2021年国内新能源车终端市场分析：优质供给不断迎接自发需求大爆发时代.pdf

请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20212021 年年 1 1 月月 8 8 日日 新能源汽车 优质供给不断，迎接自发需求大爆发时代 - 2021 年国内新能源车终端市场分析 评级评级：增持增持 分析师：苏晨分析师：苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 电话：电话： Email： 分析师：分析师：陈传红 执业证书编号：执业证书编号：S0740519120001 电话：电话： Email： 基本状况基本状况 上市公司数：204 行业总市值(百万元)： 3347865 行业流通市值(百万元) ：2325515 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 简称 股价 (元) EPS（摊薄） PE 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 宁德时代 413.23 2.06 2.46 3.60 4.36 51.53 97.67 66.74 55.11 增持 恩捷股份 164.50 1.06 1.39 2.30 3.36 47.86 70.50 42.61 29.17 增持 克来机电 43.81 0.57 0.67 0.87 1.35 56.63 64.93 50.00 32.22 增持 中鼎股份 11.63 0.49 0.34 0.56 0.66 18.35 32.56 19.77 16.77 增持 天赐材料 115.35 0.03 1.30 1.50 1.70 695.50 32.05 28.29 24.42 买入 备注：股价采用 2021 年 1 月 7 号收盘价 投资要点投资要点 国内市场国内市场停滞停滞 2 2 年，但年，但结构优化结构优化显著显著。18 年以来，国内电动车市场停滞了约 2 年，主要是因为 18 年前的高补贴下的销量基数需要消化。从结构上看，近 2 年电动车销量虽然没增长，但结构优化显著。根据 20H1 销量数据，目前 2 C 销量占据了终端销量 70%+ （2018 年 40%） ,A+级别车占比 69% （2018 年 52%） ， 且目前电动车基本是一二线主流品牌在销售 （2018 年主要是中小型车企在销 售） 。 补补贴因素对国内电动车市场扰动小。贴因素对国内电动车市场扰动小。近几年来，补贴因素一直是影响电动车 板块的核心变量，目前国内电动车市场已经基本脱离补贴。低端车宏观 MIN I 等不拿补贴，20 万以上高端车目前补贴金额占车价 10%不到。随着电动车 成本下降以及智能化带来产品力提升， 21 年新能源汽车补贴退坡 20%，对 新能源汽车售价影响较小，对未来消费者需求扰动较小。 优质供给陆续爆发，优质供给陆续爆发，2121 年销量预计年销量预计 200200 万万+ +。特斯拉 Model 3、Model Y、比 亚迪、理想、蔚来、小鹏等，激活了 20-40 万的中高端市场；五菱宏光 MIN I 激活了低端代步市场电动化。据我们统计，21 年国内电动车新上市车型达 到 27 款，随着优质供给的陆续爆发，我们认为电动车市场将逐步被完全激 活。我们通过分车企销量估算，认为 21 年国内电动车销量将达到 200 万+。 纺锤形重心市场若被激活，全球电动化将迈入再加速阶段。纺锤形重心市场若被激活，全球电动化将迈入再加速阶段。根据我们统计， 国内车市是典型的纺锤形市场，80%销售量在 5-20 万价格区间。随着特斯拉 价格和车型下探，比亚迪 DM-i 等国产平价车型的推出，我们预计未来 1-3 年， 纺锤形重心市场将逐步被激活， 全球电动化未来几年将进一步换挡加速。 整车整车竞争格局竞争格局： （1 1）智能化是真正的胜负手智能化是真正的胜负手，一超已经出现，一超已经出现。我们认为，智 能化是影响消费者支付意愿的核心变量。是车企获得竞争优势的胜负手。随 着头部车企如特斯拉 FSD 装配率的提升，未来智能化落后的车企将被降维打 击； （2 2）产品周期为王，关注产品周期为王，关注 2121 年特斯拉和大众。年特斯拉和大众。我们认为，整车环节产 品周期性明显。21 年看，特斯拉 Model Y、大众 ID.4 等均可能成为爆款车 型。 投资建议：投资建议：重点配置全球竞争力的核心资产。汽车行业面临着百年变局，国重点配置全球竞争力的核心资产。汽车行业面临着百年变局，国 内供应链有望在这一轮电动和智能化浪潮中全面崛起，重点配置具备全球竞内供应链有望在这一轮电动和智能化浪潮中全面崛起，重点配置具备全球竞 争力的核心资产。争力的核心资产。 （1 1）竞争力强的全球龙头：宁德时代、恩捷股份、三花智控、克来机电、）竞争力强的全球龙头：宁德时代、恩捷股份、三花智控、克来机电、 当升科技、天赐材料、新宙邦、璞泰来、拓普集团、先导智能、赢合科技、当升科技、天赐材料、新宙邦、璞泰来、拓普集团、先导智能、赢合科技、 亿纬锂能、孚能科技等，关注国轩高科；亿纬锂能、孚能科技等，关注国轩高科； （2 2）国产短板领域：国产替代加速的伯特利（智能刹车） 、中鼎股份（空气）国产短板领域：国产替代加速的伯特利（智能刹车） 、中鼎股份（空气 悬挂） 、保隆科技（空气弹簧）等；悬挂） 、保隆科技（空气弹簧）等； （3 3）2121 年大概率出现短缺的环节：年大概率出现短缺的环节：6F6F、电解液（新宙邦、天赐材料） 、锂、电解液（新宙邦、天赐材料） 、锂、 铜箔，看好阻燃剂（万盛股份）等。铜箔，看好阻燃剂（万盛股份）等。 风险提示：风险提示：国内电动车购置补贴等政策发生不利变动；国内宏观经济向下波 动风险；整车行业竞争加剧风险；测算偏差风险（报告内涉及行业供需规模 及公司销量等测算均基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期的风 险） 。 0 2000 4000 6000 8000 2020-05-13 2020-06-13 2020-07-13 2020-08-13 2020-09-13 2020-10-13 2020-11-13 2020-12-13 汽车(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 一、需求分析：结构优化，自发需求激活一、需求分析：结构优化，自发需求激活. - 5 - 1.1 电动车销量结构优化，以自发需求驱动 . - 5 - 1.2 电动车市场结构错位，15 万以下市场有待挖掘 . - 7 - 二、政策分析二、政策分析：双积分约束增强，补贴政策扰动弱化：双积分约束增强，补贴政策扰动弱化 . - 8 - 2.1 政策支持不动摇，强化非财政工具约束力 . - 8 - 2.2 21 年退坡影响较小，市场扰动弱化. - 9 - 三、三、21 年展望：优质供给爆发，国内销量有望达到年展望：优质供给爆发，国内销量有望达到 200 万万+ . - 10 - 3.1 20 年回顾：优质供给陆续爆发，电动车自发需求开始被激活 . - 10 - 3.2 21 年展望：预计销量 200 万+，步入增长 2.0 . - 11 - 四、竞争格局：周期、差异化与重塑四、竞争格局：周期、差异化与重塑 . - 16 - 4.1 周期：整车三重周期嵌套，核心看产品周期 . - 16 - 4.2 差异化：车市高度差异化，传统主机厂仍存反击机会 . - 17 - 4.3 行业重塑：核心竞争力“软化”，智能化将成为降维打击武器 . - 17 - 五、投资建议五、投资建议 . - 18 - 六、风险提示六、风险提示 . - 19 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业深度行业深度研究研究 图表目录图表目录 图表图表1：2015-2020年年11月国内电动车销量（万辆）月国内电动车销量（万辆） . - 5 - 图表图表2：16-20H1国内新能源汽车国内新能源汽车2C销量占比销量占比 . - 5 - 图表图表3：国内：国内市场市场20年电动车增量主要来自于年电动车增量主要来自于2C需求（万辆）需求（万辆） . - 5 - 图表图表4：历年各品牌份额对比：历年各品牌份额对比. - 6 - 图表图表5：历年各品牌销量（单位：万辆）：历年各品牌销量（单位：万辆） . - 6 - 图表图表6：限购与非限购地区：限购与非限购地区电动车渗透率统计电动车渗透率统计 . - 6 - 图表图表7：限购与非限购地区历年销量（万辆）：限购与非限购地区历年销量（万辆） . - 6 - 图表图表8：2015-2020.1-10电动车分级别销量（万辆）电动车分级别销量（万辆） . - 7 - 图表图表9：2015-2020.1-10电动车分级别市场份额电动车分级别市场份额 . - 7 - 图表图表10：19年国内汽车各价格区间销量（万辆）年国内汽车各价格区间销量（万辆） . - 7 - 图表图表11：19年国内电动车各价格区间销量（万辆）年国内电动车各价格区间销量（万辆）. - 7 - 图表图表12：19年国内各价格区间电动车渗透率年国内各价格区间电动车渗透率 . - 7 - 图表图表13：2020-2022年新能源汽车补贴细则年新能源汽车补贴细则 . - 8 - 图表图表14：国家生态文明区和大气污染防止重点区域年更新需求测算（万台）：国家生态文明区和大气污染防止重点区域年更新需求测算（万台） . - 9 - 图表图表15： NEV积分约束下的电动车销量（万台，中泰证券测算）积分约束下的电动车销量（万台，中泰证券测算） . - 9 - 图表图表16： 21年补贴退坡对车型经济性影响小年补贴退坡对车型经济性影响小 . - 10 - 图表图表17：19、20年各月份造车新势力销量对比（辆）年各月份造车新势力销量对比（辆） . - 10 - 图表图表18：五菱宏光：五菱宏光MINI月度上险销量数据（辆）月度上险销量数据（辆） . - 10 - 图表图表19： 2021年国内市场电动车上市新车型统计（部分）年国内市场电动车上市新车型统计（部分） . - 11 - 图表图表20：21年造车新势力上市车型年造车新势力上市车型 . - 12 - 图表图表21：Model 3历次价格调整（单位：万元）历次价格调整（单位：万元） . - 12 - 图表图表22：FSD5.0 . - 12 - 图表图表23：MQB与与MEB对比对比 . - 13 - 图表图表24：ID.4 IQ.Drive系统系统. - 13 - 图表图表25：华为主要合作主机厂及合作内容：华为主要合作主机厂及合作内容 . - 13 - 图表图表26：中端电动车车企情况（部分）：中端电动车车企情况（部分） . - 14 - 图表图表27：2019年全国摩托车年全国摩托车+电动自行车年销量超电动自行车年销量超4200万辆万辆 . - 14 - 图表图表28：2020年年10月宏光月宏光MINI销量分布（辆）销量分布（辆） . - 14 - 图表图表29：我国巡游出租车数量（万辆）：我国巡游出租车数量（万辆） . - 15 - 图表图表30：网约电动车相关整车政策：网约电动车相关整车政策 . - 15 - 图表图表31： 2020、2021年国内新能源乘用车销量预测（按品牌，辆）年国内新能源乘用车销量预测（按品牌，辆） . - 16 - 图表图表32：2019年全球汽车市场年全球汽车市场 . - 17 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业深度行业深度研究研究 图表图表33：2019年全球手机市场年全球手机市场 . - 17 - 图表图表34： 特斯拉特斯拉FSD功能与价格变化功能与价格变化 . - 18 - 图表图表35： 车企软件车企软件包收费情况对比包收费情况对比 . - 18 - 图表图表36： 重点公司估值情况重点公司估值情况 . - 18 - 请