三季报高增长大客户战略效果显现.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一、事件概述一、事件概述 10 月 26 日，公司发布 2020 年三季报：Q3 营收 4 亿元，同比+51.8%，环比+41%，归母 净利润 2806 万元，同比+115%，环比+39%， 扣非后归母净利润 2669 万元， 同比+111%。 一、一、 二、分析与判断二、分析与判断 业绩业绩符合预期符合预期，盈利盈利能力同比大幅改善能力同比大幅改善 三季报业绩预告披露：预计 20Q3 归母净利润 2496 万元至 3248 万元，同比+91.1%至 148.7%，实际业绩处于预告区间中值附近。20Q3 毛利率 25.09%，同比+2.82pct，环比 +0.12pct，净利率 6.51%，同比+1.65pct，环比-0.86pct，销售/管理/财务费用率分别为 5.89%/9.57%/2.36%，同比分别-0.43/-1.38/+4.46pct，其中研发费用 0.27 亿元，同比增长 58%。Q3 业绩高增长受益于： （1）深耕大客户，市场份额提升，可穿戴产品和医疗健康 产品高景气； （2）实施精细化管理，新产品推出，盈利能力同比改善。 受益受益可穿戴可穿戴和和医疗健康医疗健康设备设备渗透率提升渗透率提升，大客户大客户战略战略初步初步显现显现 公司深耕医疗健康和可穿戴产品多年， 凭借全球顶级的医疗器械质量体系认证和优异的 软硬件研发生产能力，持续突破国内外知名品牌厂商，为其提供健康 IoT 和医疗级可穿 戴解决方案。2019 年公司血压计、电子衡器出口总额分别排名国内第三、第二，20Q3 智能手表、手环产能满产，在手订单充裕。据 IDC，2019 年全球可穿戴设备出货达到 3.37 亿部，同比增长 89%，预计 2023 年达到 4.89 亿台。 拟定增加码主业拟定增加码主业，股权股权激励业绩解锁条件高激励业绩解锁条件高 1、公司拟定增募资不超过 5.97 亿元，用于智能手表、智能货架、TWS 耳机、研发中心 建设项目。智能手表达产后收入预计 7 亿元，净利润 0.45 亿元，毛利率 24.9%；智能货 架达产后预计收入 6.27 亿元，净利润 0.38 亿元，毛利率 25.5%；TWS 耳机达产后预计 收入 4.8 亿元，净利润 0.33 亿元，毛利率 26.6%。 2、 公司以 14.26 元/股价格向 59 名核心员工授予 480 万股限制性股票， 授予日为 9 月 17 日，分三期解锁（15%/45%/40%） ，解锁目标为：2020 年至 2022 年期间，营收预设目标 值分别为 13 亿元、20 亿元、30 亿元，营收预设下限分别为 11 亿元、16 亿元、24 亿元， 净利润预设目标值为 0.8 亿元、1.6 亿元、2.8 亿元，净利润预设下限为 0.7 亿元、1.2 亿 元、2 亿元。若收入或净利润达到预设目标值，当期解锁比例为 100%；收入或净利润达 到预设下限但没有达到预设目标值，当期解锁比例为 50%；收入或净利润没有达到预设 下限，当期解锁比例为 0%。 三、投资建议三、投资建议 预计 20/21/22 年净利润分别为 0.84/1.6/2.9 亿元，对应 PE 分别为 55X/29X/16X。参考 SW 电子行业 PE（TTM，算术平均）为 64 倍，考虑到公司股权激励业绩目标增速高， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 二、二、 四、风险提示：四、风险提示： 1、行业竞争加剧；2、下游需求不及预期；3、大客户拓展不及预期。 推荐推荐 首次评级 当前价格：当前价格： 24.324.3 元元 交易数据交易数据 2020-10-26 近12个月最高/最低 （元） 25.48/13.0 总股本（百万股） 190 流通股本（百万股） 116 流通股比例（%） 60.79 总市值（亿元） 46 流通市值（亿元) 28 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：王芳分析师：王芳 执业证 号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： 分析师：胡独巍分析师：胡独巍 执业证 号： S0100518100001 电话： 010-85127512 邮箱： 相关研究相关研究 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 19-1019-1220-0220-0420-0620-08 乐心医疗沪深300 乐心医疗（乐心医疗（300562300562） 公司研究/点评报告 三季报高三季报高增长增长，大客户大客户战略战略效果显现效果显现 点评报告点评报告/ /电子电子 2020 年年 10 月月 27 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 乐心医疗（乐心医疗（300562） 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 884 1,305 2,050 3,020 增长率（%） 14.0% 47.7% 57.1% 47.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 31 84 160 290 增长率（%） 29.3% 171.5% 89.3% 81.5% 每股收益（元） 0.16 0.44 0.84 1.53 PE（现价） 151.9 54.7 28.9 15.9 PB 8.1 6.2 5.1 3.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 乐心医疗（乐心医疗（300562） 公司财务报表数据预测汇总公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 884 1,305 2,050 3,020 成长能力成长能力 营业成本 669 980 1,560 2,320 营业收入增长率 14.0% 47.7% 57.1% 47.3% 营业税金及附加 6 10 15 22 EBIT 增长率 21.0% 235.8% 108.4% 88.2% 销售费用 69 78 103 121 净利润增长率 29.3% 171.5% 89.3% 81.5% 管理费用 47 65 82 91 盈利能力盈利能力 研发费用 69 91 123 151 毛利率 24.3% 24.9% 23.9% 23.2% EBIT 24 81 168 316 净利润率 3.5% 6.5% 7.8% 9.6% 财务费用 (2) (11) (11) (16) 总资产收益率 ROA 3.2% 6.5% 9.0% 11.8% 资产减值损失 (1) 3 2 2 净资产收益率 ROE 5.5% 11.3% 17.6% 24.2% 投资收益 (0) 1 1 1 偿债能力偿债能力 营业利润营业利润 38 99 187 339 流动比率 1.6 1.6 1.5 1.6 营业外收支 (1) 0 0 0 速动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 利润总额利润总额 37 99 187 339 现金比率 0.8 0.6 0.6 0.7 所得税 7 20 37 67 资产负债率 0.4 0.4 0.5 0.5 净利润 30 79 150 272 经营效率经营效率 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 31 84 160 290 应收账款周转天数 75.6 74.0 74.6 74.4 EBITDA 41 94 181 329 存货周转天数 48.6 50.0 49.5 49.7 总资产周转率 1.0 1.1 1.3 1.4 资产负债表（百万资产负债表（百万 元）元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元）每股指标（元） 货币资金 224 241 473 775 每股收益 0.2 0.4 0.8 1.5 应收账款及票据 199 295 463 683 每股净资产 3.0 3.9 4.8 6.3 预付款项 9 13 20 30 每股经营现金流 0.4 0.3 1.3 1.7 存货 93 179 250 390 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 12 12 12 12 估值分析估值分析 流动资产合计流动资产合计 637 857 1333 2030 PE 151.9 54.7 28.9 15.9 长期股权投资 7 8 8 9 PB 8.1 6.2 5.1 3.9 固定资产 140 139 138 136 EV/EBITDA 40.5 23.6 13.6 8.0 无形资产 45 45 44 43 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计非流动资产合计 345 436 435 435 资产合计资产合计 982 1293 1768 2464 短期借款 33 0 0 0 现金流量表（百万现金流量表（百万 元）元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 321 465 743 1104 净利润 30 79 150 272 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 18 17 15 16 流动负债合计流动负债合计 411 550 875 1299 营运资金变动 31 (33) 79 27 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流经营活动现金流 74 62 244 314 其他长期负债 3 3 3 3 资本开支 32 11 13 12 非流动负债合计非流动负债合计 3 3 3 3 投资 (125) 0 0 0 负债合计负债合计 414 553 878 1302 投资活动现金流投资活动现金流 (155) (11) (13) (12) 股本 190 190 190 190 股权募资 1 0 0 0 少数股东权益 (0) (6) (15) (33) 债务募资 11 0 0 0 股东权益合计股东权益合计 568 740 890 1162 筹资活动现金流筹资活动现金流 7 (34) 0 0 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 982 1293 1768 2464 现金净流量现金净流量 (74) 17 232 302 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 乐心医疗（乐心医疗（300562） 分析师简介分析师简介 王芳王芳，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学 理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。 胡独巍胡独巍，电子组分析师，北京大学微电子学与固体电子学硕士，2016年加盟民生证券。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资评级投资评级 说明说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅 15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅 5%15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅 5%以上 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅 5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅 5%以上 民生证券研究院：民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市