三季报业绩略低于预期长期成长逻辑不变.pdf

中旗股份（300575） 证券研究报告公司研究化学制品 1 / 3 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 三季报业绩三季报业绩略略低于预期，长期成长逻辑不变低于预期，长期成长逻辑不变 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,569 2,053 2,675 2,978 同比（%） -4.9% 30.8% 30.3% 11.3% 归母净利润（百万元） 150 220 340 396 同比（%） -28.4% 47.1% 54.2% 16.6% 每股收益（元/股） 1.08 1.60 2.46 2.87 P/E（倍） 34.01 23.12 14.99 12.86 事件事件 中旗股份发布三季报，报告期内，实现 14.24 亿元，同比增长 18.29%，归 母净利润 1.51 亿元，同比增长 24.03%。单三季度归母净利润 2692 万元， 同比增长 15.27%，环比下滑 63.51%。 。 投投资要点资要点 三季度三季度业绩环比下滑幅度超出预期业绩环比下滑幅度超出预期， 原因有三原因有三： 首先由于存在例行大修， 三季度是公司生产经营的淡季，同时叠加了南京老厂区的提标改造，氟 草烟、虱螨脲存在不同程度的冲击，导致南京基地 Q3 季度环比下滑接 近 50%；其次，黎巴嫩爆炸导致政府对硝化装置的管控加强，部分装置 的生产存在冲击；最后，人民币持续升值导致的汇兑损失也不同程度对 经营造成较大冲击。 生产经营恢复正常，生产经营恢复正常，外需外需、扩产同频共振扩产同频共振，未来业绩增长确定，未来业绩增长确定性强性强：当 前南京基地提标改造已经完成，南京、淮安两大生产基地全部符合最新 的安监、环保标准，目前虱螨脲、氟草烟的生产恢复正常。据农药展反 馈，公司明年的海外订单有一定的增长。产能方面，江苏省稳增长的动 力较强，预计公司南京基地、淮安基地的技改项目落地速度会有加快， 如果顺利，2021 年年中有望投产一批新增产能。中期看，公司计划在 淮北基地分两期投资 17.88 亿元，建设 1.55 万吨农药原药项目，达产 后公司业绩中枢有望显著提升。 依托有机合成技术，自主创新多元化发展。依托有机合成技术，自主创新多元化发展。公司的农药产品多为合成技 术难度较大、 定位相对高端的品种， 进一步巩固现有农药原药业务同时， 公司在绿色新型农药、自主知识产权医药和高端新材料领域逐步布局。 在绿色新型农药方面，截至 2019 年底，已经获得授权 PCT 国际专利 5 件， 并且开发出一些具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农 药。自主知识产权医药方面，重点计划发展靶向抗肿瘤药物、抗病毒药 物以及免疫疾病药物。新材料方面，重点计划发展 5G 关键材料、新型 高性能纤维材料以及新型有机硅聚合物等。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于三季度的意外冲击，我们下调盈利预测，预 计公司 2020-2022 年的归母净利润分别为 2.20 亿元、3.40 亿元和 3.96 亿元，EPS 分别为 1.60 元、2.46 元和 2.87 元，当前股价对应 PE 分别为 23X、15X 和 13X。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：原药价格下行的风险，公司的生产受到环保整治的干扰。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 36.90 一年最低/最高价 21.60/54.60 市净率(倍) 3.63 流通 A 股市值(百 万元) 3006.49 基础数据基础数据 每股净资产(元) 10.17 资产负债率(%) 41.59 总股本(百万股) 138.05 流通A股(百万股) 81.48 相关研究相关研究 1、 中旗股份（、 中旗股份（300575） ：经营） ：经营 步入正轨，估值处于洼地步入正轨，估值处于洼地 2020-07-25 2、 中旗股份（、 中旗股份（300575） ：经营） ：经营 步入正轨，估值处于洼地步入正轨，估值处于洼地 2020-03-25 3、 中旗股份（、 中旗股份（300575） ：合资） ：合资 成立中旗作物， 拓宽长期发展路成立中旗作物， 拓宽长期发展路 径径2020-03-10 2020 年年 10 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2019-102020-022020-06 中旗股份沪深300 2 / 3 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 中旗股份中旗股份三大财务预测表三大财务预测表 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 1,069 1,330 1,334 1,690 营业收入营业收入 1,569 2,053 2,675 2,978 现金 471 388 366 566 减:营业成本 1,199 1,560 1,987 2,203 应收账款 143 278 271 341 营业税金及附加 5 6 8 9 存货 280 415 470 511 营业费用 23 32 41 45 其他流动资产 175 248 227 273 管理费用 118 162 187 208 非流动资产非流动资产 1,171 1,385 1,653 1,707 财务费用 13 24 38 34 长期股权投资 2 2 2 2 资产减值损失 -7 10 13 15 固定资产 818 994 1,213 1,282 加:投资净收益 4 1 1 1 在建工程 267 300 343 328 其他收益 0 0 0 0 无形资产 63 69 76 78 营业利润营业利润 180 264 405 470 其他非流动资产 22 20 18 18 加:营业外净收支 -6 -2 -3 -3 资产总计资产总计 2,240 2,714 2,987 3,398 利润总额利润总额 174 262 402 467 流动负债流动负债 649 958 980 1,118 减:所得税费用 27 43 65 74 短期借款 163 163 163 163 少数股东损益 -3 -1 -2 -3 应付账款 278 393 462 486 归属母公司净利润归属母公司净利润 150 220 340 396 其他流动负债 209 402 356 470 EBIT 187 268 409 469 非流动负债非流动负债 301 280 258 194 EBITDA 272 352 518 600 长期借款 270 249 227 163 其他非流动负债 31 31 31 31 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计负债合计 950 1,239 1,238 1,313 每股收益(元) 1.08 1.60 2.46 2.87 少数股东权益 8 7 5 1 每股净资产(元) 9.29 10.64 12.64 15.09 归属母公司股东权益 1,282 1,469 1,744 2,084 发行在外股份(百万 股) 132 138 138 138 负债和股东权益负债和股东权益 2,240 2,714 2,987 3,398 ROIC(%) 8.9% 11.3% 15.3% 15.7% ROE(%) 11.4% 14.9% 19.3% 18.8% 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 23.6% 24.0% 25.7% 26.0% 经营活动现金流 255 265 469 535 销售净利率(%) 9.5% 10.7% 12.7% 13.3% 投资活动现金流 -207 -297 -376 -184 资产负债率(%) 42.4% 45.6% 41.4% 38.6% 筹资活动现金流 -95 -50 -115 -152 收入增长率(%) -4.9% 30.8% 30.3% 11.3% 现金净增加额 -49 -83 -22 199 净利润增长率(%) -28.4% 47.1% 54.2% 16.6% 折旧和摊销 85 84 110 131 P/E 34.01 23.12 14.99 12.86 资本开支 155 213 268 54 P/B 3.97 3.47 2.92 2.44 营运资本变动 0 -62 -15 -21 EV/EBITDA 18.74 14.73 10.03 8.22 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准， 已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 （以下简称 “本公司” ） 的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议， 本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息， 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注 明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http:/