券商投行业务发展空间研究：中小券商发力新三板产业结构待优化.pdf

核心观点核心观点 投行业务在证券公司多个业务中受政策监管影响突 出，从近期政策来看，再融资新规利好定增市场，创 业板改革、新三板分层利好创业板、新三板市场，科 创板并购重组、再融资规则，多重政策大力推动券商 投行业务发展，释放上市板增量空间。 具体制度设计革新方面，科创板小额再融资简化审核 程序，新三板改革为转板提供良好环境基础，创业板 再融资、并购重组政策助力投行业务全方位改善。 业务机会：业务机会： 整体来看，受益于政策监管制度革新，2020 年投行业 务中创业板、新三板、科创板块均将有业务机会，再 融资新规下预计 2020 年定增业务占再融资业务规模比 重将有较大提升，金融、医疗与信息技术行业 IPO 占 比将提升，并购重组活跃度将显著提高。 对于中小券商来说，2020 年业务机会将集中在新三 板、科创板、可转债业务。一是新三板精选层，新三 板是中小券商主战场，对于提前布局新三板的中小券 商，前期积累的项目将形成精选层竞争优势，有望给 中小券商带来业务发展空间。二是抢占科创板新市场 增量，与投行业务存量市场长期头部效应相比，中小 券商科创板业务尚有一战之力，且考虑到科创板增量 空间较大，中小券商有望分羹一杯。从业务类型来 看，相比于主板 IPO 业务头部券商优势地位稳固，再 融资中可转债业务头部效应较弱，且受政策红利影响 增长势头仍存。 风险提示风险提示 宏观经济不达预期；权益市场波动加大。 报告观点报告观点 中小券商发力新三板，中小券商发力新三板，产业结构产业结构待待优化优化 券商投行业务发展空间研究券商投行业务发展空间研究 非银金融非银金融行业行业证券证券研究报告研究报告 20202020 年年 0303 月月 0303 日日 作者作者 分析师分析师 李甜露李甜露 执业证书执业证书 S0110516090001S0110516090001 电话电话 010010- -5 565119166511916 邮件邮件 研究助理研究助理 李星锦李星锦 电话电话 0 01010- -5651191056511910 邮件邮件 行业行业数据数据（2 2020020- -3 3- -2 2） 股票家数（家）股票家数（家） 4545 市净率市净率( (倍倍) ) 1.751.75 年初至今涨跌幅（年初至今涨跌幅（%） - -1.361.36 总市值（亿元）总市值（亿元） 28,680.9528,680.95 自由流通市值占比自由流通市值占比 0.440.44 一年内走势图一年内走势图 相关研究相关研究 1. 1. 中华人民共和国证券法点中华人民共和国证券法点 评：监管理念侧重有所调整，市场评：监管理念侧重有所调整，市场 板块层次清晰（板块层次清晰（2020.01.062020.01.06） 2. 2. 未来券商竞争格局分析：行业集未来券商竞争格局分析：行业集 中度提升，竞争格局可控中度提升，竞争格局可控 （2019.12.062019.12.06） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 证券（中信）沪深300 非银金融非银金融行行业分析报告业分析报告 Page Page 2 2 目录目录 1 1 证券行业影响因素证券行业影响因素 . 4 4 2 2 投行业务影响因素投行业务影响因素 . 4 4 2.12.1 社融导向社融导向 . 4 4 2.22.2 监管导向监管导向 . 4 4 2.2.1 法律法规 5 2.2.2 具体制度设计革新 6 科创板小额再融资简化审核程序 6 新三板改革为转板提供良好环境基础 6 创业板投行业务全方位改善 7 2.2.3 具体行政监管 7 并购重组激活存增量市场 7 再融资新规松绑，创业板、定增业务受益 7 3 3 业务机会业务机会 . 8 8 3.13.1 中小券商业务机会中小券商业务机会 . . 8 8 3.23.2 具体业务机会具体业务机会 . 8 8 科创板增量拉动投行业绩 8 新三板局部流动性有望改善，转板上市机制吸引企业申报 8 创业板投行业务全方位改善 9 定增业务将重新成为再融资重心 9 债券发行注册制转变迅速 9 混合及创新品种政策红利下发展势头良好 9 行业层面，关注医疗保健、信息技术、金融行业投行业务机会 9 第第3 3 页页 非银金融非银金融行业分析报告行业分析报告 PagePage 3 3 图目录图目录 图 1：2008-2019 年股权融资规模（亿元） . 4 图 2：科创板 IPO 募集资金规模（亿元） . 6 图 3：新三板日均成交量（万股）及增速. 6 图 4：新三板日均成交额（万元）及增速. 6 图 5：中国 2019 年 IPO 行业分布 . 10 图 6：美国 2019 年 IPO 行业分布 . 10 图 7：科创板 IPO 募集资金规模（亿元） . 10 表目录表目录 表 1：新证券法证券发行规定变化 . 5 表 2：科创板 IPO 贡献收入（亿元）对 IPO 募资规模、费率的敏感性分析 . 8 表 3：增发贡献收入（亿元）对增发规模、费率的敏感性分析 . 9 非银金融非银金融行行业分析报告业分析报告 Page Page 4 4 1 1 证券行业影响因素证券行业影响因素 证券行业作为周期行业，受制于经济周期和政策周期。经济周期影响 企业经营效益与证券市场表现，证券行业的业务特性决定其与市场环 境的强相关性。当前经济周期处于寻底阶段，多数企业融资需求为维 持性、生存性需求，券商投行业务着重关注处于增长状态的行业可能 带来的业务机会。此外，政策周期对证券行业影响巨大，证券公司所 经营业务多数为许可型业务，受监管因素制约较强，政策周期一般偏 向灵活或严格，灵活政策下相关业务发展空间得以释放，其中又以投 行业务受政策影响较为明显。 2 2 投行业务影响因素投行业务影响因素 2.12.1 社融导向社融导向 当前货币环境稳健偏宽松，货币政策鼓励企业融资。2019 年 4 季度 货币政策执行报告中指出，下一阶段将科学稳健把握逆周期调节力 度，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，持续关注 社会融资规模增速适度增长。 结构性调整方面，货币当局鼓励融资结构由间接融资向直接融资偏移， 借助直接融资降低系统性风险，推动中长期资金入市。2019 年股权融 资规模回升至 1.5 万亿元，相比于 2016 年最高融资规模 2.1 万亿元仍有 差距，证明股权融资可增长空间巨大。 图 1：2008-2019 年股权融资规模（亿元） 资料来源：WIND、首创证券研发部 2.22.2 监管监管导向导向 投行业务在证券公司多个业务中受政策监管影响突出，以再融资为例， 2014-2016 年再融资及重组政策宽松期间，再融资规模年均增长 54%， 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 第第5 5 页页 非银金融非银金融行业分析报告行业分析报告 PagePage 5 5 2017 年再融资政策收紧，再融资规模同年下降 24%，从近期政策来看， 再融资新规利好定增市场，创业板改革、新三板分层利好创业板、新 三板市场，科创板并购重组、再融资规则，多重政策大力推动券商投 行业务发展，释放上市板增量空间。 2.2.12.2.1 法律法规法律法规 新证券法自 3 月 1 日起实施，其中注册制的推行有利于 IPO、债 券发行释放增长空间。新证券法对 IPO 与债券发行的审核流程与 发行条件进行了简化，其中 IPO 条件中将持续盈利能力转变为持续经 营能力，债券发行条件取消了对债券发行条件取消了净资产、累计债 券余额、资金投向和利率等的硬性限制，改为“具备健全且运行良好 的组织机构”，使得发行效率提升、监管更为灵活。IPO、债券发行审 核流程和发行条件的改进将提速发股发债，扩大股债市规模。在便利 企业上市流程的同时，扩增 IPO、债券市场空间。 表 2：新证券法证券发行规定变化 章节章节 新证券法新证券法 原证券法（原证券法（20142014 年修正后）年修正后） 证券发行证券发行 第九条：公开发行证券，必须符合法律、 行政法规规定的条件，并依法报经国务院 证券监督管理机构或者国务院授权的部门 注册。未经依法注册，任何单位和个人不 得公开发行证券。证券发行注册制的具体 范围、实施步骤，由国务院规定。 第十条：公开发行证券，必须符合法律、 行政法规规定的条件，并依法报经国务院 证券监督管理机构或者国务院授权的部门 核准；未经依法核准，任何单位和个人不 得公开发行证券。 第十二条 公司首次公开发行新股，应当 符合下列条件： （二）具有持续经营能力； 第十三条 公司公开发行新股，应当符合 下列条件： （二）具有持续盈利能力，财务状况良 好； 第十九条 发行人报送的证券发行申请文 件，应当充分披露投资者作出价值判断和 投资决策所必需的信息，内容应当真实、 准确、完整。 第二十条 发行人向国务院证券监督管理 机构或者国务院授权的部门报送的证券发 行申请文件，必须真实、准确、完整。 第十五条 公开发行公司债券，应当符合 下列条件： （一）具备健全且运行良好 的组织机构； （二）最近三年平均可分 配利润足以支付公司债券一年的利息； （三）国务院规定的其他条件。 第十六条 公开发行公司债券，应当符合 下列条件：（一）股份有限公司的净资产 不低于人民币三千万元，有限责任公司的 净资产不低于人民币六千万元；（二）累 计债券余额不超过公司净资产的百分之四 十；（三）最近三年平均可分配利润足以 支付公司债券一年的利息；（四）筹集的 资金投向符合国家产业政策；（五）债券 的利率不超过国务院限定的利率水平； （六）国务院规定的其他条件。 资料来源：证监会、首创证券研发部 新证券法正式施行首日，公司债、企业债发行全面实施注册制。 我国债券市场是直接融资主要来源，截至 2020 年 2 月，交易所债券余 额 10.96 万亿元，同比增长 21%。按照规定，除了发行机制为注册制外， 企业债取消了省发改委转报环节，公司债公开发行条件删去净资产与 债券余额要求、申请上市交易条件删去期限要求，债券市场注册制将 扩张市场规模，解决企业融资需求。 非银金融非银金融行行业分析报告业分析报告 Page Page 6 6 2.2.22.2.2 具体制度设计革新具体制度设计革新 科创板小额再融资简化审核程序科创板小额再融资简化审核程序 自 2019 年 7 月科创板开市以来，券商投行业务受其带动业绩增长幅度 显著，2019 年 7 月-12 月，科创板 IPO 募集资金 824 亿元，贡献当期募 资规模 56%的增量。 图 2：科创板 IPO 募集资金规模（亿元） 资料来源：WIND、首创证券研发部 科创板规则不断跟进完善，试行作用明显。11 月科创板再融资规则征 求意见稿对科创板提出新规定，对小额融资实行简易审核程序，电子 化审核拓展至再融资规则。2 月 27 日，科创板首只红筹股华润微上市， 华润微的上市有助吸引更多红筹公司回归 A 股，未来红筹股科创板上 市方案的推出将进一步吸引红筹股登陆科创板。 新三板改革为转板提供良好环境基础新三板改革为转板提供良好环境基础 2019 年 8 月起，新三板日均成交额同比开始回升，做市交易活跃度大 幅提升带动 8-12 月日均成交额同比增加 18%，成交量降幅也有所下降。 图 3：新三板日均成交量（万股）及增速 图 4：新三板日均成交额（万元）及增速 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 0 100 200 300 400 500 600 科创板IPO -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 日均成交量同比 -100%