公司信息更新报告：收购浙石化20%股权投资收益将显著改善业绩.pdf

化工化工/化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巨化股份巨化股份（600160.SH） 2020 年 10 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2020/9/18 当前股价(元) 6.83 一年最高最低(元) 9.79/6.02 总市值(亿元) 184.39 流通市值(亿元) 184.39 总股本(亿股) 27.00 流通股本(亿股) 27.00 近 3 个月换手率(%) 49.08 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 公司信息更新报告-业绩探底仍稳 健经营，静待氟化工周期景气复苏- 2020.8.21 公司信息更新报告-静待周期景气 复苏，龙头有望逆势脱颖而出- 2020.4.27 公司信息更新报告-周期景气下行 仍增产增销，静待龙头引领周期新起 点-2020.4.23 收购浙石化收购浙石化 20%股权，投资收益将显著改善业绩股权，投资收益将显著改善业绩 公司信息更新报告公司信息更新报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师） 张玮航（联系人）张玮航（联系人） 张晓锋（联系人）张晓锋（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790119120025 证书编号：S0790120080059 公司公司拟收购浙石化拟收购浙石化 20%股权股权，股票将于，股票将于 10 月月 13 日复牌日复牌，维持“买入”评级维持“买入”评级 公司拟收购浙石化 20%股权进行重大资产重组，股票已于 9 月 21 日起停牌，并 即将于 10 月 13 日开市起复牌。2020 年以来，受 NCP 疫情及经济下行影响，行 业产业链供应链循环阶段性受阻，公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量 价齐跌。在收购方案尚未完成的背景下，我们维持预计公司 2020-2022 年归母净 利润分别为 2.06、10.99、12.24 亿元，EPS 分别为 0.08、0.41、0.45 元/股，对应 当前股价 PE 分别为 89.6、16.8、15.1 倍，维持公司“买入”评级。 巨化股份将成为巨化股份将成为浙石化浙石化并列第二大股东，公司并列第二大股东，公司业绩业绩有望显著改善有望显著改善 9 月 18 日，公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化 20%股权； 同时，公司拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。本次交 易构成重大资产重组、关联交易，不会导致公司实际控制人发生变更。浙石化 4000 万吨/年炼化一体化项目规划总面积 41 平方公里，总投资 1730 亿元。一期 项目年加工原油 2000 万吨，年产芳烃 520 万吨、乙烯 140 万吨等，已于 2019 年 12 月底建成投产。据荣盛石化公告，截至 2020 年 6 月末，浙石化总资产、净资 产分别 1510.91、 449.03 亿元； 2020H1， 浙石化实现营业收入、 净利润分别 275.41、 44.88 亿元。在本次收购前，浙石化 4 名股东分别为荣盛石化、巨化投资、桐昆 投资及舟山海综，持股比例分别为 51%、20%、20%及 9%。若巨化股份收购事 宜成功实施， 则巨化股份将成为仅次于荣盛石化， 与桐昆投资并列的第二大股东。 收购浙石化 20%股权后，投资收益将显著改善巨化股份业绩。 氟化工业绩基本探底，氟化工业绩基本探底，坚定看好坚定看好公司高水平运营能力与内生效益公司高水平运营能力与内生效益 公司制冷剂产业链布局完善，成本与配套优势显著，且财务结构健康。在氟化工 周期下行的背景下，公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等，逆势扩 张产量、稳步经营。我们看好公司产业链协同发展，长期保持高水平运营能力与 内生效益，并有望在逆势中脱颖而出，未来将引领氟化工行业景气周期复苏。 风险提示：风险提示： 安全生产风险， 宏观经济下行， 氟化工及石油化工终端消费不振等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 15,656 15,595 12,332 16,768 17,854 YOY(%) 13.7 -0.4 -20.9 36.0 6.5 归母净利润(百万元) 2,153 895 206 1,099 1,224 YOY(%) 130.1 -58.4 -77.0 433.9 11.4 毛利率(%) 24.6 14.6 10.4 17.4 17.1 净利率(%) 13.7 5.7 1.7 6.6 6.9 ROE(%) 16.9 6.9 1.6 8.1 8.4 EPS(摊薄/元) 0.80 0.33 0.08 0.41 0.45 P/E(倍) 8.6 20.6 89.6 16.8 15.1 P/B(倍) 1.5 1.4 1.4 1.4 1.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2019-102020-022020-06 巨化股份沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 信 息 更 新 报 告 公 司 信 息 更 新 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司信息更新报告公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要附：财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表利润表(百万元百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 7582 6458 7659 8494 8547 营业收入营业收入 15656 15595 12332 16768 17854 现金 2519 1864 2814 2675 3359 营业成本 11802 13320 11054 13852 14798 应收票据及应收账款 1716 661 1219 1337 1385 营业税金及附加 122 71 79 109 113 其他应收款 66 18 48 42 54 营业费用 426 439 342 468 482 预付账款 137 140 79 219 99 管理费用 411 521 519 660 630 存货 1101 1017 741 1462 892 研发费用 496 498 392 534 569 其他流动资产 2041 2758 2758 2758 2758 财务费用 -38 -36 -53 -61 -68 非流动资产非流动资产 7685 8927 6931 8226 7943 资产减值损失 32 -78 -18 -54 -42 长期投资 1069 1075 1082 1091 1101 其他收益 52 275 66 0 0 固定资产 5049 5488 3866 5130 4947 公允价值变动收益 11 0 3 4 5 无形资产 704 747 762 782 816 投资净收益 197 97 144 120 134 其他非流动资产 863 1616 1221 1223 1079 资产处置收益 -0 3 35 0 0 资产总计资产总计 15267 15385 14590 16720 16489 营业利润营业利润 2664 1066 265 1382 1511 流动负债流动负债 2130 1836 1161 2514 1391 营业外收入 12 32 38 30 40 短期借款 131 63 63 63 63 营业外支出 55 34 35 38 34 应付票据及应付账款 1069 1341 659 1847 831 利润总额利润总额 2621 1065 268 1375 1517 其他流动负债 930 433 439 605 497 所得税 438 147 59 258 270 非流动负债非流动负债 251 332 332 332 332 净利润净利润 2183 918 209 1117 1247 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 30 23 3 18 22 其他非流动负债 251 332 332 332 332 归母净利润归母净利润 2153 895 206 1099 1224 负债合计负债合计 2382 2169 1493 2846 1723 EBITDA 3185 1688 790 1982 2245 少数股东权益 300 325 328 346 369 EPS(元) 0.80 0.33 0.08 0.41 0.45 股本 2745 2745 2745 2745 2745 资本公积 4549 4549 4549 4549 4549 主要财务比率主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 5225 5709 5767 6464 7195 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 12585 12892 12768 13527 14398 营业收入(%) 13.7 -0.4 -20.9 36.0 6.5 负债和股东权益 15267 15385 14590 16720 16489 营业利润(%) 115.1 -60.0 -75.2 421.7 9.3 归属于母公司净利润(%) 130.1 -58.4 -77.0 433.9 11.4 获利能力获利能力 毛利率(%) 24.6 14.6 10.4 17.4 17.1 净利率(%) 13.7 5.7 1.7 6.6 6.9 现金流量表现金流量表(百万元百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.9 6.9 1.6 8.1 8.4 经营活动现金流经营活动现金流 3190 1883 -365 1999 1363 ROIC(%) 16.4 6.6 1.2 7.6 8.0 净利润 2183 918 209 1117 1247 偿债能力偿债能力 折旧摊销 632 676 587 686 815 资产负债率(%) 15.6 14.1 10.2 17.0 10.4 财务费用 -38 -36 -53 -61 -68 净负债比率(%) -16.5 -11.3 -18.7 -16.7 -20.3 投资损失 -197 -97 -144 -120 -134 流动比率 3.6 3.5 6.6 3.4 6.1 营运资金变动 530 295 -926 380 -492 速动比率 2.5 2.3 5.0 2.3 4.7 其他经营现金流 80 126 -38 -4 -5 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -2254 -1708 1591 -1858 -393 总资产周转率 1.1 1.0 0.8 1.1 1.1 资本支出 1053 1757 -2003 1286 -293 应收账款周转率 8.2 13.1 13.1 13.1 13.1 长期投资 -246 -49 -7 -10 -9 应付账款周转率 12.4 11.1 11.1 11.1 11.1 其他投资现金流 -1447 0 -419 -582 -695 每股指标每股指标(元元) 筹资活动现金流筹资活动现金流 -450 -760 -276 -280 -286 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.33 0.08 0.41 0.45 短期借款 -127 -68 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 0.70 -0.14 0.74 0.50 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.66 4.78 4.73 5.01 5.33 普通股增加 633 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 -793 0 0 0 0 P/E 8.6 20.6 89.6 16.8 15.1 其他筹资现金流 -163 -691 -276 -280 -286 P/B 1.5 1.4 1.4 1.4 1.3 现金净增加额现金净增加