三季报业绩超预期降费增效效果显现.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 三季报业绩超预期，降费增效效果显现 立讯精密(002475) Table_DataInfo 评级：评级： 买入买入 股票代码：股票代码： 002475002475 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 29.4/13.13 目标价格：目标价格： 3 36.056.05 总市值总市值( (亿亿) ) 1,551.211,551.21 最新收盘价： 29 自由流通市值(亿) 1,549.66 自由流通股数(百万) 5,343.64 事件概述事件概述 公司发布 2019 年三季报：报告期内，公司实现营业收入 163.95 亿元，同比增长 62.24%，实现归属于上市公司 股东的净利润 13.86 亿元，同比增长 66.74%；年初至报告期末，公司实现营业收入 378.36 亿元，同比增长 70.96%，实现归属于上市公司股东的净利润 28.88 亿元，同比增长 74.26%。三季报同时披露了公司对 2019 年 度全年经营业绩的预测：公司预计 2019 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为 39.48 亿元到 42.2 亿 元，同比增长在 45%到 55%之间。 分析判断分析判断: : 平台优势持续发力，前三季度业绩超预期平台优势持续发力，前三季度业绩超预期 公司坚持秉承“老客户、新产品；老产品、新客户、新市场”的发展思路，不断在新产品、新客户上取得重大 突破，公司 2019 年前三季归母净利润同比增长 74.26%，超过了 2019 年半年报时公司预计的 2019 年 1-9 月 同比增长 50%60%的区间，业绩高速增长主要得益于公司各主营业务的延伸与新产品的量产如预期顺利进展。 降费增效效果显现，毛利微降净利提升降费增效效果显现，毛利微降净利提升 公司高度重视投资回报，持续优化 ROE 等经营性指标，透过对整体财务管理体制的改善以及管控营运费用等方式 降费增效，具体措施包括持续加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和 IT 系统能力等。2019 年前三季度在 毛利同比微降的情况下，公司净利率从 2018 年前三季度的 7.44%提升至目前的 8.00%，加权平均净资产收益率 17.04%，较上年同期提升 5 个百分点，降费增效效果显现。 投资建议投资建议 考虑到 2019 年 1-9 月份公司业绩超预期，我们将公司 2019 年全年营收增速预测由 40.1%上调至 55%，同时将 2020、2021 年营收增速以及 2019-2021 年的净利润也进行了适当调整。我们预计公司 2019-2021 年的收入分别 为 555.67 亿元、722.38 亿元、902.97 亿元，同比增速分别为 55%、30%、25%；归母净利润分别为 40.55 亿 元、54.94 亿元、69.53 亿元，同比增速分别为 48.93%、35.50%、26.55%；对应 EPS 分别为 0.76 元、1.03 元、 1.30 元。我们维持之前首次覆盖报告中给出的 2020 年 35 倍 PE 倍数，目标价 36.05 元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 核心大客户出货量低于预期；宏观经济下行，系统性风险；5G 商用进展低于预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 22826.10 35849.96 55567.44 72237.67 90297.09 YoY（%） 65.86% 57.06% 55.00% 30.00% 25.00% 归母净利润(百万元) 1690.57 2722.63 4054.73 5494.02 6952.78 YoY（%） 46.18% 61.05% 48.93% 35.50% 26.55% 毛利率（%） 20.00% 21.05% 20.50% 20.50% 20.50% 每股收益（元） 0.32 0.51 0.76 1.03 1.30 ROE 13.07% 17.57% 20.91% 22.08% 21.84% 市盈率 82.64 51.32 34.46 25.43 20.09 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_AuthorTable_Author 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2019 年 10 月 22 日 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏 p1 7047 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 分析师：孙远峰分析师：孙远峰 分析师：张大印分析师：张大印 邮箱： 邮箱： SAC NO：S1120519080005 SAC NO：S1120519090005 相关研究相关研究 精密制造，步步为营精密制造，步步为营立立讯讯 精密（精密（002475002475） ） 20192019 年年 9 9 月月 2727 日日 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业总收入 35849.96 55567.44 72237.67 90297.09 净利润 2813.34 4190.53 5677.69 7185.37 YoY(%) 57.06% 55.00% 30.00% 25.00% 折旧和摊销 1156.01 2000.00 2222.22 3802.47 营业成本 28304.43 44176.11 57428.95 71786.18 营运资金变动 -1617.28 -1962.08 -1960.53 -2269.70 营业税金及附加 163.02 265.13 339.27 426.33 经营活动现金流 3142.31 4774.27 6188.15 8878.84 销售费用 387.88 656.50 829.49 1046.84 资本开支 -5113.57 -4411.81 -3052.08 -3498.66 管理费用 900.03 1150.25 1495.32 1869.15 投资 100.38 0.00 0.00 0.00 财务费用 301.79 304.65 199.56 60.70 投资活动现金流 -4928.25 -4261.81 -2872.08 -3298.66 资产减值损失 203.86 309.44 161.70 168.26 股权募资 98.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 122.77 150.00 180.00 200.00 债务募资 1811.65 -787.43 -3049.01 772.54 营业利润 3293.78 4898.37 6628.32 8382.05 筹资活动现金流 1452.59 -1332.07 -3316.07 575.09 营业外收支 -11.75 -10.00 -5.00 0.00 现金净流量 -333.36 -819.61 0.00 6155.28 利润总额 3282.03 4888.37 6623.32 8382.05 主要财务指标主要财务指标 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 所得税 468.69 697.85 945.63 1196.68 成长能力（成长能力（% %） 净利润 2813.34 4190.53 5677.69 7185.37 营业收入增长率 57.06% 55.00% 30.00% 25.00% 归属于母公司净利润 2722.63 4054.73 5494.02 6952.78 净利润增长率 61.05% 48.93% 35.50% 26.55% YoY(%) 61.05% 48.93% 35.50% 26.55% 盈利能力（盈利能力（% %） 每股收益 0.51 0.76 1.03 1.30 毛利率 21.05% 20.50% 20.50% 20.50% 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 净利润率 7.85% 7.54% 7.86% 7.96% 货币资金 3819.61 3000.00 3000.00 9155.28 总资产收益率 ROA 7.47% 9.42% 10.96% 11.06% 预付款项 93.22 196.60 233.43 301.02 净资产收益率 ROE 17.57% 20.91% 22.08% 21.84% 存货 4734.78 6526.59 8432.20 10562.07 偿债能力（偿债能力（% %） 其他流动资产 14430.47 17668.70 22040.73 26847.94 流动比率 1.341.34 1.441.44 1.731.73 1.941.94 流动资产合计 23078.07 27391.89 33706.36 46866.31 速动比率 1.06 1.09 1.29 1.49 长期股权投资 328.80 328.80 328.80 328.80 现金比率 0.22 0.16 0.15 0.38 固定资产 9457.34 11357.34 11701.78 10910.42 资产负债率 54.24% 51.92% 47.35% 46.61% 无形资产 614.30 614.30 614.30 614.30 经营效率（经营效率（% %） 非流动资产合计 13363.37 15670.18 16400.04 16001.23 总资产周转率 1.13 1.40 1.55 1.60 资产合计 36441.44 43062.07 50106.40 62867.54 每股指标（元）每股指标（元） 短期借款 5663.90 4076.46 127.46 0.00 每股收益 0.51 0.76 1.03 1.30 应付账款及票据 10237.52 12912.20 16796.92 20991.54 每股净资产 2.90 3.62 4.65 5.95 其他流动负债 1277.16 1983.27 2514.19 3122.80 每股经营现金流 0.59 0.89 1.16 1.66 流动负债合计 17178.57 18971.94 19438.57 24114.34 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 1499.30 2299.30 3199.30 4099.30 估值分析估值分析 其他长期负债 1088.74 1088.74 1088.74 1088.74 PE 51.32 34.46 25.43 20.09 非流动负债合计 2588.03 3388.03 4288.03 5188.03 PB 4.85 7.21 5.61 4.39 负债合计 19766.60 22359.97 23726.60 29302.37 股本 4114.62 4114.62 4114.62 4114.62 少数股东权益 1176.89 1312.69 1496.37 1728.95 股东权益合计 16674.84 20702.10 26379.80 33565.16 负债和股东权益合计 36441.44 43062.07 50106.40 62867.54 资料来源：公司