天胶真菌病影响有限三季度业绩创新高.pdf

玲珑轮胎（601966） 证券研究报告公司研究橡胶 1 / 3 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天胶真菌病影响有限，天胶真菌病影响有限，三季度业绩创新高三季度业绩创新高 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 15,302 17,406 19,745 21,944 同比（%） 9.9% 13.8% 13.4% 11.1% 归母净利润（百万元） 1,181 1,548 1,809 2,246 同比（%） 12.7% 31.1% 16.9% 24.2% 每股收益（元/股） 0.98 1.29 1.51 1.87 P/E（倍） 21.33 16.28 13.93 11.22 事件：事件：公司发布 2019 年三季报，报告期内实现营业收入 125.09 亿元，同 比增长 13.26%；实现归母净利润 12.14 亿元，同比增长 37.38%。 投投资要点资要点 2019 年年 Q3 业绩业绩创新高创新高，产销量逆势增长，产销量逆势增长：公司前三季度实现归母净利 润 12.14 亿元，其中 Q3 单季度实现 4.89 亿元，创历史新高。在汽车市 场同比下滑的情况下，公司积极开拓销售市场，提升产品质量，实现 2019 年第三季度生产轮胎 1574.22 万条，同比增长 16.60%，销售轮胎 1470.50 万条，同比增长 10.85%。 天胶真菌病实际影响有限天胶真菌病实际影响有限：泰国橡胶管理局近日表示，泰国主要橡胶种 植区Narathiwat受到真菌病暴发的袭击， 可能导致这一区域的产量减半。 由于该地区的年产胶量约为 20 万吨，占泰国总产量的比例仅为 4%，且 病情暂没有特别严重， 同时考虑到公司天胶采购渠道遍布东南亚多个国 家，因此，天胶真菌病导致对公司原材料成本增加的影响仍十分有限。 海外布局及新增海外布局及新增产能产能投产加速业绩释放投产加速业绩释放：公司早在 2012 年就启动了泰 国玲珑的建设项目，目前公司的海外布局已获得正反馈，在双反、中美 贸易摩擦过程中，泰国工厂的作用日益突出。同时，公司的“5+3”全 球战略推进顺利，在建产能包括湖北荆门、塞尔维亚等地项目，预计 2020 年产能将达到 9000 万条/年， 因此新增产能的投产有望持续加速公 司业绩的释放。 供给侧改革尚未结束供给侧改革尚未结束，轮胎轮胎头部头部企业企业有望有望由大变强：由大变强：纵观全球市场，普 利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合 计占比 38.6%。 目前国内轮胎行业结构性过剩， 随着供给侧改革的推进， 中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中 国轮胎企业有望由大变强，未来有望进一步提升市场份额。 专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能：公司拥有全 球 6 个研发机构、16000 多名员工，为全球多家知名汽车厂 100 多个生 产基地提供配套服务，成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界 一流汽车厂的全球供应商，产品销往 180 多个国家和地区，位居世界轮 胎 20 强、稳保中国轮胎前 3 强，亚洲品牌 500 强，为实现成为世界一 流轮胎企业的战略目标奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 15.48 亿元、 18.09 亿元和 22.46 亿元， EPS 分别为 1.29 元、 1.51 元和 1.87 元，当前股价对应 PE 分别为 16X、14X 和 11X。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：新产能投产进度不及预期；原材料价格大幅波动 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 21.00 一年最低/最高价 13.02/22.00 市净率(倍) 2.38 流通 A 股市值(百 万元) 25200.25 基础数据基础数据 每股净资产(元) 8.81 资产负债率(%) 57.75 总股本(百万股) 1200.01 流通A股(百万股) 1200.01 相关研究相关研究 1、 玲珑轮胎（、 玲珑轮胎（601966） ：中报） ：中报 业绩超预期，未来成长可持续业绩超预期，未来成长可持续 2019-08-04 2019 年年 10 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 研究助理研究助理 陈元君陈元君 021-60199793 -14% 0% 14% 29% 43% 57% 71% 2018-102019-022019-06 玲珑轮胎 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 玲珑轮胎玲珑轮胎三大财务预测表三大财务预测表 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产流动资产 12,038 12,767 13,335 14,279 营业收入营业收入 15,302 17,406 19,745 21,944 现金 4,429 4,410 3,949 4,389 减:营业成本 11,675 13,297 15,021 16,291 应收账款 2,912 2,974 3,703 3,718 营业税金及附加 117 135 153 170 存货 2,447 2,794 3,127 3,295 营业费用 909 940 1,086 1,339 其他流动资产 2,249 2,589 2,556 2,877 管理费用 1,000 1,044 1,204 1,372 非流动资产非流动资产 13,756 14,872 16,029 16,780 财务费用 233 301 309 308 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 160 52 59 66 固定资产 10,130 11,237 12,382 13,146 加:投资净收益 18 11 13 13 在建工程 1,336 1,302 1,276 1,221 其他收益 20 13 15 15 无形资产 789 833 870 912 营业利润营业利润 1,279 1,661 1,942 2,426 其他非流动资产 1,500 1,500 1,501 1,501 加:营业外净收支 -47 -29 -35 -33 资产总计资产总计 25,793 27,638 29,364 31,059 利润总额利润总额 1,231 1,631 1,906 2,393 流动负债流动负债 10,549 12,011 13,098 13,806 减:所得税费用 50 83 97 146 短期借款 4,781 4,781 5,708 5,674 少数股东损益 0 -0 -0 -0 应付账款 2,104 2,434 2,692 2,868 归属母公司净利润归属母公司净利润 1,181 1,548 1,809 2,246 其他流动负债 3,665 4,796 4,698 5,264 EBIT 1,702 1,932 2,215 2,701 非流动负债非流动负债 5,229 4,424 3,598 2,689 EBITDA 2,665 2,865 3,322 3,981 长期借款 4,756 3,951 3,126 2,216 其他非流动负债 472 472 472 472 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计负债合计 15,778 16,435 16,696 16,495 每股收益(元) 0.98 1.29 1.51 1.87 少数股东权益 8 8 8 8 每股净资产(元) 8.11 9.10 10.32 11.91 归属母公司股东权益 10,008 11,196 12,660 14,557 发行在外股份(百万 股) 1200 1200 1200 1200 负债和股东权益负债和股东权益 25,793 27,638 29,364 31,059 ROIC(%) 7.9% 8.6% 9.1% 10.6% ROE(%) 11.8% 13.8% 14.3% 15.4% 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 23.7% 23.6% 23.9% 25.8% 经营活动现金流 1,842 3,019 2,286 4,016 销售净利率(%) 7.7% 8.9% 9.2% 10.2% 投资活动现金流 -3,057 -2,025 -2,235 -2,004 资产负债率(%) 61.2% 59.5% 56.9% 53.1% 筹资活动现金流 3,109 -1,013 -512 -1,572 收入增长率(%) 9.9% 13.8% 13.4% 11.1% 现金净增加额 2,051 -19 -461 440 净利润增长率(%) 12.7% 31.1% 16.9% 24.2% 折旧和摊销 963 933 1,107 1,280 P/E 21.33 16.28 13.93 11.22 资本开支 2,470 1,116 1,157 751 P/B 2.59 2.31 2.03 1.76 营运资本变动 -625 261 -910 209 EV/EBITDA 11.71 10.77 9.47 7.56 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准， 已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 （以下简称 “本公司” ） 的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议， 本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息， 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注 明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http:/