计算机应用行业研究简报：数字货币呼之欲出行业影响几何？.pdf

行业行业报告报告 | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机应用计算机应用 证券证券研究报告研究报告 2019 年年 09 月月 12 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 沈海兵沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030001 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 计算机应用-行业专题研究:从全球 银行 IT 行业，看中国银行 IT 厂商出海 2019-08-24 2 计算机应用-行业专题研究:科创板： 卫 星 遥 感 产 业 链 比 较 研 究 2019-07-21 3 计算机应用-行业点评:国家网络安 全规划发布，建议高度重视新型国家防 务 2019-07-01 行业走势图行业走势图 数字货币呼之欲出数字货币呼之欲出，行业影响几何行业影响几何？ “呼之欲出”的“呼之欲出”的 DCEP：不是不是比特币比特币也不是也不是 Libra 央行现任数字货币研究所所长穆长春表示，DCEP 已经“呼之欲出”，我国 有望成为首个发行数字货币的主要经济体。当前来看，DCEP 与比特币为代 表的加密货币完全不同，与 Libra 有一定相似性但定位也颇有不同。DCEP 主要定位为实体货币的替代，一方面流通、防伪成本比实体货币更低，一方 面由于交易留痕，可以通过大数据手段对抗非法行为。 同与异同与异：DCEP 属性上属性上与实体货币相同，与实体货币相同，使用上将有使用上将有少许不同少许不同 DCEP 属性上是法币，在中心化管理、无限法偿性、匿名性上与当前实体货 币相同，但技术上要求支持“双离线支付”、通过大数据识别非法行为、以 电子钱包形式存在等则与实体货币体系有一定不同。 央行层面保持央行层面保持技术中技术中性性，分发层面或多种技术并存，分发层面或多种技术并存 根据央行领导表述， 央行将采用央行-商业银行、 商业银行-公众的双层投放 体系，同时将保持技术中性，不预设技术路线。在商业银行向公众分发的层 面，或将有多种技术同时并存。 央行数字货币央行数字货币的行业改变的行业改变 我们认为，短期内的行业改变将集中在身份识别与加密、大数据、支付前端 机具与系统、银行系统，支付和银行系统改动较多；长期来看，金融行业自 身或将迎来更多改变。 投资建议投资建议 重点推荐长亮科技（受益银行系统改造需求） 、新大陆（受益 POS 机改造需 求） ，建议关注拉卡拉、新国都、银之杰等 风险风险提示提示：推广速度、规模不及预期；技术路线和要求有较大变动；对现有 金融体系产生冲击。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2019-09-11 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 300348.SZ 长亮科技 18.86 买入 0.12 0.67 0.84 1.05 157.17 28.15 22.45 17.96 000997.SZ 新大陆 18.05 买入 0.56 0.83 1.09 1.42 32.23 21.75 16.56 12.71 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -19% -11% -3% 5% 13% 21% 29% 37% 2018-092019-012019-05 计算机应用沪深300 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. “呼之欲出”的“呼之欲出”的 DCEP：不是不是比特币比特币也不是也不是 Libra 央行数字货币央行数字货币定性为定性为DCEP后后推进明显加速推进明显加速， 我国我国或成为首个推出数字法币的主要经济体或成为首个推出数字法币的主要经济体。 早在 2014 年， 央行就成立了数字货币研究小组。 2018 年 3 月， 时任央行行长周小川透露， 正在研发的数字货币叫 DCEP。2019 年 8 月 10 日，时任央行支付结算司副司长穆长春透 露，DCEP 已经“呼之欲出” 。推出时机方面，依据 Forbes 的报道，DCEP 最早会在今年 11 月 11 日推出，但央行随后辟谣称报道“不准确”。当前 DCEP 应处于闭环测试阶段。若 DCEP 在近几个月推出，那么我国很可能成为首个发行数字法币的主要经济体。 表表 1：数字货币推进数字货币推进关键节点关键节点 时间时间 事件内容事件内容 2014 年 成立发行法定数字货币的专门研究小组 2015 年 发布数字货币的系列研究报告 2017 年 5 月 数字货币研究所正式运行 2018 年 3 月 周小川透露正在研发的数字货币叫 DCEP 2019 年 8 月 提出要加快推进我国法定数字货币（DC/EP）研发步伐 2019 年 9 月 央行数字货币已开始进行“闭环测试”,模拟支付场景 资料来源：新华网，凤凰网，天风证券研究所 央行数字央行数字货币货币 DCEP：不是不是比特币也不是比特币也不是 Libra。.DCEP 全称是 Digital Currency Electronic Payment，直译即“数字货币电子支付”，可以看出央行对数字货币的定位偏向实际支付 应用。央行数字货币设想不应简单地理解为当前常见的“电子货币”，如比特币、Libra 等。 比特币在当前看，其价值仅基于使用者的共识，而没有价值锚定或兑付信用，本质上 是建立在“相信者”的信任上，价格波动性极大。而且总量固定，供给增速随时间推 进逐渐下降，天然具有通缩属性，用于支付显然不合适。 Libra 和央行数字货币相似， 拥有主权货币 （Libra 为一揽子货币） 的锚定和兑付信用， 但 Libra 的主要功能是方便货币跨境流通，在一定程度上逃避监管。而且根据 Libra 白 皮书，Libra 每秒仅支持 1000 次交易，相比之下，18 年双十一，网联的交易峰值达到 92771 次/秒，Libra 的交易性能显然不够。同时 Libra 的兑付信用来自主节点，主要是 大型商业实体，信用虽较好，但距离主权实体信用显然仍有差距。 图图 1：Libra 协议总览图协议总览图 资料来源：Libra 技术白皮书，天风证券研究所 DCEP 本质上是本质上是 M0，近似，近似实体货币的替代实体货币的替代。根据央行定位，DCEP 是对 M0 的替代，具有 货币的交易媒介、价值储藏、 记账单位等职能.为了防止超发，商业机构向央行需缴纳 100% 准备金， 与目前实体纸币/硬币的分发流程相同， 没有货币派生职能。 我们认为我们认为， 短期来看，短期来看， 央行央行对对 DCEP 的定位是实体货币的替代，一方面的定位是实体货币的替代，一方面降低降低实体货币防伪、流通、储藏过程中实体货币防伪、流通、储藏过程中成成 本本过高的问题，一方面过高的问题，一方面限制限制实体货币实体货币完全完全匿名导致匿名导致的的洗钱、洗钱、逃税逃税、恐怖融资等问题、恐怖融资等问题。长期 来看，虽然实施概率较小，数字货币也可以帮助负利率政策的实施。 2. 同与异同与异：DCEP 属性上属性上与实体货币相同，与实体货币相同，使用上使用上将有将有少许不同少许不同 DCEP 拥有拥有法币地位，法币地位，管理上管理上需需遵从央行中心化管理遵从央行中心化管理。中心化管理是 DCEP 和比特币等电 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 子货币的一大不同，比特币建立在无政府、无监管、货币自由的设想上，而 DCEP 是主权 货币，必须由央行统一监管。 DCEP 也也具有无限法偿性具有无限法偿性，需要，需要在技术上支持在技术上支持“双离线双离线”。DCEP 也具有法币“支付数额不 受限制，任何人不得拒绝接受”的无限法偿性。而由此引申，技术上央行要求支持“双离 线”支付，即收付款双方只要设备有电，没有网络也要支持交易，让 DCEP 的交易场景扩 大到接近实体货币直接交付的水平。 DCEP 仍仍保留匿名性，但保留匿名性，但将在将在数据层面识别数据层面识别非法行为非法行为。根据央行此前的表态，DCEP 将保留 实体货币的强匿名性，央行不会要求每笔交易双方实名。但从数据层面，实体货币的转移 接近不可追踪，而 DCEP 的交易会留痕，央行可以采用大数据分析的手段识别可疑交易， 从而打击洗钱、逃税、恐怖融资等违法行为。 DCEP 账户独立于银行账户，账户独立于银行账户，但但电子钱包电子钱包并不一定是独立并不一定是独立 APP 形式存在形式存在。DCEP 和实体货 币一样，交易能力上不依存于银行账户，所以将有自己的独立电子钱包存在。但由于目前 商业银行和第三方互联网巨头已经拥有了较为成熟的电子钱包体系，我们判断电子钱包不 一定以独立 APP 的形式存在，也可能集成在其他 APP 中，由 APP 主体一站式提供包括记 账、转账、线上购物在内的其他服务。 3. 央行层面保持央行层面保持技术中技术中性性，分发层面或多种技术并存，分发层面或多种技术并存 央行央行将将采取双层运营体系采取双层运营体系进行进行 DCEP 的分发的分发。根据央行领导的访谈，央行将采用央行-商 业银行、商业银行-公众两层投放体系，即央行直接向商业银行投放，而商业银行将新建 一套数字货币体系，承担向公众投放责任的结构。双层运营体系第一可以缓解央行压力， 央行不必承担地域差异、人口结构、经济发展阶段导致的使用习惯复杂性。第二，由于目 前商业银行和商业机构建设的服务和技术架构都比较成熟，而央行自身的 To C 能力还不 足够，让商业银行承担对公众的投放任务更为合适而且不造成浪费。第三，如果央行直接 投放，那么公众在兑换数字货币的时候就需要向央行存款以进行货币置换，央行就会和商 业银行产生竞争，对现有金融体系造成冲击。 图图 2：商业银行账户体系支持商业银行账户体系支持数字货币数字货币 资料来源：中金网，天风证券研究所 央行央行保持技术中性，保持技术中性，区块链技术区块链技术并非唯一技术路线，并非唯一技术路线，分发层面或多技术分发层面或多技术并存并存。数字货币的 技术路线上，曾有区块链、 “一币两库三中心”等设想，但根据新任数字货币研究所所长 穆长春此前发言，央行到商业银行的分发层面没有使用区块链技术。事实上，央行没有预 设技术路线，而是能适应任何一种技术路线。在商业银行向公众分发的层面，完全依靠市 场化竞争，初期很可能出现多种技术、多种体系并存的情况。 图图 3：此前央行此前央行构思的构思的“一币两库三中心一币两库三中心”原型架构原型架构，我们认为最终的央行系统功能上应类似我们认为最终的央行系统功能上应类似 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源： 中央银行数字货币原型系统实验研究 ，天风证券研究所 4. 央行数字货币央行数字货币的行业改变的行业改变 当前时点，当前时点，DCEP 仍面临许多不确定性仍面临许多不确定性。DCEP 仍有许多技术与体系细节没有确定，如个人 电子钱包的呈现形式、双离线支付的实现方式、交易并发度存在极大限制的区块链技术能 否获得应用等。我们当前仅针对较为明朗的部分做简单分析和预测。 4.1. 短期来看短期来看，改变集，改变集中在身份识别中在身份识别与与加密、大加密、大数据分析、支付和银行数据分析、支付和银行系统系统 身份身份识别与识别与防防泄露将成为泄露将成为实际应用中实际应用中的关键的关键。目前可知的部分是 DCEP 将有独立于银行账 户的账户体系，个人电子钱包将直接与本人身份挂钩。而用于识别本人的个人信息也必然 比现在的移动支付体系中应用的个人信息（银行或者 APP 账号）更为敏感，信息加密技术 迎来更大挑战。另外，包括人脸、指纹、声纹等个人生物信息