三季报基本符合预期装机量与单产双升打开长期空间.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 三季报三季报基本基本符合预期，装机量与单产符合预期，装机量与单产 双升打开长期双升打开长期空间空间 事件：公司发布三季报事件：公司发布三季报，业绩符合预期，业绩符合预期。2020 年前三季度，公司实 现营业收入 15.70 亿元，同比增长 32.30%；归母净利润 6.98 亿元，同 比增长 24.63%；扣非归母净利润6.42 亿元，同比增长 23.27%。单三季 度来看，公司实现营业收入 6.00 亿元，同比增长 34.35%；归母净利润 2.23 亿元， 同比增长 0.33%。 前三季度归母净利润增速较上半年 40.33% 的增速下滑主要系股权激励费用摊销及三季度人民币升值导致公司持 有的外币资产产生汇兑损失所致，剔除两项影响后，公司前三季度归 母净利润同比增长达到 38.99%，与半年报利润增速基本持平，且增速 略快于同期收入端增速。 前三季度及单三季度前三季度及单三季度管理及财务管理及财务费用率同比有所费用率同比有所上升上升。成本及费用 方面，2020 年前三季度，公司实现毛利率 78.06%，同比下降 2.0pct； 销售费用率 14.56%，同比下降 4.7pct；管理费用率（含研发）15.20%， 同比增长 5.4pct；财务费用率-0.14%，同比增长 1.2pct。单三季度，公 司毛利率76.03%， 同比下降5.1pct； 销售费用率12.24%， 同比下降6.8pct； 管理费用率（含研发）20.53%，同比增加11.2pct；财务费用率2.98%， 同比增长 6.1pct。公司前三季度与单三季度整体毛利率同比下降一方 面由于仪器销售占比较去年同期略增 2pct，另一方面系公司在仪器的 销售政策和价格上给予经销商较大的支持导致仪器的毛利率有所下 降；管理费用率（含研发）同比上升主要系分摊股份支付费用 7328 万 元所致，扣除股份支付费用后公司前三季度管理费用率（含研发）为 10.54%，同比基本持平；财务费用率增长主要系汇兑损益变动所致。 新冠试剂弹性显著新冠试剂弹性显著，海外市场，海外市场增速亮眼。增速亮眼。根据公司公告及投资者关 系记录，公司前三季度装机加速，仪器收入同比增长出现明显的提速， 销售收入占比达到 18.97%， 比去年同期略增2pct。 销售收入分地区看， 国内前三季度实现收入 8.73 亿元，同比下滑 7.23%；从十月份来看， 业务整体恢复情况较好，国内单三季度实现收入 4.24 亿元，同比增长 19.16%。海外业务得益于二季度新冠试剂的大幅出口，前三季度共实 现收入6.93 亿元， 同比增长182%。 单三季度海外收入同比增长92.61%， 其中新冠试剂收入已经降为 2487 万， 销售收入的增长主要来自于常规 业务的恢复，扣除新冠试剂销售收入后，第三季度海外业务收入仍实 现同比增长 65.15%，这得益于公司在海外持续多年的市场推广耕耘、 渠道优化及海外产品注册等。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 11 月月 04 日日 新产业新产业（300832.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司快报公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级投资评级 买入买入-A 维持评级维持评级 股价（股价（2020-11-04） 168.91 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 69,650.04 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 6,959.09 总股本（百万股）总股本（百万股） 412.35 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 41.20 12 个月价格区间个月价格区间 45.20/195.98 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -5.29 6.69 -62.67 绝对收益绝对收益 1.3 2.35 马帅马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 新产业：新产业 中报业绩 超预期，高端仪器装机量 不断提升/马帅 2020-08-25 -7% 42% 91% 140% 189% 238% 287% 2019-112020-032020-072020-11 新产业 医疗器械 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 化学发光仪器装机稳步推进，单机产出逐步提升。化学发光仪器装机稳步推进，单机产出逐步提升。公司全自动化学 发光免疫分析仪器及试剂已进入全国大多数省市的各级医院、体检中 心和计生中心；同时，公司积极拓展海外市场，目前已与意大利、西 班牙、法国、哥伦比亚等 140 多个国家和地区建立了合作关系，受益 于公司品牌知名度的提升和销售渠道的不断优化，第三季度全自动化 学发光免疫分析仪器的销售数量稳步增长。截至 2020 年 9 月 30 日， 公司全自动化学发光免疫分析仪器国内外累计装机量超 15300 台（国 超 7800 台，海外近 7600 台） ，在国内化学发光免疫诊断厂商中处于领 先地位。单机产出方面，公司国内全自动化学发光仪单产近年来均稳 步提升，从 2013 年的14.4 万元/台增长至2019 年的18 万元/台，2020 年三季度公司继续重点推进超高速化学发光免疫分析仪 MAGLUMI X8 的销售，第三季度国内全自动化学发光免疫分析仪器大型机 （4000P+X8）装机占比 52.52%，整体大型机的装机比重较上半年略 有提升。截至 2020 年三季度 MAGLUMI X8 国内外累计装机 282 台， 由于化学发光免疫诊断系统为封闭系统，高速机器的销量占比的不断 提升有利于带动国内平均单机产出持续增长。 投资建议：投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入 增速分别为 32.4%、 31.1%、 30.3%， 净利润增速分别为 25.3%、 36.2%、 29.3%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性。 摘要摘要(百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 1,383.6 1,681.6 2,226.7 2,919.9 3,804.3 净利润净利润 694.0 772.6 967.9 1,318.6 1,704.7 每股收益每股收益(元元) 1.68 1.87 2.35 3.20 4.13 每股净资产每股净资产(元元) 5.74 7.61 10.06 13.26 17.39 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 97.8 87.9 70.2 51.5 39.8 市净率市净率(倍倍) 28.7 21.6 16.4 12.4 9.5 净利润率净利润率 50.2% 45.9% 43.5% 45.2% 44.8% 净资产收益率净资产收益率 29.3% 24.6% 23.3% 24.1% 23.8% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 101.7% 91.4% 112.5% 116.6% 125.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/新产业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 （百万元）（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E （百万元）（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,383.6 1,681.6 2,226.7 2,919.9 3,804.3 成长性成长性 减:营业成本 265.5 337.0 512.2 669.7 879.9 营业收入增长率 21.3% 21.5% 32.4% 31.1% 30.3% 营业税费 7.6 8.0 17.8 23.4 30.4 营业利润增长率 28.2% 11.3% 25.5% 36.0% 29.1% 销售费用 255.1 328.2 423.1 496.4 639.1 净利润增长率 28.9% 11.3% 25.3% 36.2% 29.3% 管理费用 35.1 49.7 62.3 75.9 95.1 EBITDA 增长率 24.8% 19.7% 25.4% 35.4% 29.7% 财务费用 -19.0 -7.2 -3.9 -5.3 -6.7 EBIT 增长率 25.5% 19.1% 26.0% 35.6% 29.8% 资产减值损失 14.9 - 1.0 0.8 1.0 NOPLAT 增长率 23.6% 13.1% 25.8% 36.2% 29.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 25.8% 2.2% 31.4% 19.8% 39.2% 投资和汇兑收益 34.4 41.2 50.0 55.0 60.0 净资产增长率 33.5% 32.6% 32.2% 31.8% 31.2% 营业利润营业利润 807.8 898.9 1,128.3 1,534.6 1,981.5 加:营业外净收支 -0.6 -0.5 -0.4 -0.1 2.7 利润率利润率 利润总额利润总额 807.2 898.5 1,127.8 1,534.5 1,984.2 毛利率 80.8% 80.0% 77.0% 77.1% 76.9% 减:所得税 113.2 125.9 160.0 215.9 279.5 营业利润率 58.4% 53.5% 50.7% 52.6% 52.1% 净利润净利润 694.0 772.6 967.9 1,318.6 1,704.7 净利润率 50.2% 45.9% 43.5% 45.2% 44.8% EBITDA/营业收入 63.6% 62.6% 59.3% 61.2% 61.0% 资产负债表资产负债表 EBIT/营业收入 60.7% 59.5% 56.6% 58.5% 58.3% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率运营效率 货币资金 1,431.4 1,980.0 2,702.9 3,825.5 4,996.9 固定资产周转天数 87 93 94 84 73 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 37 39 46 54 69 应收帐款 212.0 232.5 361.2 449.9 818.2 流动资产周转天数 430 466 483 510 535 应收票据 0.9 1.7 2.1 4.4 6.1 应收帐款周转天数 53 48 48 50 60 预付帐款 12.7 13.8 22.8 27.4 38.6 存货周转天数 44 46 50 52 52 存货 194.4 236.8 384.5 455.7 643.3 总资产周转天数 607 653 649 647 647 其他流动资产 15.3 20.1 12.9 16.1 16.3 投资资本周转天数 196 182 160 153 153 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率投资回报率 长期股权投资 - - 30.0 60.0 110.0 ROE 29.3% 24.6% 23.3% 24.1% 23.8% 投资性房地产 - 137.8 187.8 157.8 177.8 ROA 26.3% 22.3% 21.2% 22.3% 22.0% 固定资产 332.9 533