各业务全面恢复利润增长超预期.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 各业务全面恢复，利润增长超预期各业务全面恢复，利润增长超预期 欧派家居欧派家居 20202020 年三季报：年三季报：公司 20 年前三季度实现收入 97.32 亿元， 同比增长 2.3%，归母净利润 14.5 亿元，同比增长 5.2%，扣非后增长 7.4%。Q3 单季实现收入 47.66 亿元，同比增长18.4%；归母净利润9.6 亿元，同比增长 28.9% 收入增长持续加速，多项业务增速扭正：收入增长持续加速，多项业务增速扭正：公司前三季度收入实现正 增长， 达到 2.3%， 其中 Q3 单季度实现收入 47.66 亿元， 同比增长18.4%。 - -分渠道看：分渠道看：零售渠道快速增长，各渠道多点开花。零售端三季度全 面快速恢复，前三季度经销/直营专卖店分别实现收入 74.1 亿元、2.3 亿元，分别增长-0.2%、12%；单三季度来看，经销/直营专卖店分别实 现收入 37.9 亿元、1.3 亿元，分别增长 18.7%、42.2%，经销渠道受益 衣柜业务快速增长&橱柜业务恢复，整体增长较好。报告期内，公司 渠道扩张稳步推进，前三季度新增门店 110 家，整体增幅不大，业绩 增长主要依赖同店增长拉动。大宗业务对公司整体拉动明显，前三季 度大宗业务实现收入 18.3 亿元，同比增长 18.4%，Q3 大宗业务实现收 入 7.9 亿元，同比增长27.5%，随着房地产企业赶工进程的不断推进， 竣工项目有望逐渐放量，公司不断加强与房企大客户的合作，大宗业 务的拉动力具有较强的持续性。 - -分产品看：分产品看：橱柜业务不断修复，衣柜/木门/卫浴单季度大幅增长。 受益于终端零售业务的快速恢复及大宗业务的带动，公司橱柜业务收 入实现快速反弹，前三季度实现 41.3 亿元，同比下滑 8.14%，降幅环 比显著收窄；单三季度橱柜业务实现收入 19.43 亿元，同比增长 2.7%， 扭转下滑局面。公司衣柜、木门、卫浴业务收入均实现大幅增长，单 三 季 度 收 入 分 别 达 到19.4/2.5/2.5亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 29.5%/31.4%/39.2%。其中木门与卫浴门店扩张速度较快，前三季度木 门净新增 65 家店达到 985 家，卫浴净新增 69 家门店达到 611 家。 毛利率转跌为升，费用率下降，盈利能力稳步提升：毛利率转跌为升，费用率下降，盈利能力稳步提升：前三季度公司 净利率达到 14.9%，同比提升 0.45pct。报告期内，由于前期产量下降 带动单位固定成本上升，橱柜业务毛利率下滑 2.23pct，达到36.16%， 公司整体毛利率同比下滑 1.6pct，达到 36.04%；衣柜、卫浴、木门业 务毛利率基本稳定，分别下降 0.04pct、0.15pct、0.39pct。分渠道看， 经销店及大宗业务分别下降 0.62pct、5.87pct；直营门店运营效益改善， 毛利率同比提升 2.05pct。 随着各项业务的加速增长， Q3 单季度毛利率 38.75%，同比提升 1pct，扭转下滑状态。报告期内公司费用率持续改 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 30 日日 欧派家居欧派家居（603833.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司快报公司快报 证券研究报告 其他轻工 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 股价（股价（2020-10-29） 126.80 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 75,618.26 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 75,618.26 总股本（百万股）总股本（百万股） 596.36 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 596.36 12 个月价格区间个月价格区间 85.90/132.81 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 17.55 38.4 42.41 绝对收益绝对收益 19.26 39.79 52.23 雷慧华雷慧华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516090002 021-35082719 骆恺骐骆恺骐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040002 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 欧派家居：Q2 业绩恢复增 长，衣柜、大宗、整装增 长较快/雷慧华 2020-08-28 欧派家居：疫情扰动影响 业绩，多品牌多渠道稳步 推进/雷慧华 2020-04-29 欧派家居：收入增速持续 回暖/雷慧华 2019-10-29 欧派家居：多渠道多品类 齐发力，业绩增长稳健/雷 慧华 2019-08-28 -23% -12% -1% 10% 21% 32% 43% 54% 2019-102020-022020-06 欧派家居 其他轻工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 善，报告期内费用率达到 18.51%，同比下滑2.47pct，在公司广告支出、 业务拓展等费用减少&线上营销模式成本相对较低的带动下，销售费 用率达到 8.01%，同比减少 1.69pct，管理研发费用率达到11.1%，同比 下滑 0.24pct，财务费用率达到-0.57%，同比下滑 0.54pct。 现金流保持良好：现金流保持良好：前三季度公司经营活动现金流净额达到 21.3 亿元， 同比增长 21.5%，其中单三季度经营活动现金流净额 15.7 亿元，同比 增长 112%，实现现金流的快速恢复。截至报告期末，公司应收款项共 计 8.7 亿元，较二季度末增加 0.68 亿元，应收账款周转天数达到 17.1 天，同比增长 6.5 天；应付款项达到 11.2 亿元，较二季度末增长 2.1 亿 元，应付账款周转天数达到 39.8 天，同比增长 8.5 天。 投资建议：投资建议：受疫情影响，Q1 行业普遍经营承压；Q2 随着各地交通 的放开，公司业务恢复明显，加上公司整装大家居业务的逐步成熟、 大宗业务的加速推进，衣柜等品类的核心竞争力增强，中线成长路径 清晰。我们预计公司 20-22 年净利润分别为 20.05、23.46、26.6 亿元， 分别增长 9%、17%、13.4%，维持“买入-A”评级。 风险提示：风险提示：地产景气度降低，精装房对橱柜影响较大，大宗业务开 拓不及预期 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 11,509.4 13,533.4 14,764.9 17,230.6 19,496.5 净利润净利润 1,571.9 1,839.4 2,005.2 2,346.1 2,661.6 每股收益每股收益(元元) 2.64 3.08 3.41 3.99 4.52 每股净资产每股净资产(元元) 12.68 16.03 18.71 21.90 25.52 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 48.1 41.1 37.2 31.8 28.0 市净率市净率(倍倍) 10.0 7.9 6.8 5.8 5.0 净利润率净利润率 13.7% 13.6% 13.6% 13.6% 13.7% 净资产收益率净资产收益率 20.8% 19.2% 18.2% 18.2% 17.7% 股息收益率股息收益率 0.4% 0.6% 0.5% 0.6% 0.7% ROIC 57.5% 37.1% 26.6% 44.2% 45.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 qRxPpQtMmPvNsQqPvNnNtP7NcM7NtRoOsQoOlOoPqQlOoNmM9PmNsQuOnPpRvPqQmN 3 公司快报/欧派家居 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 1：公司营业收入公司营业收入 图图 2：公司公司利润情况利润情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图图 3：公司公司利润率利润率 图图 4：公司公司费用率费用率 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 4 公司快报/欧派家居 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 11,509.4 13,533.4 14,764.9 17,230.6 19,496.5 成长性成长性 减:营业成本 7,092.6 8,683.6 9,641.5 11,268.8 12,760.4 营业收入增长率 18.5% 17.6% 9.1% 16.7% 13.2% 营业税费 106.4 88.1 125.8 146.8 166.1 营业利润增长率 20.4% 15.5% 11.8% 17.0% 12.3% 销售费用 1,177.2 1,310.0 1,352.5 1,476.7 1,657.2 净利润增长率 20.9% 17.0% 9.0% 17.0% 13.4% 管理费用 772.3 939.3 1,358.4 1,602.4 1,793.7 EBITDA 增长率 65.4% 8.3% -5.6% 15.7% 11.3% 财务费用 -31.8 -69.6 44.3 51.7 58.5 EBIT 增长率 65.9% 6.0% -5.7% 17.0% 12.3% 资产减值损失 20.8 - - - - NOPLAT 增长率 19.7% 14.9% 15.3% 17.0% 13.5% 加:公允价值变动收益 - 4.7 85.6 50.0 10.0 投资资本增长率 78.2% 60.7% -29.5% 10.0% -23.3% 投资和汇兑收益 57.4 24.5 25.0 20.0 22.0 净资产增长率 21.4% 26.4% 15.2% 17.1% 16.5% 营业利润营业利润 1,821.5 2,104.7 2,353.1 2,754.2 3,092.5 加:营业外净收支 7.1 13.8 6.0 6.0 6.0 利润率利润率 利润总额利润总额 1,828.6 2,118.6 2,359.1 2,760.2 3,098.5 毛利率 38.4% 35.8% 34.7% 34.6% 34.6% 减:所得税 256.7 279.1 353.9 414.0 436.9 营业利润率 15.8% 15.6% 15.9% 16.0% 15.9% 净利润净利润 1,571.9 1,839.4 2,005.2 2,346.1 2,661.6 净利润率 13.7% 13.6% 13.6% 13.6% 13.7% EBITDA/营业收入 23.8% 21.9% 18.9% 18.8% 18.5% 资产负债表资产负债表 EBIT/营业收入 20.8% 18.8% 16.2% 16.3% 16.2% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率运营效率 货币资金 2,518.0 1,466.5 3,978.6 5,405.0 9,048.9 固定资产周转天数 93 112 123 107 93 交易性金融资产 - 1,514.4 1,600.0 1,650.0 1,660.0 流动营业资本周转天数 -48 -16