计算机专题分析报告：海外巨头资本开支触底回升关注相关产业链投资机会.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 罗露罗露 联系人联系人 唐川唐川 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130517110001 海外海外巨头巨头资本开支触底回升资本开支触底回升，关注相关产业链，关注相关产业链 投资机会投资机会 基本结论基本结论 海外云计算巨头海外云计算巨头收入放缓趋势持续，收入放缓趋势持续，资本开支资本开支 Q2 触底回升，消化期即将过触底回升，消化期即将过 去，未来有望重新进入加速增长期去，未来有望重新进入加速增长期。从 Q2 收入表现来看，海外巨头云收入 仍然放缓，AWS 增速首次跌破 40%， Azure 跌破 70%，仅 Google 表现相 对强劲，增速达到 40%。从资本支出力度来看，触底回升现象已经显现。自 17 年 Q1 起，经历了 5-6 季度的持续加速增长后，18 年 Q2 起巨头资本开支 进入消化期，我们认为此前的增速回调符合商业逻辑。从收入端来看，虽然 巨头的收入增长幅度产生放缓，但仍具备一定刚性，19 年 Q1 FAMGA 云收 入平均增速仍保持在 32%。我们认为，较为强韧的收入支撑下，消化期逐渐 走远，19 年 Q2 触底回升已经出现，预计未来几个季度海外巨头资本开支有 望重新走高。 全球云计算市场持续增长，行业发展确定性高全球云计算市场持续增长，行业发展确定性高，IaaS 市场马太效应明显，市场马太效应明显， 后来者正实现追赶。后来者正实现追赶。18 年全球云计算 IaaS 市场规模达 437 亿美元，近几年 增速维持 30%40%水平；中国云计算 IaaS 规模达到 320 亿元，增速再创 历史新高达 86.1%。中国市场全球份额占比由 14 年的 6.3%提升至 18 年的 12.9%。我们认为，国内云计算市场需求刚刚起量，未来仍有望领跑全球， 预计全球份额占比 2021 年将突破 20%。 国内市场格局逐渐清晰，头部厂商优势愈发显著，中小企业扎根细分领域避国内市场格局逐渐清晰，头部厂商优势愈发显著，中小企业扎根细分领域避 其锋芒。其锋芒。据 IDC 数据，2018 年国内公有云 CR5 达到 74.6%，较去年同期提 升 1.6pct。由于 IaaS 市场具备重资产、重研发、高投入的特性，我们预 计，未来头部厂商领先优势还将在马太效应作用下不断扩大，第二梯队云企 业或将专注细分领域避开巨头锋芒。如金山云在视频、游戏等行业拥有丰富 经验和定制方案；排名份额紧随 Top5 之后的 Ucloud 则主打游戏领域。 我国云计算巨头资本开支中长期仍具备较大上涨空间。我国云计算巨头资本开支中长期仍具备较大上涨空间。1）从增速角度，目 前国内 BAT 仍处于收入稳定高速增长阶段，根据 19 年 Q1 报告期数据， BAT 收入合计实现 22.4%同比增长，能够为资本开支提供相对充足安全边际 支撑。2）从体量角度，BAT 资本开支体量尚小，合计仅约为国外 FAMGA 的十分之一，由于美国云计算市场领先我国 3-5 年，参照巨头历史增速，彼 阶段其资本开支仍可维持 2-3 年较高速增长（增速为 30-40%水平） 。3）从 需求角度，未来伴随企业上云比重提升带来需求扩大，亦有望支撑国内资本 开支维持高增速。根据信通院数据，我国目前传统企业用云量占比仅 1.4%，预计 2020 年有望提升至 10%，这其中带来的巨大云计算需求，将成 为巨头资本开支维持高增速提供重要托力。可以看到，19 年 Q1 BAT 资本开 支增速下滑止刹，触底反弹逻辑已初现，实现同比增速 13.0%，高出前期 2.2pct。 投资建议投资建议 资本开支触底回升，关注产业链上游投资机会。我们预计，未来 2-3 个季度 国内外云计算巨头资本开支有望触底回升，建议关注产业链上游投资机会： 服务器厂商浪潮信息；IDC 厂商光环新网、宝信软件；光模块厂商中际旭 创、光迅科技等。 风险提示风险提示 云计算厂商资本开支不及预期；企业上云进度不及预期。 2019 年年 07 月月 30 日日 计算机专题分析报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 计算机专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一一、全球全球云计算市场持续增长，行业发展确定性高云计算市场持续增长，行业发展确定性高 1.1 IaaS市场马太效应明显市场马太效应明显，后来者正实现追赶后来者正实现追赶 行业市场规模持续高增长行业市场规模持续高增长，国内增速领跑全球国内增速领跑全球。2018 年全球云计算 IaaS 市场规模达 437 亿美元，近几年增速维持在 30%40%水平。2018 年中国 云计算 IaaS 规模达到 320 亿元，增速再创历史新高，增长 86.1%。国内 云计算市场需求旺盛，增速远高于全球水平。 图表图表1：全球公有云：全球公有云IaaS市场规模市场规模及增速及增速 图表图表2：中国公有云中国公有云IaaS市场规模市场规模及增速及增速 来源：Gartner，国金证券研究所 来源：IDC，国金证券研究所 中国市场中国市场全球份额全球份额占比占比持续提升持续提升，由 2014 年的 6.3%提升至 18 年的 12.9%。根据 IDC 数据，2019-2021 年间，全球云计算 IaaS市场规模增速 将略放缓，增长率低于 30%，而中国云计算市场规模 19 年增速预计将保 持在 60% 以上的高位。我们认为，未来三年中国云市场有望持续领跑全球， 份额占比三年提升 7.3pct。 图表图表3：全球公有云全球公有云IaaS市场中国份额占比不断提升市场中国份额占比不断提升 来源：IDC，分析师预测，国金证券研究所 海外海外巨头巨头云收入云收入放缓，放缓，Google 表现强劲表现强劲，国内国内厂商厂商增势保持平稳增势保持平稳。16 年 Q4-19 年 Q2 期间， AWS、Azure 以及 IBM云收入增速放缓趋势较为明显。 AWS 的营业收入从 2016 年 Q4 开始至今，同比增速始终保持在 40%以上 水平，并在 18 年 Q2 达到 49%的峰值，但随后其增长幅度开始呈现放缓趋 势，最新披露的 19 年 Q2 财报数据显示，同比增速滑落至 37%。Azure 云 181 241 326 437 567 722 895 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 200 400 600 800 1000 20152016201720182019E 2020E 2021E 全球公有云IaaS市场规模（亿美元） YoY（%） 72.1% 86.0% 62.8% 33.1% 30.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1000 2016201720182019E2020E2021E 中国公有云IaaS市场规模（亿元） YoY（%） 6.3% 7.2% 8.2% 10.1% 12.9% 15.7% 18.2% 20.2% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 201420152016201720182019E2020E2021E 计算机专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 计算业务收入坚挺，19 年 Q1、19 年 Q2 同比增长 75%、64%，在海外厂 商中其增长相对强劲。IBM 的云业务表现差强人意，增速波动下跌。18 年 Q1 开始，IBM 云业务营收增速已下滑至 20%以下，最新披露的 2019 年 Q2 增速更是跌至 5%。海外云厂商中 Google 表现最佳，云业务带动 Google others revenues 业务收入提速至 40%，同时公司给出未来一年云 计算营收实现 80 亿的指引。我们认为，海外云厂商收入增速虽有放缓趋势， 但仍保持一定刚性，印证下游客户对计算、存储及分析的需求仍较为旺盛， 预计未来伴随巨头全球扩张，成长性仍能维持稳定。 反观，反观，阿里云和腾讯云的收入阿里云和腾讯云的收入高增势保持平稳高增势保持平稳。16 年 Q4-19 年 Q2 观察区 间内，阿里云收入在它庞大的现有体量基础上，增速仍维持在 80%110% 水平，复合增速达 96%。腾讯云由于体量较小，处于高速追赶期，复合增 速高达 128%。 图表图表4：16年年Q4-19年年Q2 海内外海内外云巨头云计算收入增速云巨头云计算收入增速（%） 来源：Bloomberg，国金证券研究所 国内市场格局逐渐清晰国内市场格局逐渐清晰，头部厂商优势愈发显著，中小企业扎根细分领域头部厂商优势愈发显著，中小企业扎根细分领域 避其锋芒。避其锋芒。国内云计算市场巨头优势愈发显著，一超（阿里）多强（腾讯、 电信、金山等）竞争格局初步确立。根据 IDC 数据，2018 年国内公有云 CR5 达到 74.6%，较去年同期提升 1.6pct。由于 IaaS 市场具备重资产、 重研发、高投入的特性，行业进入壁垒较高且规模效应显著，我们预计， 未来头部厂商领先优势还将在马太效应作用下不断扩大，竞争将集中在巨 头间的市场份额争夺，第二梯队中小云企业或将专注细分领域避开巨头锋 芒。举例来看，金山软件从游戏、视频起家，金山云在视频（包括短视频、 长视频、直播） 、游戏等行业；拥有丰富经验和定制方案，排名份额紧随 Top5 之后的 Ucloud 则主打游戏领域。这类企业凭借相对巨头更为中立的 定位，以及更细化的差异竞争，在细分领域仍具备较强竞争力。 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2 AWSAzureIBM阿里云 Google腾讯云（右轴） 计算机专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表5：2017年中国公有云年中国公有云IaaS厂商厂商市场份额市场份额 图表图表6：2018年中国公有云年中国公有云IaaS厂商厂商市场份额市场份额 来源：IDC，国金证券研究所 来源：IDC，国金证券研究所 1.2 资本开支有望触底回升资本开支有望触底回升，国内市场潜力巨大，国内市场潜力巨大 海外云计算巨头资本开支海外云计算巨头资本开支 Q2 触底回升触底回升，消化期即将过去，未来有望重新消化期即将过去，未来有望重新 进入加速增长期。进入加速增长期。从收入端来看，15 年 Q4 开始，FAMGA 的收入增速就 步入快车道，至 17 年 Q2 实现连续 6 季度上窜；受益于收入快速增长，海 外厂商数据中心建设需求高涨，带动了 17 年 Q1 起云厂商资本开支经历了 连续 5-6 个季度的持续性增长。18 年 Q2 起，进入高速扩张后的消化期， 增速出现回调符合商业逻辑。但是，从收入增速增长幅度及资本开支下滑 幅度对比来看，资本开支下滑的幅度过大，速度过快，19 年 Q1 甚至呈现 负增长 6.9%，而收入增速仍保持一定刚性，19 年 Q1 FAMGA云收入平均 增速仍有 32%。我们认为，较为强韧的收入支撑下，消化期逐渐走远，19 年 Q2 触底回升已经出现，预计未来几个季度海外巨头资本开支有望重新 走高。 图表图表7：12年年Q2-19年年Q1 FAMGA 资本开支触底回升资本开支触底回升 来源：Gartner，Bloomberg，国金证券研究所 我国我国云计算巨头云计算巨头资本开支中长期仍具备较大上涨空间资本开支中长期仍具备较大上涨空间。从增速角度，从增速角度，目前 国内 BAT 仍处于收入稳定高速增长阶段，对比国外巨头，增速下滑更为节 43.0% 11.0% 8.0% 6.0% 5.0% 26.0% 阿里 腾讯 中国电信 AWS金山云 其他 42.9% 11.8% 8.7% 6.4% 4.8% 25.4% 阿里 腾讯 中国电信