家电行业政策专题：最严能效标准实施空调产业结构优化加速.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2020 年年 07 月月 30 日日 强于大市强于大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究家用电器家用电器 家电行业政策家电行业政策专题专题 最严最严能效能效标准实施标准实施，空调空调产业结构优化产业结构优化加速加速 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础基础数据数据 Table_BaseData 股票家数 60 行业总市值（亿元） 15,715.10 流通市值（亿元） 15,527.53 行业市盈率 TTM 22.15 沪深 300 市盈率 TTM 14.0 相关相关研究研究 Table_Report 1. 家电行业：群雄逐鹿，集成灶企业集体 冲刺上市 (2020-05-28) 2. 家电行业 2019 年报及 2020 一季报总 结：共度时艰，未来可期 (2020-05-07) 3. 家电行业：疫情影响空调产销大幅下 滑，线上促销火爆 (2020-03-19) 4. 家电行业专题报告：复工跟踪+复盘对 比，疫情主要影响限 Q1 (2020-02-18) 5. 家电行业 2019 年数据点评：地产持续 好转， 行业景气度上行 (2020-01-19) 6. 家电行业专题报告：创造需求 小家电 需求层次变换 (2020-01-14) 空调新能效标准统一等级体系，提高能效标准，加快行业出清。空调新能效标准统一等级体系，提高能效标准，加快行业出清。2020 年 7 月 1 日起我国正式开始实施 GB21445-2019房间空气调节器能效限定值及能效 等级标准，该标准首次统一变频定频空调能效评定体系，并新增低温环境空 气源热泵热风机评定标准。新能效标准实施后，所有原 3 级能效变频空调、单 冷式定频空调以及原 2 级、3 级能效的热泵型定频空调达不到市场准入门槛。 新能效标准促进产品升级提价，新能效标准促进产品升级提价，头部品牌头部品牌更具竞争优势。更具竞争优势。从产品端来看，新能 效标准下六成机型面临被淘汰压力，而头部品牌产品能效往往高于原能效标准 最低准入门槛， 新标实施后仍能符合要求， 且头部品牌产品线中变频占比更高， 受新能效标准冲击更小。从价格端来看，能效要求提高将显著提升空调成本， 尾部企业或将被迫提价而丧失低价优势。 变频压缩机替代加速，行业集中度持续上升。变频压缩机替代加速，行业集中度持续上升。新能效标准将加速变频压缩机对 定频压缩机的替代，促进变频压缩机占比提升。下游整机端格力、美的等龙头 大多已实现压缩机自产自供，头部空调企业对高能效的高端产品布局更好，高 能效标准将使其自有的压缩机企业更具竞争优势，加速压缩机行业出清。 微通道换热器或迎发展契机。微通道换热器或迎发展契机。新能效标准对空调换热器效率提出更高要求。与 常规换热器相比， 同等制冷效率下， 微通道换热器能效平均提高可达 30%以上， 有望加速对传统铜管翅片式换热器的替代。 渗透率渗透率+变频空调占比提升驱动电子膨胀阀增长。变频空调占比提升驱动电子膨胀阀增长。电子膨胀阀主要应用于高能 变频空调，新能效标准预计将加快提高变频空调占比，同时将促进电子膨胀阀 在变频空调中渗透率的提高。我们的测算结果显示，未来两年电子膨胀阀将获 得三倍于空调的销量增速。 投资建议：关注空调及上游零部件龙头企业。投资建议：关注空调及上游零部件龙头企业。新能效标准下高端产品布局更完 善且拥有自配套压缩机产能的空调龙头企业更具竞争优势，因此我们继续推荐 空调龙头企业美的集团（000333）、格力电器（000651）。电子膨胀阀短期 将快速放量增长，我们推荐关注电子膨胀阀全球市占率第一的空调阀件龙头三 花智控（002050）。 风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动、海外疫情控制不力、空调厂商加速出清低能 效产品导致短期业绩下滑等。 重点公司盈利预测与评级重点公司盈利预测与评级 代码代码 名称名称 当前当前 价格价格 投资投资 评级评级 EPS（元）（元） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 000333 美的集团 71.63 买入 3.60 3.89 4.36 19.90 18.41 16.43 000651 格力电器 59.4 持有 4.11 4.08 4.58 14.45 14.56 12.97 002050 三花智控 22.96 持有 0.52 0.57 0.65 44.15 40.28 35.32 数据来源：聚源数据，西南证券 -8% -2% 5% 12% 19% 26% 19/719/919/1120/120/320/520/7 家用电器 沪深300 家电行业政策专题家电行业政策专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 能效新标变化：统一等级体系，提高能效标准能效新标变化：统一等级体系，提高能效标准. 1 1.1 变频定频空调能效标准统一，新增低温环境空气源热泵热风机评定标准 . 1 1.2 能效准入门槛大幅提高，定频空调受冲击最大 . 2 2 新能效标准促进产品升级提价，头部品牌更具竞争优势新能效标准促进产品升级提价，头部品牌更具竞争优势 . 3 3 能效要求提高倒逼零部件结构优化能效要求提高倒逼零部件结构优化. 4 3.1 压缩机：变频压缩机替代加速，行业集中度持续上升 . 5 3.2 换热装置：微通道换热器或迎发展契机 . 5 3.3 节流装置：渗透率+变频空调占比提升驱动电子膨胀阀增长 . 6 4 个股个股推荐：关注空调及上游零部件龙头企业推荐：关注空调及上游零部件龙头企业 . 8 5 风险提示风险提示 . 8 家电行业政策专题家电行业政策专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：2020W12-W23 空调零售量能效结构占比 . 3 图 2：2016-2020m1-m5 变频空调内销量占比 . 3 图 3：2020W12-W23 不同能效空调均价（元） . 4 图 4：2018-2020m4 一级市场空调均价（元）. 4 图 5：空调运行原理图 . 4 图 6：2010-2019 冷年转子压缩机变频销量占比变化 . 5 图 7：2018 年主要压缩机厂商销量 . 5 图 8：铜管翅片式换热器 . 6 图 9：微通道换热器 . 6 图 10：2011-2020 前五月空调内外销变频空调占比 . 7 图 11：2011-2020 前五月电子膨胀阀在变频空调中渗透率 . 7 表表 目目 录录 表 1：空调能效评价指标 . 1 表 2：历年空调能效等级变更情况 . 1 表 3：单冷式空调能效等级变化 . 2 表 4：热泵型空调能效等级变化 . 2 表 5：空调重要组成部件介绍 . 4 表 6：电子膨胀阀内销增长测算（万台） . 7 表 7：重点关注公司盈利预测与评级 . 8 家电行业政策专题家电行业政策专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 能效新标变化：统一等级体系，提高能效标准能效新标变化：统一等级体系，提高能效标准 1.1 变频定频空调能效标准统一， 新增变频定频空调能效标准统一， 新增低温环境空气源热泵热风机低温环境空气源热泵热风机 评定标准评定标准 空调能效标准体系主要评价指标为能效比指标，空调能效比指其能源转换效率之比，空 调能效比越大，代表其制冷效率越高。我国主要采用的评级指标有 EER、SEER、APF 及 HSPF 等，其基本计算公式为:空调能效比=制冷量/制冷功率。 表表 1：空调能效评价指标空调能效评价指标 指标名称指标名称 指标介绍指标介绍 适用范围适用范围 EER 能效比 EER（energy efficiency ratio） ，在额定工况和规定条件下,空调器进行制冷运行时，制冷 量与有效输入功率之比 定频空调 SEER SEER(seasonal energy efficiency ratio）制冷季节能源消耗效率，主要计算在制冷季节期间， 空调进行制冷运行时从室内除去的热量总和与消耗电量的总和之比 单冷式定频及变频空调 APF APF (annual performance factor）全年能源消耗效率，计算空调在制冷季节和制热季节期间， 从室内空气中除去的冷量与送入室内的热量的总和与通气兼内消耗的电量的总和之比 热泵型定频和变频空调 HSPF HSPF（heating seasonal performance factor）供热季节性能系数，制热季节期间，空调器进行 热泵制热运行时，送入室内的热量总和与消耗电量的综合之比 低环境温度空气源热泵热风机 数据来源：中国国家标准化管理委员会，西南证券整理 2019 年 12 月 31 日,中国国家标准化委员会公布 GB21445-2019房间空气调节器能效 限定值及能效等级 （后简称新能效标准） ，2020 年 7 月 1 日开始，我国正式开始施行新能 效标准，替代此前从 2010 年开始使用的 GB12021.3-2010房间空气调节器能效限定值及 能效等级标准以及从 2013 年开始使用的 GB21455-2013转速可控型房间空气调节器能 效限定值及能效等级 标准。 此前的 GB12021.3-2010 标准和 GB21455-2013 分别适用定频 空调和变频空调能效评价，新能效标准 GB21455-2019 同时适用定频和变频空调，统一了空 调的评价体系。此外，新能效标准增加低环境温度空气源热泵热风机的能效评定，适应“煤改 清洁能源”政策下低环境温度空气源热泵热风机的发展。 表表 2：历年空调能效等级变更情况历年空调能效等级变更情况 标准编号标准编号 适用范围适用范围 评定方法评定方法 实施开始日期实施开始日期 实施情况实施情况 历史能效 等级标准 GB 12021.3-2000 定频空调 EER 2001-04-01 废止 GB 12021.3-2004 EER 2005-03-01 废止 GB 12021.3-2010 EER 2010-06-01 废止 GB 21455-2008 变频空调 SEER 2008-09-01 废止 GB 21455-2010 SEER 2010-06-01 废止 GB 21455-2013 SEER（单冷型） APF（热泵型） 2013-10-01 废止 当前实施 GB 21455-2019 定频空调+变频空调 SEER（单冷型） APF（热泵型） 2020-07-01 正在实施 低环境温度空气源热泵热风机 HSPF 数据来源：中国国家标准化管理委员会，西南证券整理 家电行业政策专题家电行业政策专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1.2 能效准入门槛大幅提高，定频空调受冲击最大能效准入门槛大幅提高，定频空调受冲击最大 新能效标准将单冷式空调和热泵式空调能效等级由旧能效标准的 3 级变成 5 级， 其中变 频应大于等于新能效等级的 3 级。2020 年 7 月 1 日之后不满足新能效标准的产品不可再生 产，已生产完成的在 2021 年 7 月 1 日之后不可再销售。新标准下各能效等级相比于原有标 准体系要求更加严格，将使得部分低能效产品面临淘汰压力。 单冷式空调：原三级能效单冷式空调：原三级能效变频空调变频空调及及所有能效所有能效定频空调定频空调面临被淘汰压力面临被淘汰压力。对于单冷式变 频空调，原 1 级能效标准相当于新能效标准的 2 级，原 3 级能效标准要求低于新能效标准的 3 级要求，无法达到现有变频空调市场准入门槛；对于单冷式定频空调，原 1 级能效标准低 于现行最低的 5 级能效标，所有无法达标的产品都将面临被淘汰风险。 表表 3：单冷式空调能效等级变化单冷式空调能效等级变化 类别类别 适用范围适用范围 额定制冷量（额定制冷量（CC/W） 能效等级能效等级 现行 能效标准