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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 日常消费 食品、饮料与烟草 顺鑫农业：白酒跨入百亿，预收款创新高 事件： 事件：公司发布 2019 年年报，实现收入 149 亿元增长 23.4%、归母净 利润 8.09 亿元增长 8.73%，EPS 为 1.09 元/股。单四季度收入 38.38 亿 元增长 33.69%、归母净利润 1.45 亿元下滑 30.49%。 白酒保持两位数增长，净利率平稳，预收款创历史新高白酒保持两位数增长，净利率平稳，预收款创历史新高 19 年白酒收入 102.89 亿+10.91%， 产量 68.80 万吨+14.45%， 销量 71.76 万吨+15.56%、年底库存 5.46 万吨下降 35.21%。单四季度白酒收入略 下滑，我们估计与公司提前一年实现“四五”规划白酒百亿目标、经 营节奏略有放缓有关。 母公司的预收款反应白酒情况，年末为 54.87 亿、继续创历史新高， 同比增长 8.19 亿， 环比增长 18.16 亿。 18 年底环比三季度增加了 24.16 亿，19 年四季度环比增加低于 18 年，一个是山西吕梁生产基地投入 使用辐射周边地区、产能增加后相应预收款水平会回落，此外渠道反 馈有些销售区域调整年度激励至平时、19 年底无需冲任务，另外 19 年有部分强势区域销售势头较好、 提前关账、 Q3 季度末预收款较高均 有关系。单四季度白酒收入和预收款的变化，叠加给予经销商略加大 应收票据支持（季度末环比增加 2.4 亿，同期 18 年底环比增加 1.37 亿） ，导致母公司四季度销售商品收现下降 8.67%。 白酒全年净利润稳健增长，净利率处于 12%-13%之前，基本和 18 年 持平。全年白酒毛利率下滑 1.55 个点至 48.08%，与低端酒陈酿继续 放量、占比提升有关。白酒消费税率下降 0.4 个点至 14%，增值税下 调估计正向贡献 0.5 个点，期间费用率稳中有降。白酒净利润上半年 增长、 下半年下滑， 和消费税确认时点季度间的波动有关， 其次和 2020 年春节提前、整体市场费用投放下半年都较高、以及加大在升级产品 上的费用投放有关。 受益猪价、猪产业链扭亏为盈，计提减值导致地产亏损加大受益猪价、猪产业链扭亏为盈，计提减值导致地产亏损加大 猪肉产业全年收入 35.60 亿元，其中养殖收入 1.90 亿元+84.8%，屠宰 收入 33.70 亿元+42.28%， 屠宰产量 16.89 万吨下滑 17.43%， 销量 16.96 万吨+14.28%，18 年底趁低价大量囤冻肉（18 年底屠宰库存 3 万吨） 、 逐步释放、同时随着猪价上涨随用、随囤，19 年底仍然保持 2.94 万吨 的高库存确保供应。全年扭亏为盈、贡献几千万的利润。地产全年收 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 742/742 总市值/流通(百万元) 46,583/46,583 12 个月最高/最低(元) 64.73/38.59 相关研究报告：相关研究报告： 顺鑫农业 （000860）顺鑫农业 2019 年三季报点评：白酒稳健增长，费 用增加和地产亏损影响净利 -2019/10/27 顺鑫农业 （000860）顺鑫农业 2019 年中报点评：白酒稳健增长，盈利 增长加速-2019/08/25 顺鑫农业 （000860）白酒高歌猛进， 净利率持续提升-2019/03/15 证券分析师：黄付生证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：蔡雪昱证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL： (10%) 3% 15% 27% 39% 52% 19/4/29 19/6/29 19/8/29 19/10/29 19/12/29 20/2/29 顺鑫农业 沪深300 2020-04-27 公司点评报告 买入/维持 顺鑫农业(000860) 目标价：69 昨收盘：62.8 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司公司点评点评报告报告 P2 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190517050002 入 8.73 亿+500%，全年计提减值 1.09 亿、扩大亏损至 3.39 亿（18 年 亏损 2.56 亿） 。母公司层面投入费用因赞助世园会、冬奥会摊销，进 一步扩大。 盈利预测与评级：盈利预测与评级： 公司提前一年完成四五战略，实现白酒百亿收入，百亿俱乐部再增加 一员。北京白酒收入个位数稳健增长，外阜双位数以上增长、外阜市 场占比进一步提升，坚持“深分销、调结构、树样板”的营销思路， 南京、长春、东莞、苏州市场已初具样板模式，全国化趋势稳步推进。 光瓶酒市场中以系统的品牌运作思路及具备优势的品质，将竞品越来 越拉开差距，同时新一代、珍品等升级产品也在优势市场表现非常好 的势头， 精准承接光瓶酒消费升级以及低端盒装酒消费者的需求转移， 占比整体收入稳步提升。 我们看好公司全国化进程以及光瓶酒升级趋势，短期估计疫情会对盒 装酒消费有所影响，中高端占比高的北京市场受影响相对较大，但占 比收入 70%-80%的光瓶酒自饮比重高、受影响较小。年初提价带来的 增量预计会加大对升级产品的费用投放力度。 全年预计白酒稳健增长， 净利率平稳。 预计 2020-2021 年整体收入 12.5%、 13%， 利润增速 26%、 26.2%，EPS 为 1.37、1.73 元/股，白酒净利润为 14.28、17.08 亿元， 给予龙头一定的估值溢价，明年 30 倍 PE 对应市值 512.4 亿，目标价 69 元，维持买入评级。 风险提示风险提示 白酒销售低于预期；房地产销售低于预期； 主要财务指标主要财务指标： 2012018 8A A 2012019A9A 20202020E E 2022021 1E E 营业收入营业收入( (亿亿元元) ) 12074.37 14900.14 16756.90 18930.69 同比增长同比增长 2.9% 23.4% 12.5% 13.0% 净利润净利润( (亿亿元）元） 744.26 809.23 1019.25 1286.31 同比增长同比增长 69.8% 8.7% 26.0% 26.2% 摊薄每股收益摊薄每股收益( (元元) ) 1.00 1.09 1.37 1.73 PEPE 63 58 46 36 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明投资评级说明 1 1、行业评级、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2 2、公司评级、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销销 售售 团团 队队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 华北销售 成小勇 18519233712 华北销售 孟超 13581759033 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 韦洪涛 13269328776 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 华东销售 李洋洋 18616341722 华东销售 杨海萍 17717461796 华东销售 梁金萍 15999569845 华东销售 杨晶 18616086730 华东销售 秦娟娟 18717767929 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 慈晓聪 18621268712 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售 查方龙 18520786811 华南销售 胡博涵 18566223256 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张文婷 18820150251 研究院研究院/ /机构机构业务业务部部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号 D 座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证， 本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买 卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。