容百科技2020年年报点评：业绩符合预期高镍龙头将迎来量价齐升.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一、事件概述一、事件概述 4 月 15 日，公司发布 2020 年年报，全年公司实现营收 37.95 亿元，同比下降 9.43%， 实现归母净利润 2.13 亿元，同比增长 143.73%；实现扣非后归母净利润 1.60 亿，同比 增长 183.72%，净利润和扣非净利润均接近此前业绩预告的上限，符合预期。公司拟向 全体股东每 10 股派发现金红利 0.90 元（含税） 。 一、一、 二、分析与判断二、分析与判断 20Q4 营营收业绩均创历史收业绩均创历史单季单季新高新高，出货出货约约 0.9 万吨万吨 公司 20Q4 实现营收 14.49 亿元，同比增长 32.70%，归母净利润 1.00 亿元，同比增长 238.84%，均创历史新高，且全年净利润逐季增长，改善趋势明显，主要得益于下半年 下游需求回暖下， 公司高镍出货占比提升叠加产能利用率逐步提升， 我们预计公司 20Q4 产能利用率维持在 90%左右。出货量方面，公司全年实现三元正极材料销量 2.6 万吨， 同比增加约 15.5%， 受上半年疫情影响单吨净利润约为 0.8 万元/吨， 我们预计公司 20Q4 出货量约为 0.9 万吨，单吨净利润也恢复至 1.1 万元/吨以上。 费用率下降、费用率下降、经营活动经营活动现金流现金流净额净额大增，经营状况大增，经营状况优化优化 1） 费用率方面， 公司 2020 年三费率为 3.04%， 同比下降了 0.31 个百分点， 销售费用率、 管理费用率和财务费用率分别同比增长了 0.21/0.55/-1.07 个百分点，其中财务费用率同 比下降的原因主要在于当期归还借款以及利息收入增加；公司 2020 年研发费用率为 3.85%，同比基本维持持平。 2） 现金流方面， 公司 2020 年经营活动现金流量净额为 7.08 亿元，同比大增 502.68%，创历史新高，主要得益于优质客户回款良好，同时客户结构 优化。 三元高镍龙头积极扩产，三元高镍龙头积极扩产，受益于受益于高镍高镍渗透率提升渗透率提升 公司是三元高镍正极材料龙头公司， 2020 年高镍出货量同比翻番， 在国内三元高镍市场 占比超过 50%。根据 GGII 的统计，2020 年 NCM811 在三元材料销售额中占比 24%， 同比增长了 13 个百分点，未来受益于客户对续航里程需求的不断增长，三元高镍市占 率有望进一步提升。公司积极扩产，2020 年底有效产能为 4 万吨，2021 年底有望达到 12 万吨以上，全年有效产能约为 6 万吨，将首先受益，我们预计公司 2021 年将出货 5 万吨以上，实现翻倍。2025 年公司远期规划产能达到 30 万吨以上，将在韩国、欧洲和 北美设立制造基地，服务国际客户。 产能利用率产能利用率维持高位维持高位叠加前驱体自供叠加前驱体自供将将增厚单吨利润增厚单吨利润 受益于下游景气需求，预计公司未来两年产能利用率较为饱满，摊薄固定成本，增厚利 润。同时公司积极布局前驱体产能，2021 年，公司前驱体产能将由年初 3.5 万吨增加至 年末预计的 7 万吨，全年平均自供率将达到 35%。我们预计公司 2021 年全年单吨净利 润将维持在较高水平。 二、二、 三、投资建议三、投资建议 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 5.57、8.29、12.50 亿元，同比分别增长 162%、49%、51%，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 44、30、20 倍。参考 CS 新能车指数 118 倍 PE（TTM） ，考虑到公司作为三元高镍龙头积极扩产，维持“推荐” 评级。 推荐推荐 维持评级 当前价格当前价格： 54.7354.73 元元 交易数据交易数据 2021-4-15 近12个月最高/最低 （元） 75.5/26.11 总股本（百万股） 447 流通股本（百万股） 274 流通股比例（%） 61.25 总市值（亿元） 245 流通市值（亿元) 150 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 -9% 26% 60% 95% 129% 163% 20-420-720-1021-121-4 容百科技沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：于潇分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理：李京波研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： 相关研究相关研究 1.容百科技(688005):21Q1 维持高增，自 供前驱体贡献盈利 2.容百科技(688005):20 年业绩恢复，三 元高镍龙头将维持高增 容百科技（容百科技（688005688005） 公司研究/点评报告 业绩符合预期，高镍龙头将迎来量价齐升业绩符合预期，高镍龙头将迎来量价齐升 容百科技容百科技 2022020 0 年年报点评年年报点评 点评报告点评报告/ /电力设备及新能源电力设备及新能源 2021 年年 04 月月 16 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 容百科技（容百科技（688005） 四、风险提示：四、风险提示： 新能车终端销售不及预期；缺芯对主机厂需求影响超预期；三元高镍渗透率不及预期。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,795 8,686 13,916 21,075 增长率（%） -9.4 128.9 60.2 51.4 归属母公司股东净利润（百万元） 213 557 829 1,250 增长率（%） 143.7 161.5 48.7 50.9 每股收益（元） 0.48 1.25 1.85 2.79 PE（现价） 114.0 43.9 29.5 19.6 PB 5.4 4.8 4.1 3.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 容百科技（容百科技（688005） 公司财务报表数据预测汇总公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元）利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 3,795 8,686 13,916 21,075 成长能力成长能力 营业成本 3,333 7,377 11,858 17,943 营业收入增长率 -9.4 128.9 60.2 51.4 营业税金及附加 9 20 33 49 EBIT 增长率 -42.2 259.0 51.0 51.2 销售费用 31 70 113 171 净利润增长率 143.7 161.5 48.7 50.9 管理费用 109 269 431 653 盈利能力盈利能力 研发费用 146 347 572 885 毛利率 12.2 15.1 14.8 14.9 EBIT 168 602 909 1,374 净利润率 5.6 6.4 6.0 5.9 财务费用 (24) (15) (16) (21) 总资产收益率 ROA 3.5 6.5 7.2 8.1 资产减值损失 (11) 0 0 (0) 净资产收益率 ROE 4.8 10.9 14.0 17.4 投资收益 3 0 0 0 偿债能力偿债能力 营业利润营业利润 253 622 925 1,395 流动比率 2.8 1.8 1.5 1.4 营业外收支 (20) 0 0 0 速动比率 2.4 1.2 1.1 0.9 利润总额利润总额 233 622 925 1,395 现金比率 1.1 0.3 0.3 0.2 所得税 24 65 96 145 资产负债率 0.3 0.4 0.5 0.5 净利润 209 557 829 1,250 经营效率经营效率 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 213 557 829 1,250 应收账款周转天数 76.3 76.3 76.3 76.3 EBITDA 312 769 1,141 1,673 存货周转天数 63.4 63.0 60.0 57.0 总资产周转率 0.6 1.2 1.4 1.6 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元）每股指标（元） 货币资金 1407 656 1561 1399 每股收益 0.5 1.2 1.9 2.8 应收账款及票据 814 1864 2986 4522 每股净资产 10.1 11.4 13.2 16.0 预付款项 70 155 248 376 每股经营现金流 1.7 0.0 4.2 1.7 存货 584 1998 1955 3727 每股股利 0.1 0.1 0.0 0.0 其他流动资产 177 177 177 177 估值分析估值分析 流动资产合计流动资产合计 4034 5863 7938 11254 PE 114.0 43.9 29.5 19.6 长期股权投资 28 28 28 28 PB 5.4 4.8 4.1 3.4 固定资产 1207 1907 2507 3107 EV/EBITDA 50.5 21.4 13.4 9.0 无形资产 323 340 374 398 股息收益率 0.2 0.2 0.0 0.0 非流动资产合计非流动资产合计 2101 2743 3506 4142 资产合计资产合计 6135 8606 11443 15396 短期借款 8 8 8 8 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1368 3172 5099 7715 净利润 209 557 829 1,250 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 155 167 232 299 流动负债合计流动负债合计 1435 3291 5300 8002 营运资金变动 391 (724) 839 (775) 长期借款 9 9 9 9 经营活动现金流经营活动现金流 762 1 1,900 774 其他长期负债 120 120 120 120 资本开支 314 809 995 936 非流动负债合计非流动负债合计 209 209 209 209 投资 0 0 0 0 负债合计负债合计 1645 3500 5509 8212 投资活动现金流投资活动现金流 (206) (809) (995) (936) 股本 443 447 447 447 股权募资 0 98 0 0 少数股东权益 7 7 7 7 债务募资 (261) 0 0 0 股东权益合计股东权益合计 4490 5106 5934 7185 筹资活动现金流筹资活动现金流 (298) 57 (1) (1) 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 6135 8606 11443 15396 现金净流量现金净流量 258 (751) 905 (162) 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 容百科技（容百科技（688005） 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 于潇于潇，民生证券电力设备新能源行业首席分析师，上海交通大学学士，北京大学硕士，先后就职于通用电气、中泰证 券、东吴证券、华创证券，2020年8月加入民生证券。 李京波李京波，上海交通大学本硕，5年汽车行业经验，曾就职于国海证券，2021年2月加入民生证券，主要负责新能源汽车 产业链研究。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影