家电：地产政策改善托底家电需求.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一、事件概述一、事件概述 一、一、 近日全国多地相继出台地产政策接力“因城施策” ，具体政策内容包括提升公积金 贷款额度、公积金可用于购买二套房等。同时， 、浙商银行降低非限购城市购房首付比 例至 20%， 工商银行也针对特定群体推出一定优惠政策。 行业需求受到疫情冲击前提下， 各地政府灵活的地产政策落地，预计将对家电需求起到一定托底作用，有望平滑疫情影 响，助力家电行业全年稳健表现。 二、二、 二、分析与判断二、分析与判断 疫情冲击下，线下渠道与装修市场发力，大家电销售短期承压疫情冲击下，线下渠道与装修市场发力，大家电销售短期承压 家电行业兼具消费与制造业属性，疫情冲击客观上给行业生产、销售、物流等诸多 方面带来负面影响。一方面，线下渠道是家电行业最重要的销售渠道之一，疫情期 间区域封锁、人员流动减少以及复工推迟都给终端销售造成一定障碍。据民生家电 组草根调研反馈，尽管二月底开始全国部分地区终端网点逐步复工，但预计销售实 际复苏仍需 1-2 月时间，一季度销售情况依旧承压。另一方面，受制于大家电产品 的安装与装修属性，疫情期间装修的全面停滞同样对大家电需求造成短期压制。 装修需求刚性叠加地产政策灵活，市场长期仍旧乐观装修需求刚性叠加地产政策灵活，市场长期仍旧乐观 尽管短期收到疫情冲击，但长期来看，装修需求相对刚性，并不会因疫情而消失， 该部分需求预计将在疫情影响消除后逐步推迟兑现。同时，配合全国各地当前转向 灵活的地产政策，装修需求有望实现稳步复苏，驱动大家电行业景气度回升，平滑 疫情对全年销售影响。长期而言，大家电行业向好趋势依旧乐观。 三、三、 三、三、投资建议投资建议 白电行业方面，空调市场进入稳定增长期，行业新能效标准等级政策将在二季度落 地， 预计将带动行业产品结构优化。 行业龙头较早布局高能效产品， 产业链整合度较高， 核心零部件自主可控，具备先发优势和成本优势。政策推动下，市场份额有望向高能效 等级产品集中，龙头品牌有望受益，推荐格力电器。厨电行业方面，行业景气度底部 基本已经确定，伴随地产政策转向灵活，行业有望筑底回升。同时精装房比例的提 升带动工程渠道快速增长，龙头品牌享有较强的品牌优势及议价能力，受益显著， 推荐老板电器、华帝股份。 四、四、 四、风险提示：四、风险提示： 行业需求复苏不及预期，行业竞争格局加剧。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PEPE 评级评级 2 2 月月 2626 日日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 000651 格力电器 60.29 4.77 5.34 5.98 12.64 11.29 10.08 推荐 002508 老板电器 31.97 1.70 1.95 2.18 18.80 16.39 14.66 推荐 002035 华帝股份 12.00 0.90 1.07 1.23 13.33 11.21 7.76 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 维持评级 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨柳分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_ 相关研究相关研究 1.民生家电周报 20190902：上半年格力 美的业绩稳健增长，关注白电头部企业 配置价值 2.民生家电周报 20190826：7 月家用空 调内销同比下降 12%，仍看好一线白电 企业配置价值 -45% -35% -25% -15% -5% 5% 15% 25% 35% 45% 19/2/2519/5/2519/8/2519/11/2520/2/25 沪深300 家电(中信) 家电家电 行业研究/点评报告 地产政策改善托底家电需求地产政策改善托底家电需求 点评报告点评报告/家电家电 2020 年年 02 月月 27 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 点评报告点评报告/家电家电 分析师简介分析师简介 杨柳杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴 产业发展方向的研究。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资评级投资评级 说明说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅 15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅 5%15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅 5%以上 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅 5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅 5%以上 民生证券研究院：民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 点评报告点评报告/家电家电 免责声明免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可 发出与本报告所刊载的意见、 预测不一致的报告， 但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。