三季度价格回暖产业链布局不断延伸.pdf

请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 证券研究报告 / 公司点评报告 三季度三季度价格价格回暖，回暖，产业链产业链布局布局不断不断延伸延伸 龙蟒佰利发布三季度公告，2020 年前三季度营收 98.98 亿元，同比增 长 19.67%；归母净利润 19.50 亿元，同比下降 5.62%。其中第三季度 营收 35.88 亿元， 同比增长 22.32%， 环比增长 35.40%； 归母净利润 6.57 亿元， 同比减少 17.52%， 环比大增 67.60%。 预付款项同比增长 84.99% 主要系子公司甘肃国钛预付竞购金川集团钛厂资产款项所致。 三季度钛白粉价格回暖，出口三季度钛白粉价格回暖，出口行情持续。行情持续。进入 7 月，随着国内竣工端 数据回暖，“金九”传统旺季坚挺，市场价格上涨意愿强烈。根据涂多 多统计，9 月有 20 余家主流钛白粉厂商发布涨价调价函，龙蟒佰利分 别于 7 月、9 月、10 月发布涨价公告。同时由于受海外疫情、气候影 响，出口行情延续。根据海关数据，2020 年 9 月钛白粉出口数量约为 11.18 万吨, 同比增长 33. 45%， 2020 年 1-9 月累计出口数量约为 88.96 万吨, 同比增长 22. 75%。内外需共振推动价格上行。成本端三季度以 来原矿产量减少，导致钛精矿的整体产量减少，钛白粉企业开工率高 企，市场供不应求，上游钛矿价格涨势迅猛，助推钛白粉价格高位。 公司自有攀枝花矿产资源在上游钛矿布局上形成稳定优质供给，稳定 公司生产成本，优化公司产业链布局。同时我们分析公司氯化法产量 稳定提升，助力公司从硫酸法钛白向氯化法钛白产业转型升级。 不断延伸上下游产业链，降低单一产品风险。不断延伸上下游产业链，降低单一产品风险。公司与攀枝花政府签订 合作框架协议，不断提高公司钛矿自给率降低氯化钛白生产成本；龙 蟒矿冶参与组建攀枝花合聚钒钛资源发展有限公司减少公司原材料价 格波动风险，保障公司原材料供应；竞购金川钛厂资源、拟投资建设 年产 3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，向下游海绵钛、钛材不 断延伸；收购东方钪业，从钛产业废水中提取钪元素，发展循环经济。 维持盈利预测。维持盈利预测。预计公司 2020-2022 年的营业收入为 144.25、186.46、 230.65 亿元，归母净利润分别为 26.62、34.64、43.51 亿元，对应 PE 分别为 19X、15X、12X。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求及出口不及预期，氯化法技术进展不及预期。 财务摘财务摘要（百万元）要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 10,554 11,420 14,425 18,646 23,065 (+/-)% 1.94% 8.20% 26.31% 29.26% 23.70% 归属母公司归属母公司净利润净利润 2,286 2,594 2,662 3,464 4,351 (+/-)% -8.66% 13.49% 2.63% 30.12% 25.61% 每股收益（元）每股收益（元） 1.12 1.28 1.31 1.70 2.14 市盈率市盈率 10.93 12.06 18.88 14.51 11.55 市净率市净率 2.01 2.25 3.35 2.97 2.54 净资产收益率净资产收益率(%) 18.40% 18.70% 17.74% 20.44% 22.00% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 3.03% 3.03% 3.03% 总股本总股本 (百万股百万股) 2,032 2,032 2,032 2,032 2,032 买入买入 上次评级： 买入 移出研究覆盖范围 股票数据 2020/10/30 6 个月目标价（元） 30.70 收盘价（元） 24.74 12 个月股价区间 （元） 12.0229.00 总市值（百万元） 50,272 总股本（百万股） 2,032 A股（百万股） 2,032 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 20 历史收益率曲线 -11% 20% 51% 82% 113% 2019/11 2020/2 2020/52020/8 龙蟒佰利沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% 5% 122% 相对收益 4% 5% 101% 相关报告 龙蟒佰利 （002601） ： 不断加强上下游延伸， 发展副废综合利用 -20200929 龙蟒佰利 （002601） ： 疫情影响二季度业绩， 三季度有望回暖 -20200801 龙蟒佰利 （002601） ： 合作提升钛矿自给率， 氯化法优势加强 -20200707 龙蟒佰利（002601） ：氯化法产能提升，技 术护城河优势加强 -20200601 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号: S0550518100001 010-58034571 龙蟒佰利龙蟒佰利（002601） 化工化工 发布时间：发布时间：2020-11-02 公司公司点评点评报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 4 龙蟒佰利龙蟒佰利/ /公司点评报告公司点评报告 附表：附表：财务财务报表报表预测预测摘要摘要及及指标指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,641 1,540 1,586 1,634 净利润净利润 2,605 2,696 3,499 4,395 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 191 63 66 67 应收款项 1,642 2,369 2,959 3,646 折旧及摊销 968 1,045 1,141 1,096 存货 2,223 2,935 3,871 4,791 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 1,336 1,505 1,910 2,312 财务费用 190 263 287 284 流动资产合计流动资产合计 7,843 8,349 10,325 12,382 投资损失 51 10 22 36 可供出售金融资产 运营资本变动 -2,072 -1,159 -44 -61 长期投资净额 941 941 941 941 其他 71 9 10 14 固定资产 6,811 7,879 9,582 10,966 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 2,004 2,927 4,982 5,829 无形资产 1,552 1,655 1,871 2,027 投资活动投资活动净净现金流现金流量量 -2,003 -2,821 -3,627 -3,239 商誉 5,637 5,637 5,637 5,637 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 -449 -1,207 -1,309 -2,542 非非流动资产合计流动资产合计 18,100 19,794 22,182 24,209 企业自由现金流企业自由现金流 966 2,219 1,165 2,410 资产总计资产总计 25,943 28,143 32,507 36,592 短期借款 2,867 3,048 3,250 2,216 财务与估值指标财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 应付款项 4,419 4,614 6,152 7,702 每每股指标股指标 预收款项 130 151 193 244 每股收益（元） 1.28 1.31 1.70 2.14 一年内到期的非流动负债 142 142 142 142 每股净资产（元） 6.83 7.39 8.34 9.73 流动负债合计流动负债合计 8,390 9,018 11,107 12,020 每股经营性现金流量（元） 0.99 1.44 2.45 2.87 长期借款 2,752 3,152 3,452 3,752 成长性指标成长性指标 其他长期负债 729 729 729 729 营业收入增长率 8.2% 26.3% 29.3% 23.7% 长期负债合计长期负债合计 3,481 3,881 4,181 4,481 净利润增长率 13.5% 2.6% 30.1% 25.6% 负债合计负债合计 11,871 12,899 15,288 16,501 盈利能力指标盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 13,871 15,009 16,949 19,776 毛利率 42.7% 36.8% 36.5% 36.6% 少数股东权益 201 235 270 314 净利润率 22.7% 18.5% 18.6% 18.9% 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 25,943 28,143 32,507 36,592 运营效率指标运营效率指标 应收账款周转率（次） 51.30 45.40 46.14 46.75 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 存货周转率（次） 123.98 117.48 119.37 119.51 营营业业收入收入 11,420 14,425 18,646 23,065 偿债能力指标偿债能力指标 营业成本 6,546 9,119 11,836 14,632 资产负债率 45.8% 45.8% 47.0% 45.1% 营业税金及附加 133 186 236 290 流动比率 0.93 0.93 0.93 1.03 资产减值损失 -62 -63 -66 -67 速动比率 0.61 0.54 0.52 0.56 销售费用 463 552 727 900 费用率指标费用率指标 管理费用 551 690 880 1,098 销售费用率 4.1% 3.8% 3.9% 3.9% 财务费用 123 235 266 262 管理费用率 4.8% 4.8% 4.7% 4.8% 公允价值变动净收益 0 0 0 0 财务费用率 1.1% 1.6% 1.4% 1.1% 投资净收益 -51 -10 -22 -36 分红指标分红指标 营业利营业利润润 3,050 3,146 4,078 5,120 分红比例 0.0% 57.2% 44.0% 35.0% 营业外收支净额 -28 0 0 0 股息收益率 0.0% 3.0% 3.0% 3.0% 利润总额利润总额 3,022 3,146 4,078 5,120 估值指标估值指标 所得税 418 450 579 725 P/E（倍） 12.06 18.88 14.51 11.55 净利润 2,605 2,696 3,499 4,395 P/B（倍） 2.25 3.35 2.97 2.54 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 2,594 2,662 3,464 4,351 P/S（倍） 2.78 3.49 2.70 2.18 少数股东损益 11 34 35 44 净资产收益率 18.7% 17.7% 20.4% 22.0% 资料来源：东北证券 公司公司点评点评报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 4 龙蟒佰利龙蟒佰利/ /公司点评报告公司点评报告 分析师简介：分析师简介： 陈俊杰：陈俊杰：清华大学有机化学硕士，华南理工大学应用化学本科，现任东北证券化工行业首席分析师。曾任申银万国证券研 究所材料业部高级分析师。2015年以来具有4年证券研究从业经历，2015年、2016年新财富入围，2019年水晶球入围。在农 化、玻纤、新材料等领域具有独到深刻见解，曾挖掘扬农化工、利尔化学、中国巨石、金发科技等标的，基本面研究扎实 获市场认可。 重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公