四季度净利超预期公司充电业务高增可期.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 24.13 元 目标价格（人民币） ：28.60-28.60 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 46.22 已上市流通 A股(亿股) 29.35 总市值(亿元) 1,095.44 年内股价最高最低(元) 23.70/21.02 沪深 300 指数 3877 上证指数 2891 相关报告相关报告 1.特锐德三季报业绩点评-单季度业绩 回暖，期待充电业务进一步提速 ， 2019.10.28 2.特锐德深度研究报告-箱变龙头再创 业，充电业务高成长可期 ，2019.6.10 邓伟邓伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519070002 (8621)60935389 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 四季度净利超预期，四季度净利超预期，公司充电业务公司充电业务高增高增可期可期 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.279 0.179 0.276 0.494 0.795 每股净资产(元) 2.98 3.13 4.91 5.42 6.26 每股经营性现金流(元) 0.05 0.79 0.69 0.91 1.97 市盈率(倍) 49.07 97.70 62.15 34.79 21.60 净利润增长率(%) 10.65% -35.69% 54.06% 78.62% 61.05% 净资产收益率(%) 9.37% 5.73% 5.63% 9.11% 12.71% 总股本(百万股) 997.57 997.57 997.57 997.57 997.57 来源：公司年报、国金证券研究所 事件事件 公司发布 2019 年年报预告，归母净利润 2.51 亿-3.04 亿，同比增长 40%- 70%，其中非经常性损益为 9,000 万元。 经营分析经营分析 公司公司 2019 年年 Q4 归母净利润归母净利润和和扣非扣非后归母净利润大超预期后归母净利润大超预期。归母净归母净 利润侧：利润侧：按照业绩中位数，公司全年归母净利润 2.77 亿，同比增长 55%，其中 Q4 公司实现归母净利润 1.22 亿，同比大幅增长 246%， 明显超预期。扣非净利润侧：扣非净利润侧：公司非经常性为 9,000 万元，按照业绩 中位数，公司扣非后归母净利润约为 1.87 亿，同比增长 25%左右， 其中 Q4 扣非后归母净利润约 0.54 亿，同比增长约 329%。 公司公司 2019 年充电量约年充电量约 21 亿度，较去年同期增长约亿度，较去年同期增长约 85%，短期充电，短期充电 量呈现季节性快速提升量呈现季节性快速提升。前三季度我们估算公司充电版块营收超过 11 亿，同比提升 38%（主要为运营贡献） ；由于冬季取暖带来的耗电 量提升，公司公用桩 11/12 月利用率呈现明显季节性改善。公司 2019 年充电桩数量 14.8 万（份额 28.7%） ，充电量约 21 亿度（份额 40.4%） ，同比增 85%，继续维持双第一，在去年充电桩数量因为融 资进度不达预期背景下，公司相对行业竞争力依然有所提升。 长期看，充电桩规模仍然滞后、建桩需求仍较大，地方补贴加速从“补桩”长期看，充电桩规模仍然滞后、建桩需求仍较大，地方补贴加速从“补桩” 到“补电”利于充电运营行业更好发展。到“补电”利于充电运营行业更好发展。截止 2019 年末，我国公共桩数目 达到 51.7 万个，私人桩数目为 70.3 万个，合计为 121.9万个，车桩比为 3.1:1，尽管保持了五年的下滑趋势，但仍远低于电动汽车充电基础设施发 展指南（2015-2020） 提出的“一车一桩”发展目标；产业政策提出加快 且适度超前建设充电设施，政策补贴呈现向先进电池技术、充电配套设施倾 斜两大方向，从目前政策效果看，高补贴力度确实带动了公共桩安装速度。 新能源助力预装式集成站需求新能源助力预装式集成站需求较快较快增长增长。2019 年风电行业抢装强劲，9 月 公司一次性公布中标风电项目升压站等设备订单近 2 亿元，显示新能源对装 配式集成站的强劲需求，预计全年电力设备板块营收保持超过 20%+增长。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们认为 2020 年全社会公共桩充电运营电量仍将实现翻倍增长，行业高景 气将持续，叠加四季度电箱变出货超预期，上调公司 2019-2021 年归母净利 润为 2.8 亿（+6%） 、4.9 亿（+26%） 、7.9 亿(+11%)，上调至买入评级。 风险提示风险提示 新能源车销量不达预期；充电桩投建进度不达预期；运营管理经验不足风 险；电网投资不达预期；应收账款风险；大股东质押过高风险。 0 1000 2000 3000 4000 5000 15.9 19.29 22.68 181119 190219 190519 190819 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 国电南瑞 沪深300 2020 年年 01 月月 21 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 特 锐 德 (300001.SZ) 买入（上调评级） 公司点评公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表1：2013-2019年新能源汽车、公共充电桩保有量及车桩比年新能源汽车、公共充电桩保有量及车桩比 来源：中国充电联盟、公安部教管委（新能源车保有量数据） 、国金证券研究所 图表图表2：2018-2019公共桩单月新增及单月新增同比公共桩单月新增及单月新增同比 来源：中国充电联盟、国金证券研究所 注 2019 年 10 月份新增公用桩 12387 个，但是去年同期是下降 14，所 以造 成 2019 年 10 月份数据异常，该同比数据用 N/A 表示。 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2013201420152016201720182019 新能源车保有量(万辆) 公共类充电桩(万个) 充电桩总量(万个) 车桩比(公共类) 车桩比 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% -100000 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 月初总量 当月增量 新增同比 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：2017-2019各类公共充电桩安装数目统计各类公共充电桩安装数目统计 来源：中国充电联盟、国金证券研究所 注 公共充电桩构成涵盖交流充电桩、直流充电桩及交直流一体充电桩， 18 年 10 月份开始交直流一体充电桩定义发生变化，大都归为交流充电桩 图表图表4：2017-2019公用桩数量及单桩月均充电量公用桩数量及单桩月均充电量 来源：中国充电联盟、国金证券研究所 - 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-1 19-2 19-3 19-4 19-5 19-6 19-7 19-8 19-9 19-10 19-11 19-12 交流充电桩 直流充电桩 交直流一体充电桩 私人桩 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 公用桩数量 单桩月均充电量(度/桩）右 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入主营业务收入 6,109 5,105 5,904 6,770 9,038 12,680 货币资金 1,800 1,628 1,369 1,450 1,753 2,199 增长率 -16.4% 15.6% 14.7% 33.5% 40.3% 应收款项 4,371 4,999 5,302 4,989 6,463 8,358 主营业务成本 -4,797 -3,809 -4,533 -5,056 -6,635 -9,038 存货 794 1,241 977 1,070 1,301 1,565 %销售收入 78.5% 74.6% 76.8% 74.7% 73.4% 71.3% 其他流动资产 1,055 902 583 687 791 907 毛利 1,311 1,295 1,370 1,715 2,403 3,642 流动资产 8,020 8,770 8,231 8,196 10,307 13,030 %销售收入 21.5% 25.4% 23.2% 25.3% 26.6% 28.7% %总资产 68.3% 71.4% 61.6% 56.1% 58.0% 61.1% 营业税金及附加 -57 -48 -46 -53 -71 -100 长期投资 389 502 1,122 1,732 2,092 2,402 %销售收入 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 2,619 2,238 2,722 3,360 4,002 4,505 销售费用 -424 -475 -443 -460 -560 -748 %总资产 22.3% 18.2% 20.4% 23.0% 22.5% 21.1% %销售收入 6.9% 9.3% 7.5% 6.8% 6.2% 5.9% 无形资产 440 454 911 935 949 963 管理费用 -501 -598 -364 -515 -633 -843 非流动资产 3,717 3,505 5,132 6,419 7,457 8,310 %销售收入 8.2% 11.7% 6.2% 7.6% 7.0% 6.7% %总资产 31.7% 28.6% 38.4% 43.9% 42.0% 38.9% 研发费用 0 0 -201 -227 -280 -361 资产总计资产总计 11,737 12,275 13,363 14,614 17,765 21,339 %销售收入 0.0% 0.0% 3.4% 3.4% 3.1% 2.9% 短期借款 1,478 2,554 3,491 3,210 3,808 3,363 息税前利润（EBIT） 330 174 315 459 858 1,589 应付款项 5,865 4,745 5,083 5,232 6,687 8,964 %销售收入 5.4% 3.4% 5.3% 6.8% 9.5% 12.5% 其他流动负债 232 328 265 34 203 458 财务费用 -55 -189 -264 -265 -227 -237 流动负债 7,574 7,627 8,839 8,476 10,698 12,785 %销售收入 0.9% 3.7% 4.5% 3.9% 2.5% 1.9% 长期贷款 777 817 167 347 547 697 资产减值损失 -106 1 -123 -115 -149 -163 其他长期负债 432 535 824 431 431 431 公允价值变动收益 0 0 6 6 7 8 负债负债 8,783 8,979 9,830 9,254 11,676 13,913 投资收益 6 37 99 125 160 190 普通股股东权益普通股股东权益 2,711 2,971 3,122 4,8