四季度继续提速.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动 态 跟 踪 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 海康威视 002415.SZ 四季度继续提速 核心观点核心观点 海康在 20 年实现营收 634 亿元，同比增长 10%，实现归母净利润 134 亿 元， 同比增长 8%。 四季度单季的营收、 营业利润和归母净利润分别为 214、 54.9 和 49.6 亿元，同比分别增长 20%、29%和 13%。20 年四个季度营收 同比增速分别为-5%、6%、12%和 20%，四季度继续提速。 国内国内 EBG 引领增长，引领增长，PBG 和和 SMBG 持续改善：持续改善：头部企业随着规模的增长 和管理水平提升的需求对数字化转型需求强烈， 海康具有强大的场景落地能 力，有望获得显著份额。能源、智慧建筑等受疫情影响的业务在三季度已有 明显恢复。随着国内疫情缓解和经济恢复，中小企业经营逐步正常，对视频 物联的需求随之增加。经济恢复和新基建等政策持续拉动 PBG 需求，随着 公司持续耕耘的重点业务落地，预期持续向好。 创新业务保持快速成长：创新业务保持快速成长：海康已公告拟分拆控股子公司萤石网络至科创板 上市。萤石主营业务为智能家居产品和云平台服务，IoT 接入设备和月活用 户数等指标增长迅速。分拆上市将增强萤石资本实力，提高员工激励力度， 海康按权益比例享有的净利润预计也将同步扩大。机器人业务 20 年有望突 破 10 亿元营收，汽车电子有数亿元营收，安检、智慧存储等创新业务持续 快速发展，海康也新设了消防、睿影等创新业务板块。 经营效率持续提升：经营效率持续提升：19-20 年海康收紧人员编制，未来海康将继续夯实过去 几年人员扩展带来的资源效率下降等现象，包括能效牵引等人力相关政策。 经过 3-4 年的投入， 海康基本完成了统一软件架构的基础部分， 底座已经基 本成型，后续仅需投入涉及项目的应用型开发。海康 AI 开放平台被细分行 业的生态伙伴广泛用于细分领域用户的算法训练，理解 AI 赋能过程中各方 面的细节，用户接受度高。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们根据业绩快报下调公司 2020-2022 年每股收益预测至 1.43/1.64/1.86 元（原预测 1.51/1.74/1.97 元， 下调了分业务毛利率预测），维持给予 21 年 42 倍 PE 估值，对应 69.00 元目标价，维持买入评级。 风险提示风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2021 年 02 月 26 日） 55.56 元 目标价格 69.00 元 52 周最高价/最低价 70.48/26.33 元 总股本/流通 A 股（万股） 934,342/834,393 A 股市值（百万元） 519,120 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2021 年 02 月 28 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -9.92 -19.57 18.21 54.79 相对表现 -4.49 -18.49 10.46 46.57 沪深 300 -5.43 -1.08 7.75 8.22 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 联系人 李庭旭 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 49,837 57,658 63,427 71,595 82,038 同比增长(%) 19% 16% 10% 13% 15% 营业利润(百万元) 12,336 13,708 15,182 17,400 19,694 同比增长(%) 18% 11% 11% 15% 13% 归属母公司净利润(百万元) 11,353 12,415 13,402 15,350 17,365 同比增长(%) 21% 9% 8% 15% 13% 每股收益（元） 1.22 1.33 1.43 1.64 1.86 毛利率(%) 44.9% 46.0% 46.9% 46.6% 46.4% 净利率(%) 22.8% 21.5% 21.1% 21.4% 21.2% 净资产收益率(%) 33.4% 30.1% 27.1% 26.3% 25.6% 市盈率 45.7 41.8 38.7 33.8 29.9 市净率 13.8 11.6 9.6 8.3 7.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 拟分拆萤石上市，加速创新业务发展 2021-01-10 利润重返快速增长，EBG 需求强劲 2020-07-26 持续加筑技术护城河， 一季度略降彰显龙头 抗风险能力 2020-04-26 海康威视动态跟踪 四季度继续提速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 信息披露信息披露 依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：依据发布证券研究报告暂行规定以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司 已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管仍持有海康威视股票达到相关上市公司已发行股份 1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 海康威视动态跟踪 四季度继续提速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位单位:百万元百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 26,552 27,072 40,363 48,195 55,103 营业收入营业收入 49,837 57,658 63,427 71,595 82,038 应收票据及应收账款 19,189 22,281 20,099 22,687 25,996 营业成本 27,483 31,140 33,698 38,218 43,943 预付账款 460 310 341 385 441 营业税金及附加 418 417 502 567 649 存货 5,725 11,268 10,109 9,554 10,986 营业费用 5,893 7,257 8,249 9,255 10,458 其他 1,700 3,096 3,151 3,230 3,330 管理费用及研发费用 5,859 7,306 7,649 8,490 9,639 流动资产合计流动资产合计 53,627 64,026 74,063 84,051 95,855 财务费用 (424) (640) (248) (479) (612) 长期股权投资 163 252 252 252 252 资产减值损失 427 420 467 215 337 固定资产 5,082 5,791 6,576 7,582 8,615 公允价值变动收益 13 15 15 15 15 在建工程 416 632 1,323 1,668 1,841 投资净收益 52 37 50 50 50 无形资产 870 1,046 959 872 785 其他 2,089 1,898 2,006 2,006 2,006 其他 3,326 3,611 337 313 289 营业利润营业利润 12,336 13,708 15,182 17,400 19,694 非流动资产合计非流动资产合计 9,858 11,332 9,447 10,688 11,782 营业外收入 111 65 86 86 86 资产总计资产总计 63,484 75,358 83,510 94,739 107,637 营业外支出 9 17 9 9 9 短期借款 3,466 2,640 1,000 1,000 1,000 利润总额利润总额 12,438 13,755 15,259 17,477 19,771 应付票据及应付账款 10,765 13,940 15,084 17,108 19,671 所得税 1,057 1,290 1,799 2,060 2,331 其他 10,479 6,941 6,583 6,805 7,068 净利润净利润 11,382 12,465 13,460 15,416 17,440 流动负债合计流动负债合计 24,709 23,521 22,667 24,913 27,739 少数股东损益 29 51 58 66 75 长期借款 440 4,604 4,604 4,604 4,604 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 11,353 12,415 13,402 15,350 17,365 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.22 1.33 1.43 1.64 1.86 其他 371 1,760 1,712 1,712 1,712 非流动负债合计非流动负债合计 811 6,364 6,317 6,317 6,317 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 25,520 29,885 28,984 31,229 34,055 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 374 569 627 693 768 成长能力成长能力 股本 9,227 9,345 9,343 9,343 9,343 营业收入 18.9% 15.7% 10.0% 12.9% 14.6% 资本公积 1,591 1,979 4,115 4,115 4,115 营业利润 18.1% 11.1% 10.8% 14.6% 13.2% 留存收益 26,821 33,634 40,495 49,412 59,409 归属于母公司净利润 20.6% 9.4% 8.0% 14.5% 13.1% 其他 (50) (54) (54) (54) (54) 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 37,964 45,473 54,526 63,510 73,582 毛利率 44.9% 46.0% 46.9% 46.6% 46.4% 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 63,484 75,358 83,510 94,739 107,637 净利率 22.8% 21.5% 21.1% 21.4% 21.2% ROE 33.4% 30.1% 27.1% 26.3% 25.6% 现金流量表 ROIC 26.9% 24.2% 23.3% 23.1% 22.7% 单位单位:百万元百万元