受益需求回暖与汇兑收益Q3扭亏为盈.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 受益需求回暖与汇兑收益，受益需求回暖与汇兑收益，Q Q3 3 扭亏为扭亏为 盈盈 事件：事件：南方航空南方航空公告公告 2020 2020 年年三季三季报：报：前三季度公司实现营收 653.50 亿元，同比-44.0%；实现归母净利润-74.63 亿元，同比-283.0%，扣非归 母净利-78.16 亿元，同比-317.1%。其中，Q3 公司实现营收 263.86 亿元， 同比-39.70%；归母净利润 7.11 亿元，同比-70.2%；扣非归母净利润 6.02 亿元，同比-72.2%。 Q Q3 3 国内客运需求快速国内客运需求快速恢复恢复，单位收益同比下滑单位收益同比下滑。2020Q3 公司总体/国 内/国际/地区 ASK 增速为-33.30%/-6.18%/-91.70%，RPK 增速分别为 -40.53%/-15.82%/-94.13%，客座率分别为 74.58%/75.23%/59.05%，同比 -9.08pts/-8.62pts/-24.53pts。从单季度需求角度看，Q3 国内客运需求快 速恢复，Q3 国内 RPK 同比-15.8%，降幅环比 Q2 大幅收窄31pts；国际 RPK 同比-94.1%，降幅环比略微收窄2pts，国际需求仍处低位。从收益 质量来看，我们测算 Q3 单位客公里收益为 0.43 元，同比-17%。 Q Q3 3 低油价助推低油价助推燃油成本下降燃油成本下降，财务财务费用大幅下降费用大幅下降。Q3 布油均价42.75 美元， 同比-31.1%， 我们测算公司航油成本同比-50%。 Q3 公司单位 ASK 营业成本同比+4.3%（同比上升主要由于折旧、薪酬等固定成本所致） ， 环比-21.8%（飞机利用率提升，运营成本摊薄） ；费用端，Q3 公司综合 费用率为 7.4%，同比降 8.6pts/环比降 13.9pts，其中公司财务费用受益 于人民币升值产生的汇兑收益，同比大幅下降 117%。 货运持续增厚盈利，货运持续增厚盈利，汇兑收益显著，汇兑收益显著，Q Q3 3 公司扭亏为盈公司扭亏为盈。上半年公司货 运实现净利 22.1 亿元，去年同期亏损 1800 万元，预计 Q3 航空货运持 续贡献利润。Q3 人民币兑美元升值 3.8%，我们测算 Q3 公司汇兑收益 22 亿元。Q3 公司扭亏为盈，实现归母净利 7.1 亿元，我们计算扣非扣 汇后核心净利润为-11.07亿， 而Q1/Q2核心净利分别为-46.2/-29.2亿元， Q3 环比减亏 18 亿元。近期民航持续复苏，国内线公司 9 月 RPK 同比 增长 1.6%， 客座率环比提升4.6pts 至 78.5%； 国际线部分地区逐步放开， 关注公司持续经营改善。 投资建议：投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求持续提升； “一国 一策”与疫苗研发的推进下，国外线需求有望逐步恢复。公司机队规 模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性。我们调整公司 2020-2022 年归母净利润分别为-89.9、44.4、73.5 亿元，对应现股价 PE 为-9、19、12 倍，维持“买入-A”评级。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 11 月月 02 日日 南方航空南方航空（600029.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司动态分析公司动态分析 证券研究报告 航空 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 6.67 元元 股价（股价（2020-11-02） 5.40 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 82,778.23 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 43,802.21 总股本（百万股）总股本（百万股） 15,329.30 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 8,111.52 12 个月价格区间个月价格区间 4.97/7.30 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -5.2 5.57 -26.76 绝对收益绝对收益 -5.0 2.99 -17.76 明兴明兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040004 孙延孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 南方航空：南方航空 2020 中报点评：Q2 亏损收窄， 关注需求持续复苏/明兴 2020-08-30 南方航空：南方航空 2019 年报点评：Q4 业绩略低预 期，静待行业需求回暖/明 兴 2020-04-01 -32% -25% -18% -11% -4% 3% 10% 2019-112020-032020-07 南方航空 航空 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 风险提示：风险提示： 航空需求复苏低于预期， 油价大幅上涨， 人民币大幅贬值。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 143,623.0 154,322.0 100,391.8 156,130.8 175,826.1 净利润净利润 2,983.0 2,651.0 -8,995.2 4,438.2 7,347.0 每股收益每股收益(元元) 0.19 0.17 -0.59 0.29 0.48 每股净资产每股净资产(元元) 4.24 4.17 3.77 4.02 4.46 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 28.3 31.9 -9.4 19.0 11.5 市净率市净率(倍倍) 1.3 1.3 1.5 1.4 1.2 净利润率净利润率 2.1% 1.7% -9.0% 2.8% 4.2% 净资产收益率净资产收益率 4.6% 4.2% -15.6% 7.2% 10.7% 股息收益率股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.6% 0.7% ROIC 6.5% 6.5% 22.8% 37.2% 208.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/南方航空 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 143,623.0 154,322.0 100,391.8 156,130.8 175,826.1 成长性成长性 减:营业成本 128,613.0 135,668.0 103,686.7 135,077.1 148,885.8 营业收入增长率 12.7% 7.4% -34.9% 55.5% 12.6% 营业税费 272.0 348.0 195.8 317.4 365.6 营业利润增长率 -50.4% -20.1% -571.7% -138.2% 74.2% 销售费用 7,086.0 7,923.0 4,015.7 6,245.2 7,033.0 净利润增长率 -49.6% -11.1% -439.3% -149.3% 65.5% 管理费用 3,736.0 4,040.0 2,509.8 4,017.3 4,507.6 EBITDA 增长率 1.6% -13.4% -62.0% 353.4% 20.3% 财务费用 5,108.0 7,460.0 5,540.0 5,100.0 5,210.0 EBIT 增长率 -14.4% 56.2% -239.2% -213.6% 40.4% 资产减值损失 12.0 -38.0 138.7 37.6 46.1 NOPLAT 增长率 -1.7% 15.5% -190.7% -213.3% 40.2% 加:公允价值变动收益 12.0 265.0 146.7 48.9 -81.5 投资资本增长率 15.4% -125.8% -169.4% -75.1% -134.5% 投资和汇兑收益 483.0 225.0 444.3 384.1 351.1 净资产增长率 25.8% -1.4% -9.7% 6.5% 10.8% 营业利润营业利润 4,009.0 3,202.0 -15,103.9 5,769.1 10,047.7 加:营业外净收支 478.0 868.0 1,531.6 959.2 1,119.6 利润率利润率 利润总额利润总额 4,487.0 4,070.0 -13,572.3 6,728.3 11,167.2 毛利率 10.5% 12.1% -3.3% 13.5% 15.3% 减:所得税 1,031.0 975.0 -3,133.7 1,570.4 2,620.1 营业利润率 2.8% 2.1% -15.0% 3.7% 5.7% 净利润净利润 2,983.0 2,651.0 -8,995.2 4,438.2 7,347.0 净利润率 2.1% 1.7% -9.0% 2.8% 4.2% EBITDA/营业收入 13.0% 10.5% 6.1% 17.8% 19.0% 资产负债表资产负债表 EBIT/营业收入 3.1% 4.5% -9.5% 7.0% 8.7% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率运营效率 货币资金 7,308.0 1,994.0 23,794.4 28,404.8 22,477.2 固定资产周转天数 411 297 302 192 165 交易性金融资产 440.0 - 146.7 195.6 114.1 流动营业资本周转天数 -56 -80 -128 -69 -66 应收帐款 5,261.0 5,540.0 1,086.7 9,284.7 2,579.2 流动资产周转天数 53 48 91 94 84 应收票据 2.0 1.0 9.0 4.4 7.6 应收帐款周转天数 11 13 12 12 12 预付帐款 3,695.0 1,591.0 3,017.3 1,185.1 3,198.8 存货周转天数 4 4 5 4 4 存货 1,699.0 1,893.0 907.9 2,663.1 1,303.5 总资产周转天数 583 645 948 545 519 其他流动资产 5,667.0 5,719.0 5,064.7 5,483.6 5,422.4 投资资本周转天数 293 108 -18 32 4 可供出售金融资产 - - 241.7 80.6 107.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率投资回报率 长期股权投资 5,992.0 6,445.0 6,445.0 6,445.0 6,445.0 ROE 4.6% 4.2% -15.6% 7.2% 10.7% 投资性房地产 499.0 304.0 304.0 304.0 304.0 ROA 1.4% 1.0% -4.7% 2.1% 3.3% 固定资产 170,039.0 84,374.0 83,954.1 82,284.2 79,364.3 ROIC 6.5% 6.5% 22.8% 37.2% 208.9% 在建工程 37,881.0 39,344.0 39,344.0 39,344.0 39,344.0 费用率费用率 无形资产 3,349.0 3,709.0 3,429.4 3,149.9 2,870.3 销售费用率 4.9% 5.1% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 4,