医药生物行业月报：产业结构调整子板块分化明显把握结构性机会.pdf

请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业月报月报 20192019 年年 0909 月月 0101 日日 医药生物 产业结构调整，子板块分化明显，把握结构性机会 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师分析师 江琦江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email： 分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 300 行业总市值(百万元) 4,217,039.4 行业流通市值(百万元) 1861,350.31 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评 级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 恒瑞医药 80.05 0.92 1.21 1.53 1.97 87.08 66.36 52.20 40.62 2.99 买入 爱尔眼科 33.78 0.33 0.44 0.59 0.77 103.72 76.56 57.12 43.95 2.98 买入 药明康德 86.70 1.38 1.37 1.78 2.29 62.83 63.20 48.76 37.86 4.65 买入 泰格医药 61.00 0.63 0.91 1.28 1.80 96.86 66.67 47.56 33.96 2.27 买入 智飞生物 47.79 0.91 1.51 2.30 3.05 52.68 31.74 20.80 15.65 0.89 买入 华兰生物 32.60 0.81 1.03 1.20 1.41 40.14 31.68 27.22 23.11 1.87 买入 迪安诊断 21.80 0.63 0.79 1.01 1.30 34.81 27.53 21.61 16.77 1.29 买入 健友股份 34.41 0.59 0.83 1.19 1.50 58.23 41.50 28.95 22.92 1.39 买入 备注：截至日期 2019/8/31 投资要点投资要点 2019 年中报收官，医药板块持续分化；新版医保目录发布，医保实现“腾年中报收官，医药板块持续分化；新版医保目录发布，医保实现“腾 笼换鸟” ， 医药行业产业结构调整持续深化， 积极把握结构性机会。笼换鸟” ， 医药行业产业结构调整持续深化， 积极把握结构性机会。 2019H1 医药上市公司收入增速 16.10%，利润总额增长 8.19%，扣非净利润增长 0.68%。H1 医药板块整体收入利润增速与 Q1 基本保持相近，由于 2018 年同期医疗服务、生物制品、原料药等板块高景气，基数较高，加之 4+7 集采后药品面临较大降价压力，2019H1 收入利润增速略低于去年同期。 尽管板块整体增速略有放缓，各个子版块分化明显，生物制品、医疗器械、 医疗服等版块均有不错表现，结构性机会凸显。医药板块 II 级子行业来看， 2019H1 扣非净利润增速排序为生物制品、医疗器械、医疗服务、医药商 业、化学制药、中药、化学原料药，排序与 Q1 保持一致。其中医疗服务其中医疗服务 细分细分下下的的 CRO 和医药商业下的药店子版块表现十分亮眼，各自和医药商业下的药店子版块表现十分亮眼，各自行业的高行业的高 景气度有望持续，建议重点关注。景气度有望持续，建议重点关注。 2019 版医保目录发布，此次目录以“调整”为中心思想，区别以往的“扩 容” ，并将产品“治疗价值”和“实际临床需求”是作为主要调整依据， “临 床价值”导向明显，真正实现医保结构调整优化。同时此次发布了 128 个 拟谈判药品目录，对创新药的支持力度显著大于以往。通通过调整，过调整，医保药医保药 品目录实现了药品“有进有出” ，基金支出“腾笼换鸟” ，持续看好医药产品目录实现了药品“有进有出” ，基金支出“腾笼换鸟” ，持续看好医药产 业结构调整下的创新药发展。业结构调整下的创新药发展。 中泰医药重点推荐 8 月平均涨跌幅 14.68%，跑赢医药行业 8.03%，其中 恒瑞医药 19.58%、 药明康德 33.41%、 爱尔眼科 10.79%、 复星医药 6.45%、 泰格医药 21.88%、 健友股份 21.93%、 迪安诊断 9.38%、 九强生物-5.96%。 9 月重点推荐：月重点推荐：恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德、泰格医药、智飞生物、恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德、泰格医药、智飞生物、 华兰生物、迪安诊断、健友股份华兰生物、迪安诊断、健友股份。 展望未来三年，研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选展望未来三年，研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选 优质标的。 （优质标的。 （1）研发创新：）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药 品行业的未来，国家从审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品 管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包 向中国转移，国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发，建议布 局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等。 （2）消费升级：）消费升级：医 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 17-08 17-10 17-12 18-02 18-04 18-06 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业月报行业月报 疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势，优 质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生物爱尔眼科、智飞生物、康泰生物等。 （3）制造升级：）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但 是短期业绩普遍受影响不大，而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和 高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。 （4）其余优质细分龙头）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物迈瑞医疗、安图生物等。 行业热点聚焦行业热点聚焦： （1）2019 版国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药 品目录发布。 （2）新版中华人民共和国药品管理法修订案通过。 市市场动态：场动态：对 2019 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块绝对收益 率 29.3%，同期沪深 300 绝对收益率 26.2%，医药板块跑赢沪深 300 约 3.1%。2019 年 8 月医药生物行业上涨 6.65%，除中药以外，其余子板块 均上涨；其中医疗服务子板块涨幅度最大，为 16.63%，生物制品子板块涨 幅度最小，为 4.99%；中药子板块幅度为-0.41%。以 2019 年盈利预测估 值来计算，目前医药板块估值 29.05 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块） 市盈率约为 16.40 倍，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率 为 77.12%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 33 倍 PE，低于历史 平均水平（37 倍 PE） ，相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 65%。 风险提示：风险提示：政策扰动风险政策扰动风险，药品质量风险。，药品质量风险。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业月报行业月报 内容目录内容目录 9 月行业投资观点月行业投资观点 . - 5 - 产业结构调整深化，子板块分化明显，把握结构性机会 . - 5 - 行业风险因素分析 . - 5 - 中泰医药重点推荐组合中泰医药重点推荐组合 . - 6 - 9 月重点推荐： 恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德、泰格医药、智飞生物、华兰生物、迪安诊 断、健友股份 . - 6 - 医药板块医药板块 2019 半年报数据梳理半年报数据梳理 . - 7 - 各子板块持续分化，结构性机会凸显 . - 7 - CRO、药店子版块表现亮眼 . - 8 - 行业热点聚焦行业热点聚焦 . - 11 - （1）2019 版国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录发布- 11 - （2）新版中华人民共和国药品管理法修订案通过 . - 12 - 8 月板块月板块回顾与分析回顾与分析 . - 13 - 板块收益 . - 13 - 板块估值 . - 14 - 个股表现 . - 16 - 附录附录 . - 16 - 中药材价格追踪 . - 16 - 本期中泰医药小组研究报告汇总. - 17 - 中泰医药主要覆盖公司及估值一览 . - 18 - 投资评级说明：投资评级说明： . - 19 - 图表目录图表目录 图表图表 1：中泰医药：中泰医药 9 月推荐组合月推荐组合 . - 6 - 图表图表2：重点推荐组合：重点推荐组合8月表现月表现 . - 6 - 图表图表3：医药上市公司营收累计同比：医药上市公司营收累计同比增长表增长表 . - 7 - 图表图表4：医药上市公司营收累计同比增长图：医药上市公司营收累计同比增长图 . - 7 - 图表图表5：医药上市公司利润总额累计同比增长表：医药上市公司利润总额累计同比增长表 . - 7 - 图表图表6：医药上市公司利润总额累计同比增长图：医药上市公司利润总额累计同比增长图 . - 7 - 图表图表7：医药上市：医药上市公司扣非利润累计同比增长表公司扣非利润累计同比增长表 . - 8 - 图表图表8：医药上市公司扣非利润累计同比增长图：医药上市公司扣非利润累计同比增长图 . - 8 - 图表图表9：A股医药公司股医药公司2019H1盈利增长情况盈利增长情况 . - 9 - 图表图表10：A股医药公司股医药公司2019H1期间费用率情况期间费用率情况 . - 10 - 图表图表11：A股医药公司股医药公司2019H1期间财务比率情况期间财务比率情况 . - 10 - 图表图表12：A股医药板块股医药板块2019H1毛利率及经营现金流情况毛利率及经营现金流情况 . - 11 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业月报行业月报 图表图表13：医药板块：医药板块vs沪深沪深300相对收益率相对收益率 . - 13 - 图表图表14：各行业月涨跌幅比较：各行业月涨跌幅比较 . - 13 - 图表图表15：医药子行业月涨跌幅比较：医药子行业月涨跌幅比较 . - 14 - 图表图表 16：医药板块整体估：医药板块整体估值溢价（值溢价（2019 盈利预测市盈率）盈利预测市盈率） . - 14 - 图表图表 17：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010 年至今）年至今） . - 15 - 图表图表 18：医药子板块估值对比（平均市盈率统计为：医药子板块估值对比（平均市盈率统计为 2010 年至今）年至今） . - 15 - 图表图表19：本月涨幅前：本月涨幅前15位公司（扣除位公司（扣除ST股）股） . - 16 - 图表图表20：本：本月跌幅前月跌幅前15位公司（扣除位公司（扣除ST股）股） . - 16 - 图表图表21：中国成都中药材价格指数图：中国成都中药材价格指数图. - 16 - 图表图表 22：本期中泰医药小组研究报告汇总：本期中泰医药小组研究报告汇总 . - 17 - 图表图表 23：中泰证券主要覆盖公司及估值一览：中泰证券主要覆盖公司及估值一览. - 18 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 行业月报行业月报 9 月行业投资观点月行业投资观点 产业结构调整深化产业结构调整深化，子板块分化明显，子板块分化明显，把握结构性机会把握结构性机会 2019 年中报收官，医药板块持续分化；年中报收官