家电行业周报:空调二月排产高景气;疫情下海外发达市场小家电消费韧性凸显.pdf

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请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态动态报告报告 家用电器家用电器 家电行业周报家电行业周报 超配超配 (维持评级) 2021 年年 02 月月 01 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业周报行业周报 空调空调二二月排产高景气;疫情下海外发月排产高景气;疫情下海外发 达市场小家电消费韧性凸显达市场小家电消费韧性凸显 本周研究跟踪与投资思考本周研究跟踪与投资思考 1、空调排产与库存跟踪:空调排产与库存跟踪:2 月月排产高景气,商业库存持续下滑排产高景气,商业库存持续下滑 2 月排产数据出炉:空调排产量为月排产数据出炉:空调排产量为 877 万台,同比万台,同比+21%,较去年同期实绩增长 99%,其中内销排产 338 万台/+10%/+130%,外销排产 388 万台/+30%/+29%。 受春节放假影响,2 月排产增速环比下降 18.81pct,但由于同期低基数,排产依 然保持较高速增长。 库存方面库存方面, 2020 年 12 月空调工业库存规模为工业库存规模为 1929.66 万台,万台, 由于春节备货工业库存有所增加。商业库存降幅收窄到商业库存降幅收窄到 2733 万台,环比增长万台,环比增长 0.8%,同比下降,同比下降 7.23%。整体来看空调行业 2 月高增的排产,叠加内销显著恢 复背景下,预计主要空调生产企业实现高速增长。 2、靓丽的家电出口数据背后:一窥外海不同需求情况靓丽的家电出口数据背后:一窥外海不同需求情况 2020 年国内家电出口取得靓丽成绩,在这背后则是旺盛的海外需求和国内成熟年国内家电出口取得靓丽成绩,在这背后则是旺盛的海外需求和国内成熟 产业输出的双重支撑产业输出的双重支撑。2020 年家电累计出口金额达 661 亿美元,同比+24%,其 中冰箱、 吸尘器和其他厨房小家电等均取得 30%左右的高增速, 成为出口的重要 拉动品类。从海外需求来看从海外需求来看,2020 全球家电零售量/额同比减少 2.7%/6.9%,但 北美和西欧的家电消费仍展现出较强的韧性。北美北美 2020 年家电消费量同比增长年家电消费量同比增长 2.2%至至 6.3 亿台;西欧的家亿台;西欧的家电消费量同比减少电消费量同比减少 3.5%至至 4.1 亿台亿台,在高基数下, 其增速/降幅仍然优于全球以及部分新兴市场的情况, 而历史上拥有较高增速的新 兴经济区域则在疫情冲击下需求还是受到不同程度的影响。 重点数据跟踪重点数据跟踪 市场表现市场表现:上周家电板块周相对收益周相对收益-2.23%。原材料原材料:上周 LME3 个月铜、铝 价格分别周度环比降低2.2%、 1.0%至7809、 1975美元/吨; 冷轧价格周环比-0.4% 至 4999 元/吨。资金资金流向流向:重点公司陆股通持股变动分化,美的/格力/海尔周环 比-0.03%、-1.00%、+0.44%。 核心核心投资组合建议投资组合建议 白电白电推荐战略升级科技主导的美的集团美的集团、 建议关注效率提升推进的海尔智家海尔智家和渠 道优化推进的格力电器格力电器;厨电厨电推荐高增长、强激励的集成灶龙头火星人火星人、建议关 注受益竣工回暖的老板电器老板电器;小家电小家电建议关注海外需求拉动下的 JS 环球生活、环球生活、 国内小家电龙头九阳股份。九阳股份。 风险提示风险提示 疫情导致产销波动;市场竞争加剧;需求增长不及预期;原材料大幅提价。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 (元)(元) (百万元)(百万元) 2020E 2021E 2020E 2021E 000333 美的集团 买入 96.33 677859 3.66 3.97 26.3 24.2 300894 火星人 买入 59.18 23968 0.75 0.97 78.9 61.0 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告:相关研究报告: 1 月投资策略:白电结构性升级持续,均价 提升迎来高景气 2021-01-25 家电行业周报:三探集成灶:渗透率仍存提 升空间,品类扩充支撑行业规模提升 2021-01-25 数字浪潮系列之家电产业数字化:家电行业 数字赋能全链条, 走向工业互联网新时代 2021-01-21 家电行业周报: 再探集成灶: 2020 增长符合 预 期 , 线 上 购 买 习 惯 逐 步 养 成 2021-01-18 家电行业周报:为何是它?探寻添可爆发的 驱动力 2021-01-11 证券分析师:陈伟奇证券分析师:陈伟奇 电话: 0755-81982606 E-MAIL: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520110004 证券分析师:王兆康证券分析师:王兆康 电话: 0755-81983063 E-MAIL: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520120004 独立性声明:独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,其结 论不受其它任何第三方的授意、影响,特此 声明。 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 F/20A/20J/20A/20O/20D/20 上证综指家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 1、核心观点与投资建议核心观点与投资建议 白电:白电:在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下,看好未来量价齐 升的兑现,其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革 战略升级后,强化科技和协同的美的集团美的集团,建议关注私有化成功、效率持续改 善的海尔智家海尔智家以及渠道改革持续推进的格力电器格力电器; 厨电:厨电:推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶,推荐高激励、线上领 先的高颜值集成灶龙头火星人火星人;同时关注地产后周期带来的需求增长,建议关 注厨电龙头老板电器老板电器; 小家电:小家电:疫情对海外线上渠道带来显著刺激,建议关注 JS 环球生活(环球生活(H) ;同 时建议关注需求恢复下国内小家电龙头九阳股份九阳股份。 2、本周研究跟踪与投资思考本周研究跟踪与投资思考 2.1 空调排产与库存空调排产与库存跟踪跟踪:2 月排产月排产高高景气,商业景气,商业库存库存持续下滑持续下滑 (1)排产高景)排产高景气维持气维持 2 月月排产数据出炉:排产数据出炉:空调空调行业排产量为行业排产量为 877 万台万台,较较去年同期排产量去年同期排产量增长增长 20.97% , 较, 较 去 年 同 期 实 绩去 年 同 期 实 绩 增 长增 长 98.93% , 其 中 内 销 排 产 338 万 台 /+10.22%/+130.48%,外销排产 388 万台/+30.32%/+29.10%。受春节放假影 响,2 月排产增速环比下降 18.81pct,但由于 20 年疫情期间基数较低,排产依 然保持较高速的增长。这主要得益于外销的强劲需求,2 月外销排产依然保持 30%以上高速增长势头,环比只下降 0.96pct,而内销则环比下滑 39.56pct。 图图 1:2 月排产月排产数据依然保持数据依然保持较较高高速速增长增长 资料来源:产业在线,国信证券经济研究所整理 (2)12 月生产强劲推高工业库存,商业库存持续下滑月生产强劲推高工业库存,商业库存持续下滑 2020 年年 12 月空调月空调行业行业工业工业库存规模为库存规模为 1929.66 万台,万台,同比同比提高提高 21.7%。2020 年 12 月空调行业生产 1284.7 万台,同比微降 0.51%,但考虑到 19 年 12 月价 格战带来的高基数影响,这一生产规模已处于较高水平。销售端,20 年 12 月 空调销售量为 1156 万台,同比增长 8%,其中内销 606.7 万台/-6.46%,出口 549.3 万台/30.2%。内销的下滑导致商业库存降幅收窄,达到 2732.9 万台,以 2020 年 8241.1 万台的销售规模计算,库存周期为 3.98 个月。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 500 1000 1500 1月2月1月2月1月2月 生产内销出口 排产(万台)同比去年排产同比去年实绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图 2:空调工业库存逐渐空调工业库存逐渐走高走高 图图 3:20 年年 6 月月后空调生产规模后空调生产规模实现实现增长增长 资料来源:产业在线,国信证券经济研究所整理 资料来源:产业在线,国信证券经济研究所整理 图图 4:空调商业库存空调商业库存全年负增长全年负增长 图图 5:20 年年 6 月月后后内外销内外销都实现都实现 资料来源:产业在线,国信证券经济研究所整理 资料来源:奥维云网,国信证券经济研究所整理 2.2 靓丽的家电出口数据背后:一窥外海不同需求情况靓丽的家电出口数据背后:一窥外海不同需求情况 2020 年国内家电出口取得了全年同比增长 24%的靓丽成绩,在这背后则是旺 盛的海外需求和国内成熟产业输出的双重支撑。因此本周我们通过对出口情况 和主要海外市场情况做初步复盘,对海外的需求情况做初步讨论。 (1)冰箱与小家电成为出口增长的重要增长板块冰箱与小家电成为出口增长的重要增长板块 2020 年我国家用电器出口整体表现强劲,年我国家用电器出口整体表现强劲,Q2 出口明显恢复,出口明显恢复,Q4 实现高速增实现高速增 长。长。海关数据显示,2020 年我国家用电器累计出口金额达 661 亿美元,同口径 下同比增长 24%。其中,Q1 受疫情影响出口规模下降,2 月份显著萎缩,同比 下降 45.26%;Q2 起出口规模恢复增长,5-12 月持续加速增长,11 月同比增 幅达 62%。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2020年工业库存(万台)同比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年实际生产规模(万台)同比 -20% -15% -10% -5% 0% 2,500 2,600 2,700 2,800 2,900 3,000 3,100 3,200 2020年商业库存(万台)同比 -100% -50% 0% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年销售量(万台)2020年内销量(万台) 2020年外销量(万台)总销量同比 内销同比外销同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图 6:2020 年家电出口整体表现强劲年家电出口整体表现强劲 图图 7:2020 年全年家电出口同比实现年全年家电出口同比实现 24%的同比增长的同比增长 资料来源:海关总署,国信证券经济研究所整理 资料来源:海关总署,国信证券经济研究所整理 2020 年冰箱及小家电是重要的增长驱动品类年冰箱及小家电是重要的增长驱动品类。从出口结构看,空调、冰箱、吸 尘器、电扇、微波炉和吸尘器构成前六大家电出口品类。相比 2019 年,2020 年出口贡献中冰箱冰箱贡献占比提升 0.58%,成为出口第一大品类,其出口金额同其出口金额同 比增长比增长 30%至至 82 亿美元亿美元; 吸尘器吸尘器贡献占比提升 0.46%, 出口金额同比增长出口金额同比增长 30% 至至 57 亿美元。亿美元。另外油烟机、干衣机
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