事件点评：获著名机构战投支持苏州博腾加速构建一体化细胞基因治疗技术平台.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年年 04 月月 18 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（维持维持） 研究所 证券分析师： 周超泽 S0350519100004 021-60338177 获著名机构战投支持获著名机构战投支持， 苏州博腾， 苏州博腾加速构建一体化加速构建一体化 细胞基因治疗技术平台细胞基因治疗技术平台 博腾股份博腾股份（300363）事件点评）事件点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 博腾股份 14.7 52.8 89.9 沪深 300 -3.4 -10.0 29.3 市场数据 2021-04-16 当前价格（元） 53.22 52 周价格区间（元） 21.92 - 55.50 总市值（百万） 28874.65 流通市值（百万） 23786.84 总股本（万股） 54255.25 流通股（万股） 44695.30 日均成交额（百万） 288.87 近一月换手（%） 29.15 相关报告 博腾股份（300363）事件点评：业绩延续高 增长，卓越国际化 CDMO 服务商持续发力 2021-03-20 博腾股份（300363）深度报告：博腾股份 2.0 时代：新篇章拉开序幕，卓越 CDMO 服务商进 入加速成长期2021-03-16 事件：事件： 近日，公司公告旗下专注于基因与细胞治疗业务的苏州博腾生物完成 A 轮融资，融资总额 4 亿元，由国投招商、高瓴创投、惠每资本、华杉瑞 联及时节投资等业界知名投资机构联合投资。 投资要点：投资要点： 苏州博腾通过增资扩股方式引入苏州博腾通过增资扩股方式引入战略投资战略投资，加速加速建立一体化的基因建立一体化的基因 细胞治疗技术平台细胞治疗技术平台。 苏州博腾生物专注基因与细胞治疗服务， 一期项 目 GMP 车间已于 2020 年 11 月完成验证并投入使用，可满足质粒、 病毒及细胞产品从工艺开发到临床生产的需求，并实现了订单“破 局” ，2020 年共签订 5 个客户订单（订单金额约 5,600 万元） 。本次 增资有利于增强苏州博腾资金实力， 满足后续资本性支出及运营支出 的资金需求，提升整体竞争力，促进基因细胞治疗 CDMO 业务的 发展。同时，此次交易不会影响公司合并报表范围，交易完成后，博 腾生物研究院仍是苏州博腾的控股股东，拥有 50.75%股权，第二和 第三大股东分别是国投招商（19.23%）和高瓴创投（14.10%） 。本 轮融资资金将主要用于博腾生物二期项目的商业化生产基地建设和 运营支出，加快基因治疗业务 AAV 工艺开发及 GMP 生产能力的建 设，全面提高 GMP 质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能，加速博腾 生物建立端到端的基因与细胞治疗 CDMO 服务平台能力，助力基因 与细胞治疗药物的开发。 精准卡位巨大精准卡位巨大未满足蓝海市场未满足蓝海市场细胞基因治疗细胞基因治疗外包服务外包服务，苏州博腾，苏州博腾 未来可期未来可期。目前为止，全球共有 6 款细胞基因治疗产品 FDA 获批， 根据德勤报告， 目前 30%基因细胞治疗管线处于临床 I 期阶段， 55% 处于临床 II 期阶段， 临床 III 期和临床 IV 期管线数量占比均为 7.5%。 而 FDA 计划到 2025 年每年会有 10-20 个细胞和基因治疗产品推出 市场，因此未来 5 年是细胞基因治疗进入临床后期或商业化阶段的 高光时刻， 随着细胞基因治疗在研管线的快速推进， 意味着需要更多 的产能满足临床后期及商业化生产。从全球细胞基因治疗产能来看， 38%产能都小于 100L，产能瓶颈衍生出巨大未满足蓝海市场，拥有 领先技术的基因细胞治疗公司加快药物上市速度和降低成本的需求， 促进了基因细胞治疗的 CMO/CDMO 服务的发展。根据 Frost & Sullivan 的估测， 全球基因细胞治疗的外包市场有望从 2017 年的 12 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%。 -0.4000 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 博腾股份沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 亿美元增长至 2022 年的 36 亿美元，年均复合增长 25%。 海外海外生物药生物药CDMO巨头纷纷通过并购或投资方式扩大细胞基因治疗巨头纷纷通过并购或投资方式扩大细胞基因治疗 商业化生产产能商业化生产产能，赛道处于高景气度时期，赛道处于高景气度时期。2019 年 5 月，全球生物 药 CDMO 领先产生 Catelent 以 1.2 亿美元价格收购专注于基因治疗 病毒载体研究的公司Paragon Bioservices。 2020年1月， The Center for Breakthrough Medicines 宣布预计投资 11 亿美元建造先进的细 胞基因治疗规模化生产工厂。 Lonza 将其在德克萨斯州的病毒基因和 细胞治疗产能扩大 2 倍，工厂面积达 30 万平方英尺。Brammer Bio 预计在英国曼彻斯特建造面积为 6.6 万平方英尺的临床和商业化基 因治疗工厂，该公司近期被 Thermo Fisher 以 17 亿美元收购了。从 海外 CDMO 巨头近 2 年频繁的动作可看出细胞基因治疗赛道目前处 于高景气度赛道，看好博腾生物发展成为一流的细胞基因治疗 CDMO 平台，比肩海外 CDMO 企业。 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级：公司 2017 年开始的战略转型成果显著，化学 原料药 CDMO+制剂 CDMO+生物药 CDMO 三驾马车合力开局，短 期原料药 CDMO 驱动业绩高增长，制剂 CDMO 和生物药 CDMO 商 业化产能陆续在 2022 年释放，带来中长期业务增长点。我们预计 2021-2023 年 EPS 分别是 0.83、1.08 和 1.41 元/股，对应当前股价 PE 分别为 64.42、49.19 和 37.77，维持买入评级。 风险提示风险提示：业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、 固定资产投资风险。 预测指标预测指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 2072 2788 3715 4913 增长率(%) 33.6% 34.5% 33.3% 32.2% 净利润（百万元） 324 449 587 765 增长率(%) 75% 38% 31% 30% 摊薄每股收益（元） 0.60 0.83 1.08 1.41 ROE(%) 9.56% 11.68% 13.26% 14.73% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 附表：博腾股份盈利预测表 证券代码：证券代码： 300363.SZ 股价：股价： 53.22 投资评级：投资评级： 买入买入 日期：日期： 2021-04-1 6 财务指标财务指标 2014 2015E 2016E 2017E 每股指标与估值每股指标与估值 2014 2015E 2016E 2017E 盈利能力盈利能力 每股指标每股指标 ROE 10% 12% 13% 15% EPS 0.60 0.83 1.08 1.41 毛利率 42% 41% 42% 42% BVPS 6.25 7.07 8.15 9.56 期间费率 17% 21% 20% 20% 估值估值 销售净利率 16% 16% 16% 16% P/E 89.04 64.42 49.19 37.77 成长能力成长能力 P/B 8.52 7.53 6.53 5.57 收入增长率 34% 35% 33% 32% P/S 13.94 10.37 7.78 5.88 利润增长率 75% 38% 31% 30% 营运能力营运能力 利润表（百万元）利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 总资产周转率 0.46 0.56 0.68 0.81 营业收入营业收入 2072 2788 3715 4913 应收账款周转率 4.89 5.62 6.64 6.64 营业成本 1208 1637 2171 2867 存货周转率 2.81 3.72 3.72 3.72 营业税金及附加 6 20 26 34 偿债能力偿债能力 销售费用 77 139 193 260 资产负债率 25% 23% 19% 15% 管理费用 227 362 490 658 流动比 2.22 2.62 3.13 4.57 财务费用 43 14 18 22 速动比 1.78 2.04 2.46 3.66 其他费用/（-收入） 41 0 0 0 营业利润营业利润 352 504 660 860 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 营业外净收支 12 0 0 0 现金及现金等价物 1262 1450 1586 1859 利润总额利润总额 364 504 660 860 应收款项 424 600 560 740 所得税费用 41 55 73 95 存货净额 430 600 620 700 净利润净利润 323 449 587 765 其他流动资产 66 88 134 201 少数股东损益 (1) 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 2182 2733 2896 3495 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 324 449 587 765 固定资产 1363 1320 1320 1320 在建工程 189 200 500 500 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产及其他 89 90 95 100 经营活动现金流经营活动现金流 504 272 568 395 长期股权投资 25 25 25 25 净利润 323 449 587 765 资产总计资产总计 4497 5016 5484 6089 少数股东权益 (1) 0 0 0 短期借款 144 144 144 144 折旧摊销 131 131 127 117 应付款项 513 480 400 300 公允价值变动 4 0 0 0 预收帐款 0 40 30 20 营运资金变动 47 (308) (146) (487) 其他流动负债 327 380 350 300 投资活动现金流投资活动现金流 (429) (86) (411) (104) 流动负债合计流动负债合计 984 1044 924 764 资本支出 (244) (86) (411) (104) 长期借款及应付债券 107 107 107 107 长期投资 (25) 0 0 0 其他长期负债 13 45 45 45 其他 (160) 0 0 0 长期负债合计长期负债合计 120 130 130 130 筹资活动现金流筹资活动现金流 52 410 455 30 负债合计负债合计 1104 1174 1054 894 债务融资 10 10 20 30 股本 543 543 543 543 权益融资 41 400 435 0 股东权益 3393 3842 4429 5194 其它 1 0 0 0 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 4497 5016 5484 6089 现金净增加额现金净增加额 127 597 612 321 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【医药组介绍】【医药组介绍】 周超泽，哥伦比亚大学化学工程/罗格斯大学金融工程双硕士，浙江大学工学学士，生物工程和金融复合背景，2017 年加入国海证券医药组，医药组组长，主要覆盖创新药、生物制品、原料药+制剂出口一体化、CRO/CMO 板块。 许睿，复旦大学药物化学硕士，2020 年加入国海证券医药组，主要覆盖原料药、化学药和创新药 【分析师承诺分析师承诺】 周超泽，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业