公司信息更新报告：业绩增幅放缓新品快速投放蓄力未来成长.pdf

食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 甘源食品甘源食品（002991.SZ） 2021 年 04 月 19 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持） 日期 2021/4/16 当前股价(元) 73.53 一年最高最低(元) 158.76/46.51 总市值(亿元) 68.54 流通市值(亿元) 17.14 总股本(亿股) 0.93 流通股本(亿股) 0.23 近 3 个月换手率(%) 262.3 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 公司首次覆盖报告-搭建炒货零食 矩阵，渠道发力快速成长-2021.2.24 业绩增幅放缓，新品业绩增幅放缓，新品快速快速投放，蓄力未来投放，蓄力未来成成长长 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师） 陈钟山（联系人）陈钟山（联系人） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790120070045 公司业公司业绩增幅放缓，维持“增持”评级绩增幅放缓，维持“增持”评级 甘源食品发布 2020 年年报，全年实现销售收入 11.72 亿元，同比增长 5.7%；归 母净利润 1.79 亿元，同比增长 6.7%。2020Q4 实现销售收入 3.79 亿元，同比下 滑 1.9%，归母净利润 0.55 亿元，同比下滑 15.8%。公司业绩低于市场预期，我 们小幅下调 2021-2022 年，新增 2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利 润分别为 2.4 （-0.18） 、 3.0 （-0.22） 、 3.5 亿元， EPS 分别为 2.58 （-0.19） 、 3.23 （-0.23） 、 3.70 元，分别增长 34.2%、25.2%、14.5%，当前股价对应 PE 分别为 31.5、25.1、 22.0 倍，我们预计新品将为公司贡献较快收入增速，维持“增持”评级。 公司公司全年业绩保持平稳，四季度业绩增速放缓全年业绩保持平稳，四季度业绩增速放缓 公司 2020 年老三样系列产品增速放缓，其中青豌豆系列增长 14.0%，瓜子仁系 列下滑 9.2%，蚕豆系列下滑 6.0%；公司新产品系列表现较好，综合果仁及豆果 系列和其他主营系列保持较高增速，分别达到 18.6%和 22.1%。公司 2020Q4 收 入同比下滑-1.9%，主因公司销售旺季集中在春节前，2020 年和 2021 年春节错 峰， 造成2019Q4较高基数， 而2020Q4相对淡季， 影响公司收入表现。 公司2020Q4 毛利率同比下降 2.5pct，主因原材料棕榈油价格上涨，同时海外疫情反复，影响 部分进口原材料价格， 预计 2021 年相关负面影响将逐步消退。 费用方面， 2020Q4 公司销售费用率提升 1.36pct，主因季度末投入广告支出，助力春节旺季销售， 预计 2021 年将维持该趋势；2020Q4 公司管理费用率提升 0.71pct，主因公司布 局河南基地和杭州营销中心所致，预计公司 2021 年管理费用率稳中有降。 新品稳步推出，产品矩阵完善，配合专柜投放提升销售新品稳步推出，产品矩阵完善，配合专柜投放提升销售 由于旺季错峰，预计公司 2021Q1 收入表现较好，公司在老三样产品基础上，从 2020 年开始逐步投放花生、口味性坚果、麦片等新系列产品，助力销售提升； 2021 年春糖会公司发布 15 个左右新品，打造完整产品矩阵。渠道方面，公司给 予经销商较高毛利空间，提升渠道积极性，同时公司更新专柜形象，2021 年将 继续投放散装专柜，配合袋装产品整组陈列，将有效提升销售收入。 风险提示：风险提示：食品安全风险，疫情反复影响，原材料涨价风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,109 1,172 1,636 2,041 2,401 YOY(%) 21.7 5.7 39.6 24.8 17.6 归母净利润(百万元) 168 179 241 301 345 YOY(%) 40.1 6.7 34.2 25.2 14.5 毛利率(%) 41.6 40.1 43.1 42.8 42.2 净利率(%) 15.1 15.3 14.7 14.8 14.4 ROE(%) 33.3 12.6 15.1 16.7 16.7 EPS(摊薄/元) 1.80 1.92 2.58 3.23 3.70 P/E(倍) 45.1 42.2 31.5 25.1 22.0 P/B(倍) 15.0 5.3 4.8 4.2 3.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2020-042020-082020-12 甘源食品沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 信 息 更 新 报 告 公 司 信 息 更 新 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司信息更新报告公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要附：财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表利润表(百万元百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 431 1230 1484 1578 1897 营业收入营业收入 1109 1172 1636 2041 2401 现金 71 149 171 53 91 营业成本 648 702 931 1167 1387 应收票据及应收账款 11 9 19 15 25 营业税金及附加 14 13 18 23 28 其他应收款 4 5 8 8 11 营业费用 192 205 305 369 429 预付账款 7 10 13 16 18 管理费用 38 45 64 77 89 存货 99 89 160 152 219 研发费用 4 7 8 11 12 其他流动资产 239 968 1113 1334 1534 财务费用 -0 -2 -2 2 5 非流动资产非流动资产 431 531 637 722 789 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 23 2 2 2 固定资产 278 304 402 478 538 公允价值变动收益 1 8 2 3 4 无形资产 101 100 117 134 151 投资净收益 6 9 7 7 7 其他非流动资产 52 127 118 110 101 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计资产总计 862 1760 2121 2300 2687 营业利润营业利润 226 242 323 404 463 流动负债流动负债 250 216 404 369 497 营业外收入 0 0 1 2 1 短期借款 0 0 0 53 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 84 67 133 118 181 利润总额利润总额 225 241 323 405 463 其他流动负债 165 149 271 198 317 所得税 57 62 83 104 119 非流动负债非流动负债 108 124 125 125 125 净利润净利润 168 179 241 301 345 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 108 124 124 124 124 归母净利润归母净利润 168 179 241 301 345 负债合计负债合计 358 339 529 493 622 EBITDA 252 272 352 446 515 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.80 1.92 2.58 3.23 3.70 股本 70 93 93 93 93 资本公积 145 958 958 958 958 主要财务比率主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 290 369 467 616 794 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 504 1421 1592 1807 2065 营业收入(%) 21.7 5.7 39.6 24.8 17.6 负债和股东权益 862 1760 2121 2300 2687 营业利润(%) 44.3 7.0 33.4 25.2 14.7 归属于母公司净利润(%) 40.1 6.7 34.2 25.2 14.5 获利能力获利能力 毛利率(%) 41.6 40.1 43.1 42.8 42.2 净利率(%) 15.1 15.3 14.7 14.8 14.4 现金流量表现金流量表(百万元百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 33.3 12.6 15.1 16.7 16.7 经营活动现金流经营活动现金流 237 203 364 257 491 ROIC(%) 27.8 11.6 14.0 15.3 15.9 净利润 168 179 241 301 345 偿债能力偿债能力 折旧摊销 28 36 34 43 52 资产负债率(%) 41.5 19.3 25.0 21.4 23.2 财务费用 -0 -2 -2 2 5 净负债比率(%) 4.6 -3.6 -4.5 5.5 0.4 投资损失 -6 -9 -7 -7 -7 流动比率 1.7 5.7 3.7 4.3 3.8 营运资金变动 41 -7 101 -80 100 速动比率 1.3 5.2 3.2 3.8 3.3 其他经营现金流 6 7 -2 -3 -4 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -216 -859 -276 -340 -308 总资产周转率 1.4 0.9 0.8 0.9 1.0 资本支出 76 152 106 85 67 应收账款周转率 116.4 118.8 118.8 118.8 118.8 长期投资 -146 -718 0 0 0 应付账款周转率 9.4 9.3 9.3 9.3 9.3 其他投资现金流 -287 -1425 -169 -255 -241 每股指标每股指标(元元) 筹资活动现金流筹资活动现金流 -70 733 -66 -88 -92 每股收益(最新摊薄) 1.80 1.92 2.58 3.23 3.70 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.54 2.18 3.91 2.76 5.27 长期借款 0 0 1 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 5.41 15.24 17.07 19.39 22.15 普通股增加 0 23 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 814 0 0 0 P/E 45.1 42.2 31.5 25.1 22.0 其他筹资现金流 -70 -104 -68 -88 -92 P/B 15.0 5.3 4.8 4.2 3.7 现金净增加额现金净增加额 -50 78 22 -171 91 EV/EBITDA 29.2 24.1 18.2 14.2 11.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法 、 证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能 力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析