三季报业绩阶段性放缓中期不改业绩向上趋势.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 工业 资本货物 三季报业绩阶段性放缓，中期不改业绩向上趋势 事件：事件： 公司发布 2019 年三季报， 2019Q1-Q3 实现收入 38.34 亿元， 同比增长 21.32%，归母净利润 9.17 亿，同比增长 27.49%，经营性现 金流 11.73 亿，同比增长 215.80%。 三季报业绩有所放缓，三季报业绩有所放缓，经营性现金流大幅增长经营性现金流大幅增长：公司前三季度实 现收入 38.34 亿元，同比增长 21.32%，归母净利润 9.17 亿，同比增 长 27.49%；其中 2019Q3 单季度实现收入 10.41 亿，同比增长 4.53%， 归母净利润2.46亿， 同比下降3.76%， 三季度业绩有所放缓。 2019Q1-Q3 毛利率和净利率分别为 36.55%和 23.96%，较去年同期上升 0.68pct 和 1.15pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.06%、3.51%、 4.64%和-1.51%，较去年同期下降 0.57pct、0.69pct、-0.69pct、 0.14pct。前三季度公司实现经营性现金流 11.73 亿，同比增长 215.80%。 油缸油缸业务业务受益行业高景气受益行业高景气，液压，液压泵阀泵阀市场份额市场份额持续提升持续提升：公司油 缸业务继续受益工程机械行业高景气，预计仍将保持平稳增长。泵阀 业务方面，根据公司半年报，小挖泵阀保持较高份额，中大挖已全面 大批量配套，份额逐月提升，挖机回转马达已进入小批量验证阶段； 另外在非挖掘机领域比如高空作业车、汽车吊、泵车等开始配套或投 放市场，预计未来公司泵阀的市场份额将持续提升。 挖机行业高景气有望持续，挖机行业高景气有望持续，中期不改业绩向上趋势中期不改业绩向上趋势：今年 1-9 月 份挖机行业销量 17.92 万台， 同比增长 15.03%， 行业依旧保持高景气。 目前看国内经济下行压力较大，短期内仍需要逆周期的基建投资稳定 经济增长，年底前各地将提前启动明年专项债额度发行，加大基建投 资力度。近期来看，部分地区项目开工有加快趋势，我们判断后续挖 机销量仍将保持较高水平，公司中期仍不改业绩向上趋势。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 12.12 亿、 14.94 亿和 18.10 亿， 对应 PE 分别为 28 倍、 23 倍和 19 倍， 维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：挖机销量大幅下滑，泵阀业务拓展不及预期等 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4210.98 5185.50 6255.72 7396.48 增长率 50.65% 23.14% 20.64% 18.24% 归属母公司净利润 （百万元） 836.64 1212.66 1494.49 1809.66 增长率 119.05% 44.94% 23.24% 21.09% 每股收益 EPS（元） 0.95 1.37 1.69 2.05 PE 41 28 23 19 PB 7.55 6.30 5.29 4.43 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 882/882 总市值/流通(百万元) 33,957/33,957 12 个月最高/最低(元) 40.92/18.36 相关研究报告：相关研究报告： 恒立液压 （601100） 行业高景气有 望持续，公司盈利持续增长 -2019/08/26 恒立液压 （601100） 受益挖机行业 高景气，一季度业绩继续超预期 -2019/04/22 恒立液压 （601100） 挖机行业保持 高景气，泵阀放量持续超预期 -2019/01/31 证券分析师：钱建江证券分析师：钱建江 电话：021-61376578 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517070002 证券分析师：刘国清证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517040001 (24%) (10%) 3% 16% 30% 43% 18/8/27 18/10/27 18/12/27 19/2/27 19/4/27 19/6/27 恒立液压 沪深300 2019-10-29 公司点评报告 买入/维持 恒立液压(601100) 昨收盘：38.5 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司公司点评点评报告报告 P2 三季报业绩阶段性放缓，行业景气度持续不改趋势三季报业绩阶段性放缓，行业景气度持续不改趋势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4210.98 5185.50 6255.72 7396.48 净利润 836.95 1212.66 1494.49 1809.66 营业成本 2670.71 3239.10 3843.06 4501.53 折旧与摊销 231.57 327.86 327.86 327.86 营业税金及附加 43.25 53.97 69.63 86.60 财务费用 -30.16 -51.86 -62.56 -73.96 销售费用 115.07 129.64 156.39 184.91 资产减值损失 118.54 80.00 80.00 80.00 管理费用 213.21 388.91 469.18 554.74 经营营运资本变动 -439.26 -786.49 -543.43 -580.81 财务费用 -30.16 -51.86 -62.56 -73.96 其他 81.13 -165.89 -100.00 -100.00 资产减值损失 118.54 80.00 80.00 80.00 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 798.78 616.28 1196.36 1462.75 投资收益 17.87 20.00 20.00 20.00 资本支出 -186.45 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -94.65 20.00 20.00 20.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额投资活动现金流净额 -281.10 20.00 20.00 20.00 营业利润营业利润 960.86 1365.74 1720.02 2082.66 短期借款 -64.09 -850.69 0.00 0.00 其他非经营损益 2.15 29.56 -0.44 -0.44 长期借款 -47.16 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额 963.01 1395.30 1719.58 2082.23 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 126.06 182.64 225.09 272.56 支付股利 -138.60 -303.60 -440.05 -542.33 净利润 836.95 1212.66 1494.49 1809.66 其他 98.26 -6.52 62.56 73.96 少数股东损益 0.31 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 -151.59 -1160.82 -377.50 -468.36 归属母公司股东净利润 836.64 1212.66 1494.49 1809.66 现金流量净额现金流量净额 423.79 -524.54 838.87 1014.39 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指财务分析指标标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1571.21 1046.67 1885.54 2899.93 成长能力成长能力 应收和预付款项 1472.81 2247.24 2707.81 3199.47 销售收入增长率 50.65% 23.14% 20.64% 18.24% 存货 1049.68 1594.55 1896.53 2225.77 营业利润增长率 119.01 % 42.14% 25.94% 21.08% 其他流动资产 349.24 430.06 518.82 613.43 净利润增长率 119.67 % 44.89% 23.24% 21.09% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 60.52% 41.25% 20.93% 17.69% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力获利能力 固定资产和在建工程 2361.31 2068.43 1775.54 1482.66 毛利率 36.58% 37.54% 38.57% 39.14% 无形资产和开发支出 279.38 245.31 211.23 177.16 三费率 7.08% 9.00% 9.00% 9.00% 其他非流动资产 187.72 186.82 185.92 185.01 净利率 19.88% 23.39% 23.89% 24.47% 资产总计资产总计 7271.34 7819.07 9181.39 10783.4 3 ROE 18.29% 22.13% 22.87% 23.20% 短期借款 850.69 0.00 0.00 0.00 ROA 11.51% 15.51% 16.28% 16.78% 应付和预收款项 1016.78 1551.77 1846.10 2166.03 ROIC 19.15% 23.71% 27.24% 30.98% 长期借款 353.46 353.46 353.46 353.46 EBITDA/销售收入 27.60% 31.66% 31.74% 31.59% 其他负债 475.34 434.00 447.55 462.32 营运能力营运能力 负债合计负债合计 2696.27 2339.23 2647.11 2981.81 总资产周转率 0.63 0.69 0.74 0.74 股本 882.00 882.00 882.00 882.00 固定资产周转率 1.96 2.49 3.49 4.93 资本公积 1834.07 1834.07 1834.07 1834.07 应收账款周转率 8.58 6.56 5.47 5.42 留存收益 1826.45 2735.51 3789.94 5057.28 存货周转率 2.66 2.35 2.17 2.16 归属母公司股东权益 4546.80 5451.57 6506.01 7773.35 销售商品提供劳务收 到现金/营业收入 67.48% 少数股东权益 28.27 28.27 28.27 28.27 资本结构资本结构 股东权益合计股东权益合计 4575.07 5479.84 6534.28 7801.62 资产负债率 37.08% 29.92% 28.83% 27.65% 负债和股东权益合计 7271.34 7819.07 9181.39 10783.4 3 带息债务/总负债 44.66% 15.11% 13.35% 11.85% 业绩和估值指标业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 2.24 3.27 3.63 3.94 EBITDA 1162.27 1641.74 1985.32 2336.56 速动比率 1.71 2.29 2.65 2.96 PE 41.28 28.48 23.11 19