根植智慧城市解决方案云服务、大数据齐头并起.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 信息技术 软件与服务 根植智慧城市解决方案，云服务、大数据齐头并起 事件：事件：4 月 24 日晚间，公司发布 2019 年年报，2019 年实现营业收入 48.89 亿元， 同比增长 9.49%， 归母净利润 2.42 亿， 同比下滑 11.81%, 扣非归母净利润 1.68 亿元，同比增长 4.86%。 目标笃定，稳健成长。目标笃定，稳健成长。2019 年，公司继续聚焦云计算大数据、行业解 决方案和智能化产品三大主营业务，依托仪电集团的国资渠道优势大 力开拓 ToG 和 ToB 市场，营业收入延续成长态势，归母利润虽有所下 滑，但实际扣非后净利润仍成长 4.86%。2020 年，公司将朝着营收预 定目标继续稳健成长。 云计算大数据业务：稳步推进“云计算大数据业务：稳步推进“I IDCDC- -云计算云计算- -人工智能”三步走战略人工智能”三步走战略。 当前， 公司云计算大数据业务主要围绕 IDC 基础资源租赁和增值服务、 IT 解决方案以及云服务管理（云 MSP）展开，其中，云 MSP 主要为客 户提供评估、规划、迁移部署和运维安全等云相关服务，是近几年重 点强化、且成效渐显的细分业务:（1）子公司南洋万邦和信诺时代已 组建业内领先的专业运维团队，完成了“一南一北、全面覆盖沿海地 区云 MSP 市场” 的地域布局， 且信诺时代已顺利完成其承诺业绩； （2） 自主研发的 “CloudWeaverTM” 是国内首个通过微软全球 Azure Expert MSP 认证的云管理平台，与国内头部的云服务厂商（阿里云、华为云 等）之间业已构建起稳固的战略生态圈；（3）过去两年，借助过硬的 云服务管理能力以及国资背景带来的天然渠道优势，承接了相当数量 的区、市级政务云项目，并借此进一步强化自身云迁移能力，已进入 极为良性的成长循环阶段。 未来几年是国内云计算领域实现全产业链携手突破的极佳时间窗口， 各个环节的核心企业正不断加码， 如 4 月 20 日阿里云宣布未来三年将 投资 2000 亿用于云操作系统、服务器、芯片和网络等的建设。公司已 在多个维度具备进阶优质云服务管理供应商的优良基因，未来随着国 内云计算从 IT 行业往政务、 金融和工业等领域渗透， 云服务管理需求 将大量浮现，公司有望凭借当前的布局以及技术实力的强化，成为行 业爆发的优先受益者。 公司在完善当前 IDC 和云计算业务的情况下，正积极强化人工智能领 域的布局，与仪电集团共同出资设立的“仪电人工智能创新院”，不 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 1,368/1,327 总市值/流通(百万元) 9,916/9,620 12 个月最高/最低(元) 10.15/6.86 相关研究报告：相关研究报告： 证券分析师：王凌涛证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师证券分析师助理助理：沈钱：沈钱 电话：021-58502206-8008 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190119110024 (32%) (24%) (16%) (8%) 0% 8% 19/4/26 19/6/26 19/8/26 19/10/26 19/12/26 20/2/26 云赛智联 沪深300 2020-04-26 公司点评报告 增持/首次覆盖 云赛智联(600602) 目标价：8.8 昨收盘：7.25 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司公司点评点评报告报告 P2 根植智慧城市解决方案，云服务、大数据齐头并起根植智慧城市解决方案，云服务、大数据齐头并起 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 仅是公司相关人才的储备池，更有望成为上海市“人工智能新高地” 的市建目标落地的重要抓手。 “智慧城市综合解决方案提供商” 战略定位明晰， 软硬联动初衷不改“智慧城市综合解决方案提供商” 战略定位明晰， 软硬联动初衷不改。 智慧城市建设是一项极为庞杂的系统工程，需要通过完善的信息系统 将不同行业、不同部门之间的信息孤岛有效串联起来，依托母公司仪 电集团得天多厚的国资渠道优势以及各个子公司完备的智能化建筑施 工资质的完美结合，公司在智能安防、检测溯源和智慧教育等多个领 域已有所建树，综合型智慧城市解决方案提供商的雏形已然显现。 公司在核心主业发展方面始终秉持软硬件有效联动的初衷，行业解决 方案和智能化产品两项业务从软、硬两个层面为公司进化成为国内智 慧城市建设核心参与者提供了重要保障，对于业务联动性较差的子公 司，公司则会采取协议转让的方式进行剥离，如将主营军工装备的美 多通信转让给上海电动所，此类举措有望进一步提升公司核心主业的 聚焦程度，使得资金得到更为充分、有效的利用。 盈利预测与评级：首次覆盖，给予盈利预测与评级：首次覆盖，给予增持增持评级。评级。公司近几年的稳健成长 是管理团队改革智慧和精准眼光融合结出的硕果，通过混合所有制改 革吸收合并的优质民营企业之间的协同互补效应充分显现，云计算和 智慧城市建设双轮驱动的态势已然形成，目前国内该两个领域的发展 正逐渐进入加速阶段，相信未来能为公司的持续进阶提供源源不断的 推动力， 我们预计公司 2020-2022 年将分别实现净利润 2.89 亿、 3.55 亿和 4.44 亿元，当前股价对应 PE 分别为 34.36、27.95 和 22.33 倍， 首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：风险提示： （1） 国内云计算市场渗透放缓拖累公司相关业务推进速度； （2）智慧城市建设受国内外宏观经济发展影响出现波动； （3）核心业 务受到竞争对手恶意扩张导致成长不及预期。 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4889 5400 6509 8045 （+/-%） 9.47 10.45 20.54 23.60 净利润(百万元） 242 289 355 444 （+/-%） (6.82) 14.92 23.20 23.91 摊薄每股收益(元) 0.18 0.21 0.26 0.32 市盈率(PE) 41.01 34.36 27.95 22.33 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司公司点评点评报告报告 P3 根植智慧城市解决方案，云服务、大数据齐头并起根植智慧城市解决方案，云服务、大数据齐头并起 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表资产负债表( (百万）百万） 利润表利润表( (百万）百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,660 2,559 3,354 3,668 3,945 营业收入 4,466 4,889 5,400 6,509 8,045 应收和预付款项 1,231 1,303 1,651 1,909 2,492 营业成本 3,638 3,966 4,378 5,275 6,516 存货 585 872 491 890 513 营业税金及附加 16 15 19 23 28 其他流动资产 11 593 10 56 12 销售费用 133 157 170 204 253 流动资产合计 4,487 5,326 5,506 6,522 6,961 管理费用 247 265 405 488 604 长期股权投资 179 195 200 203 209 财务费用 (44) (67) (62) (74) (79) 投资性房地产 65 61 61 61 61 资产减值损失 32 (7) 46 91 67 固定资产 263 230 187 97 32 投资收益 91 70 68 74 80 在建工程 0 3 2 2 3 公允价值变动 0 6 0 0 0 无形资产 288 287 287 287 287 营业利润 319 304 398 486 603 长期待摊费用 38 24 12 0 0 其他非经营损益 20 11 6 15 23 其他非流动资产 217 1 0 6 4 利润总额 339 315 404 501 625 资产总计 5,538 6,127 6,255 7,179 7,556 所得税 40 36 84 107 136 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 299 279 320 395 489 应付和预收款项 1,326 1,745 1,543 2,255 2,187 少数股东损益 27 37 32 40 45 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 272 242 289 355 444 其他负债 59 80 145 29 68 负债合计 1,385 1,825 1,688 2,283 2,255 预测指标预测指标 股本 1,368 1,368 1,368 1,368 1,368 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1,509 1,497 1,497 1,497 1,497 毛利率 18.54% 18.89% 18.92% 18.96% 19.01% 留存收益 1,123 1,255 1,489 1,777 2,138 销售净利率 6.70% 5.70% 5.93% 6.06% 6.08% 归母公司股东权益 3,999 4,120 4,354 4,642 5,003 销售收入增长率 6.07% 9.49% 10.45% 20.53% 23.61% 少数股东权益 154 182 214 253 298 EBIT 增长率 (8.16%) (15.65% ) 37.16% 25.03% 27.73% 股东权益合计 4,153 4,302 4,568 4,896 5,301 净利润增长率 (2.02%) (6.82%) 14.92% 23.20% 23.91% 负债和股东权益 5,538 6,127 6,255 7,179 7,556 ROE 0.07 0.06 0.07 0.08 0.09 ROA 0.05 0.04 0.05 0.06 0.07 现金流量表现金流量表( (百万）百万） ROIC 0.21 0.15 0.22 0.26 0.32 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 0.20 0.18 0.21 0.26 0.32 经营性现金流 196 274 133 257 178 PE(X) 36.42 41.01 34.36 27.95 22.33 投资性现金流 1,109 (288) 650 44 96 PB(X) 2.48 2.41 2.28 2.14 1.98 融资性现金流 (101) (91) 12 12 2 PS(X) 2.22 2.03 1.84 1.52 1.23 现金增加额 1,203 (105) 796 313 277 EV/EBITDA(X) 20.32 22.54 19.50 15.10 11.75 资料来源：资料来源：WINDWIND，太平洋证券，太平洋证券 公司公司点评点评报告报告 P2 根植智慧城市解决方案，云服务、大数据齐头并起根植智慧城市解决方案，云服务、大数据齐头并起 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明投资评级说明 1 1、行业评级、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2 2、公司评级、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘