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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金燃料电池指数 4212.02 沪深 300 指数 3633.53 上证指数 2774.75 深证成指 8795.18 中小板综指 8291.92 1.基础设施先行，加氢站和氢气产业 链率先受益 2.重载领域 FCV成本优势明显 燃料电池物流车经济性分析 3.产业核心环节、国产化初见成效 燃料电池电堆行业分析 4.成本下降路径：国产化、规模经济 和技术进步-PEMFC 5 燃料电池车用氢安全性分析-氢气安 全吗？ 6.燃料电池的氢气来源分析-负荷中心 附近的氯碱副产氢是最优选择 7.氢气储存运输问题分析-气氢拖车能 够解决目前需求、其他方向潜力大 8.燃料电池系列研究之加氢站-中期看 用户绑定，长期看低成本氢获取能力 9.看好优势区域的一体化副产氢气供 应商氢气基础设施产业分析 张帅张帅 分 析 师分 析 师 SAC执 业 编 号 ：执 业 编 号 ： S1130511030009 (8621)61038279 彭聪彭聪 分 析 师分 析 师 SAC执 业 编 号 ：执 业 编 号 ： S1130518070001 刘妍雪刘妍雪 联系人联系人 各国积极布局各国积极布局，中日韩领跑，中日韩领跑 全球主要燃料电池市场分析全球主要燃料电池市场分析 基本结论基本结论 随着燃料电池产业的推进和以氢为核心的储能的发展，氢气作为沟通交通、 发电和储能三大领域的关键能源气体，重要性不断上升，未来地位有望与石 化资源比肩，我们预计 2030 年市场价值超万亿。 全球主要国家均对氢燃料电池的发展投入大量资源，以期在未来新时代的能 源竞争中占据领先位置。从目前的情况看，日本、韩国和中国对燃料电池的 整体投入最高，以丰田、现代为代表的燃料电池乘用车和固定式热电联供系 统以及氢能大巴、物流车的生产均处于全球领先；美国近两年在制造方面增 速不如东亚国家，但加州作为燃料电池乘用车的最大单一市场仍然是整个产 业里举足轻重的市场；欧洲的燃料电池研发起步很早，近年来奔驰等传统车 厂以及博世等一级供应商均已经开始进入燃料电池领域。本文将简单分析全 球六个主要市场的情况：中国、日本、韩国、美国、德国、欧洲其他地区。 中国：政府对氢能产业高度重视，政府工作报告提出推动加氢设施建 设。中国燃料电池产业链技术快速提升，到 2019 年中国电堆产业链国 产化程度达 50%，系统关键零部件国产化程度达 70%。中国燃料电池 发展初期以商用车为主，目前燃料电池车保有量超 4500 辆，加氢站超 20 座。规划 2030 年燃料电池车 100 万辆，加氢站 1000 座。 日本：政府将氢能上升为国家战略。产业链成熟，技术、商业化领先， 丰田 Mirai 产量超万台，Ene-farm 热电联产系统数量超过 30 万套，加 氢站超过 100 座。规划 2030 年燃料电池车 81 万辆，加氢站 900 座， 热电联产系统 530 万台。 韩国：政府支持力度大、补贴高，产业链较为完善。2018 年韩国运营 燃料电池汽车达到 889 辆 ，加氢站 14 座， 发电站装机量 达到 307MW。规划 2040 年燃料电池车 290 万辆，加氢站 1200 座，发电站 装机量达 15GW。 美国：研发较早，小布什时期政府投入较高，此后支持力度有所下降， 燃料电池车生产较少。应用集中在加州，加州也是全球燃料电池车推广 最为成熟的地区，加氢站建设 40 座，乘用车保有量超 6500 辆。规划 2030 年燃料电池车 100 万辆，加氢站 1000 座。 德国：商业化应用处于探索期，乘用车约有 500 辆、列车和热电联产均 有推广；重视基础设施建设，在运营加氢站数量达 71 座。产业链生态 完备，车企巨头奔驰、宝马持续发力燃料电池汽车研发及产业化。 欧洲其他地区：成立燃料电池联盟共同推进燃料电池，远期规划宏大， 计划 2050 年实现 4500 万辆燃料电池车，2040 年加氢站达 15000座。 从全球主要市场的情况看，燃料电池产业初步解决了商业模式和成本下降路 径的问题，随着车辆规模的提升，很快将实现规模化的商业运营，并在大 巴、中重卡、固定式发电等领域得到迅速的发展，可以与传统汽车进行竞 争。基于此我们继续看好板块内产业链布局清晰的美锦能源、嘉化能源、雪 人股份、大洋电机、雄韬股份。 风险提示风险提示：政策风险、技术风险、基础设施建设不及预期风险。 2564 3381 4197 5014 5830 6646 7463 180903 181203 190303 190603 190903 国金行业 沪深300 2019 年年 09 月月 04 日日 燃料电池产业链系列报告之十 行业深度行业深度报告报告 证券研究报告 新兴产业新兴产业中心中心 燃料电池产业链系列报告之十 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、综述：氢成为沟通交通、发电、储能三大领域的核心 .6 二、各国氢能加速发展，远期规模超十万亿 .7 1.能源安全+环保+技术进步促进氢能加速发展 .7 2.燃料电池出货量稳步增长，燃料电池车发展迅猛.9 3.各国积极推广氢能源，远期市场规模超 2.5 万亿美元 . 11 三、中国拥抱氢能产业，当前阶段如同 2011-2012 年锂电池.13 1.国家政策循序渐进，地方政府积极推动.13 2.发展路径明确，示范运营打通商业模式.16 3.产业链雏形初显，传统巨头纷纷加入氢能领域 .18 4.中国燃料电池相关企业 .19 四、日本：技术领先、政府支持、乘用车为主的商业模式或待商榷 .21 1.氢能上升为国家战略，推广路线清晰 .21 2.乘用车与 CHP商用化全球领先.22 3.日本燃料电池产业链成熟，车企形成自给供应链体系.24 4.日本燃料电池相关企业 .25 五、韩国：激进的燃料电池新玩家 .30 1.政府支持力度大、补贴高.30 2.大力发展汽车与发电，规划雄心勃勃 .30 3.韩国燃料电池产业链完善，巨头纷纷入局 .32 4.韩国燃料电池相关企业 .32 六、美国：研发早、生产少、应用集中在加州 .35 1.长期保持研发，政党体制增添不确定性.35 2.加州燃料电池汽车全球保有量最高，运营车辆远期规划达到 100 万辆.36 3.美国燃料电池产业链齐全.37 4.美国燃料电池相关企业 .38 七、德国：稳步推进，商业应用与基础设施齐发展 .41 1.政府与产业资本合力推动，产业进入商业化探索期 .41 2.热电联产、汽车与列车应用全面开花，加氢站远期建设 1000 座 .41 3.德国燃料电池产业链完备，企业积累深厚 .42 4.德国燃料电池相关企业 .43 八、欧洲（不含德国） ：远期规划宏大，推广效果显著 .45 1.联盟合作发展氢能，启动多个示范运营项目.45 2.现状注重基础设施，规划大规模部署氢能与燃料电池.46 3.欧洲燃料电池产业链一应俱全，细分领域实力不俗 .47 4.欧洲燃料电池相关企业 .47 风险提示 .49 燃料电池产业链系列报告之十 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录图表目录 图表 1： 氢成为沟通交通、发电、储能三大领域的核心 .6 图表 2：日、韩能源自给率低，发展氢能源动力十足.7 图表 3：中国原油对外依存度逐年攀升.7 图表 4：各国 CO2 排放量（百万吨） .7 图表 5：燃料电池乘用车参数.8 图表 6：美国燃料电池公共汽车运行时间（截止到 2019 年 1 月） .8 图表 7：燃料电池出货量（按件计）用途结构 .9 图表 8：燃料电池出货量（按功率计）用途结构.9 图表 9：燃料电池出货量（按件计）类型结构 .9 图表 10：燃料电池出货量（按功率计）类型结构.9 图表 11：不同类型燃料电池对比 .10 图表 12：燃料电池出货量（按件计）区域结构 .10 图表 13：燃料电池出货量（按功率计）区域结构.10 图表 14：各国燃料电池车保有量 . 11 图表 15：各国加氢站数量. 11 图表 16：各国积极发展氢能源. 11 图表 17：2050 年全球氢能源消费占总能源需求的 18%，市场规模超 2.5 万亿 美元 . 11 图表 18：从发展路径来看，预计交通、建筑 CHP领域率先爆发.12 图表 19：燃料电池顶层规划循序渐进 .13 图表 20：2017-2019 燃料电池补贴政策.14 图表 21：地方政府积极推动 .14 图表 22：商用车带动产业起步，乘用车奠定未来.16 图表 23：中国燃料电池汽车产销量.17 图表 24：燃料电池汽车运营现状 .17 图表 25：电堆产业链.18 图表 26：系统产业链.19 图表 27：日本政府推进氢能相关政策一览 .21 图表 28：燃料电池车推广数量、价格、性能现状与计划 .22 图表 29：燃料电池公交车、叉车现状与计划.22 图表 30：家用燃料电池工作原理 .23 图表 31：家用燃料电池使用量逐年增长.23 图表 32：家用燃料电池价格稳步下降 .23 图表 33：日本家用燃料电池推广现状与计划.23 图表 34：加氢站成本下降路线.24 图表 35：日本燃料电池产业链.24 图表 36:丰田燃料电池汽车发展历程.25 燃料电池产业链系列报告之十 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 37：Mirai 参数.25 图表 38：Mirai 销量（截止到 2019 年 6 月） .25 图表 39:本田氢能应用发展历程.26 图表 40：本田 clarity 参数 .27 图表 41：本田 clarity .27 图表 42：SHS 70MPa 参数 .27 图表 43：SHS 70MPa .27 图表 44：松下家用燃料电池能源效率可达 97% .28 图表 45：松下第六代家用燃料电池.28 图表 46：东芝燃料电池能源效率可达 96% .28 图表 47：松下第六代家用燃料电池.28 图表 48：爱信精机家用燃料电池能源效率可达 87% .29 图表 49：爱信精机家用燃料电池 .29 图表 50：韩国政府推进氢能相关政策一览 .30 图表 51：燃料电池车补贴超过售价一半.30 图表 52：韩国燃料电池车规划.31 图表 53：韩国加氢站数量与规划 .31 图表 54：韩国燃料电池（发电用）规划.32 图表 55：韩国燃料电池产业链.32 图表 56：现代 NEXO 参数.33 图表 57：现代 NEXO .33 图表 58：斗山燃料电池营收与订单.33 图表 59：斗山主要燃料电池产品 .33 图表 60：Doosan 斗山集团燃料电池业务历史沿革 .34 图表 61：美国燃料电池政策一览 .35 图表 62：DOE对氢能和燃料电池项目投资额 .36 图表 63：美国燃料电池乘用车销售情况.36 图表 64：美国加氢站分布.36 图表 65： 加州燃料电池车、加氢站规划.37 图表 66：美国燃料电池产业链.37 图表 67：Bloom Energy 燃料电池 .38 图表 68：Bloom Energy 燃料电池 .38 图表 69：相较于传统发电，燃料电池稳定性更高、碳排放更低、成本更低 .38 图表 70：SureSource 1500发电厂 .39 图表 71：SureSource3000发电厂 .39 图表 72：Plug Power 燃料电池叉车（GenDrive）.39 图表 73：Plug Power 燃料电池叉车客户 .39 图表 74：Gore 质子交换膜 .40 图表 75：德国燃料电池政策一览 .41 燃料电池产业链系列报告之十 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 76：德国对燃料电池 CHP补贴.41 图表 77：德国加氢站规划.42 图表 78：德国燃料电池产业链.42 图表 79：GLC F-CELL .43 图表 80：SFC 燃料电池 .43 图表 81：
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