5000 2021 年开始 正处于机电设备购置安装阶段 嘉定二期 130,000 5000 2021 开始，2022Q4 3000 个机柜全部上 架 已经取得 3000 个机柜用能指标 （3W KW） 燕郊三四期 298,600 15000 2021 年开始 土建阶段 长沙一期 346,380 16000 - 取得一期项目不动产证书 昆山 248075 14364 - 已经完成方案设计及环评备案，目 前正在进行项目能评及规划审批相 关工作 天津宝坻 - - 2020 年 8 约完成了项目公司的收 购，获得 368 亩工业用地 资料来源：公开信息整理，西部证券研发中心 如何看待公司的竞争实力？如何看待公司的竞争实力？ 成熟的成熟的 IDC 建设运营经验。建设运营经验。公司在全国范围内拥有 40 万平米自建数据中心，自 2001 年 第一家自建数据中心投入运营，至今已积累了近 20 年的设计、建设及运营经验。 市场及客户资源优势。市场及客户资源优势。IDC 业务客户主要分布于互联网、电子商务、云计算、金融、运营 商等行业，北京亦庄中金云网数据中心是银保监会认证的第三方外包服务商，服务于众多 银行客户和保险客户，拥有多家头部互联网企业客户以及国家机关客户，优质的服务得到 客户的长期信赖与支持。IDC 行业主要依托于 5G、云计算、互联网等领域的发展，公司 将更为积极地贴近客户，关注技术应用层面客户的发展，围绕客户的需求进行业务布局。 数据中心资源实现数据中心资源实现 IDC REITs 发行的潜力发行的潜力，有望为公司持续的扩张提供活水源泉，有望为公司持续的扩张提供活水源泉。公司 大多数 IDC 资源均为自有产权，并且位于优势地区，盈利情况优秀，具备实现 REITs 发 行的基本条件，是国内为数不多具备 REITs 发行的第三方 IDC 厂商。 公司 2020 年 11 月披露， 拟以全资二级子公司北京中金云网持有并运营的中金云网数据中 心作为公募 REITs 底层资产，进行基础设施公募 REITs 的申报发行工作。 开展 REITs 发行，公司将盘活存量成熟的数据中心资产，得以利用 REITs 获得的资金加 快新基础设施项目建设，聚焦其他高速成长期数据中心的培育工作，并提高并购外部成长 公司点评 | 光环新网 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 01 日日 期数据中心的能力，扩大规模；同时，基于形成的基础设施公募 REITs 平台，公司可能在 未来将其他优质数据中心资产向 REITs 平台持续注入，实现轻重资产的分离和平衡。未来 随着国内 REITs 发行、投资环境的不断完善和成熟，REITs 平台融资优势有望助推公司强 化竞争力、加速扩张。 目前公司 REITs 项目已完成了北京市发改委的试点申报和评审流程，并推至国家发改委。 如何看待公司估值如何看待公司估值水平水平？ 对标国内同行： 选取万国数据 （9698.HK） 、 世纪互联 （VNET.O） 、 宝信软件 （600845.SH） 、 数据港（603881.SH） ，各厂商在规模、业务模式方面存在一定差别。 表 2：国内第三方 IDC 厂商对比 代码 公司 业务模式 目前运营机柜数量 （万架） 上架率 21 年规划机柜数量 （万架） 中长期规划（万架，仅考虑已有明确公开信息） 9698.HK 万国数据 批发、零售 10 75% 12 300383.SZ 光环新网 零售 4 77% 5 3-5 年后接近 10 万，新增京津、上海及周边、长沙 600845.SH 宝信软件 批发为主 3 - 4 罗泾四期、南京梅山、太仓项目投产后约 7 万（未考 虑华北、华中、华南布局） VNET.O 世纪互联 批发、零售 5 64.20% 6.5 603881.SH 数据港 批发为主 5 7 一线、环一线城市项目未考虑 资料来源：根据公开信息整理、推算，西部证券研发中心 截至 2021 年 2 月 26 日收盘价，A 股同行业上市公司 2021/22 年平均市盈率为 47/33 X， 平均 EV/EBITDA 为 24/19 X，港股、美股同行业公司平均 EV/EBITDA 为 30/23 X，公司 2021/22 年 PE 为 24/19 X，EV/EBITDA 为 17/15 X。横向比较看，公司整体估值位于行 业低位。 表 3：同行业公司估值对比 代码 简称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EV （剔除货币，亿元） 21 PE 22 PE 21 EV/EBITDA 22 EV/EBITDA 9698.HK 万国数据 98.2 1,225.3 1,386.7 39.2 29.1 600845.SH 宝信软件 57.3 560.8 519.1 41.5 32.7 25.9 20.8 VNET.O 世纪互联 36.4 318.2 331.6 19.2 14.2 603881.SH 数据港 52.8 123.9 134.1 52.6 33.0 22.4 16.6 300383.SZ 光环新网 19.0 293.8 304.9 24.0 19.0 16.7 13.4 资料来源：Wind，截至 2021 年 2 月 26 日收盘价，西部证券研发中心 结合各公司历史业绩、估值表现和业务推进情况，可以看到高成长预期推高估值水平，而 高增长预期一般来源于 1） 持续高增长兑现及对资源禀赋的认可； 2） 大客户订单绑定； 3） 持续高速扩张； 公司预告 2020 年归母净利润增长 10.36% -15.21%，而随着 2021 年机柜的规模释放，公 司业绩有望提速，我们预测的光环新网 2021/22 年净利润为 12.23/15.73 亿元，同比增长 31.5%/28.6%，提速明显，同时,更多的资源布局和建设进度有望推高公司持续增长预期， 提升公司估值水平。 公司点评 | 光环新网 5 | 请务必仔