电动汽车最新观点纪要：“红梅已把春来报选坐轻舟过重山”.docx

“红梅已把春来报，选坐轻舟过重山”--电动汽车最新观点纪要 会议时间：2020年6月9日 主讲人：中泰电新&汽车组首席分析师 苏晨 各位投资者，中泰电新团队三月底召开电话会议，汇报的主题是《渐暖忽遇倒春寒，红梅独傲俏山峦》，“倒春寒”是指全球疫情对电动汽车产销带来的短期压力，“红梅”特指特斯拉，明确提出在全球疫情压力下，特斯拉将率先带动全球电动汽车复苏，特斯拉供应链主线也将成为全年电动汽车板块最强的投资主线。五月开始，无论是欧洲、特斯拉产销数据还是国内中游排产趋势，均符合我们当时判断，电动汽车产业经过2-3个月的短期扰动后，重回高增长趋势。 欧洲5月数据恢复超预期： 疫情的爆发在4月对欧洲市场影响最为严重，各国均采取了封锁措施，导致整个车市出现了崩塌式下降。但从各国披露的数据看，相比整体车市的销量下滑，欧洲电动汽车市场呈现出了较强的韧性，且渗透率同比不断提升。4月末欧洲各国陆续开始放宽隔离管制，车企及供应商也已逐步复工，叠加补贴刺激、碳排要求等因素，电动车5月份销量环比增长超预期： 1）西班牙：4月26日放宽隔离措施。5月电动车销量共1182辆，同比-35.87%，环比+643.40%； 2）意大利：4月27日陆续解禁隔离措施。5月电动车销量2992辆，同比+88.53%，环比+468.92%。； 3）德国：4月27日允许汽车经销商重新开张。5月电动车销量12333辆，同比+56.13%，环比+20.29%； 4）英国：5月10日首相宣布放宽隔离限制; 5月电动车销量3249辆，同比-25.34%，环比+121.17%； 5）法国：总理宣布5月11日起解除全国封锁；5月电动车销量7716辆，同比+53.14%，环比+336.23%。 欧洲市场以德法为首，带动电动汽车的快速爆发。 德国政府2019年11月公布了新的2020-2025年电动车20.9亿欧元补贴方案：1）BEV/FCEV价格低于4万欧元的补贴6000欧元（提升了50%），价格4-6.5万欧元的补贴5000欧元（提升了25%）；2）PHEV：价格低于4万欧元的补贴4500欧元(提升了50%)，价格4-6.5万欧元的补贴3750欧元（提升了25%）。从补贴角度，德国仅次于法国成为政府补贴最高的国家之一。 疫情后德国政府补贴再次翻倍。2020年6月3日，德国政府宣布经济复苏计划，惠及电动车的内容包括：1）从今年7月1日起开始到2021年底，在现有体系下政府补贴加倍，BEV总补贴达到9000 欧元，PHEV增加至6750 欧元；2）对电动化相关的税收、基建、研发、公共领域等方面均追加投资，德国电动化将进一步加速；3）19%增值税降低至16%，21年开始对高碳排放车型增加税收。在新补贴框架下，新能源车型LCC优势显著增强。 法国总统宣布电动汽车发展的总目标：1）对汽车业推出超80亿欧元的刺激计划；2）将法国发展成为欧洲新能源车制造领导者，计划将产量在未来五年增加至每年超过100万辆。3）电动车将本土化生产。雷诺集团将与日产汽车实现本土化生产电驱动系统。PSA集团将在法国增产电动汽车。 同时法国加大补贴刺激，2020年6月1日起到年底，对前20万辆电动车提供额外购买补贴（超20万后执行原补贴方案）：to C端补贴从6000欧元提高至7000欧元。to B端BEV补贴5000欧元，PHEV补贴3000欧元（续航≥50km，售价≤5万欧）；提供“以旧换新”补贴5000欧元（最高可获得12000（换车+新购）欧元）。 从碳排放角度下销量测算，我们对2020年欧洲市场整体判断在85万辆以上，同比增长54%；预计2021欧洲市场产销约150万辆以上，同比增长94%。从疫情后销量恢复预测，我们预计2020年欧洲电动车销量约81.1-90.7万辆，同比增长45.1%-62.4%。 特斯拉数据标志全球（尤其是国内）电动汽车进入优质车型引领时代： 5月中国特斯拉销量11095台，环比增长205%，超出市场预期。这表明，终端对有竞争力的车型的需求超市场预期，国内电动汽车进入优质车型引领的时代。从欧洲来看，1、2月份由于货船尚未到港，影响了特斯拉在欧洲的销量。3月份逐步增加交付后，Model 3直接跃升至第一。此外据SMMT数据，Model 3在英国4、5月份的单车销量超过传统燃油车，成为电动车发展新里程碑事件。特斯拉高吸引力车型以及性价比持续提升，供不应求状态长期存在。我们预计全年产销55-60万辆以上，其中中国国产特斯拉全年销量13-15万辆。 中游排产5-6月持续好转，三季度基本面迎来向上加速： 我们持续跟踪每个月产业链排产情况，5-6月国内排产持续回升，6月材料端反馈国内排产需求回升明显，电动汽车产业链向上拐点确立（详情可咨询中泰电新团队）。 关于板块估值和赛道的看法： 电动汽车行业符合几点特性：（1）空间巨大，当前中国电动汽车每年新增产销渗透率不足5%，全球更低；（2）需求加速，欧洲在新车型推出以及碳排放政策压力下，美国在特斯拉的拉动下，均将出现明显的快速增长特点，中国已度过2019年压力最大的时期，2020年上半年疫情影响也将在三季度出现显著拐点，2020年新车型加速推出以及经济性进一步突出下，产销预计也会出现50%以上的增长；（3）供应链清晰，全球逐步形成了欧美中的车、中日韩的电池材料的供应格局，相比于日韩电池以及材料，中国厂商凭借成本优势以及产能优势，已经成功成为全球最主要供应基地，在部分环节如电池、隔膜等催生出世界级的制造商，同时，零配件如热管理系统等，也走出全球核心供应链公司；（4）价格具备向下趋势，但龙头利润率进入稳态。 根据以上几个特点，电动汽车的高增长持续性以及空间确定性逐步增强，产业链龙头公司的短期估值会被需求快速增长带来的业绩高增速所消化，而且产业链竞争格局持续优化的趋势性，头部公司的稀缺性将更加突出。 个股选择方面，我们仍坚持“以正合、以奇胜”的观点： “以正合”：以供应链作为选股最重要的条件，各环节均可挑出全球一线供应体系龙头。 （1）电池及材料供应体系：全球供应体系格局已经形成，宁德时代、LG将成为全球动力电池龙头成长性最强的企业，其供应链核心品种叠加竞争格局呈现一超多（无）强状态的个股将持续带来超额收益，我们重点推荐：宁德时代（动力电池全球龙头之一）、恩捷股份（湿法隔膜全球绝对龙头）、璞泰来（负极材料快速进步者）、先导智能（锂电设备国内绝对龙头）、新宙邦（电解液海外供应链）、亿纬锂能（业绩高增长的全球二线动力电池龙头）等龙头标的。 （2）传统零部件双击机会：长期看，汽车电动化后，市场集中度会比现在高。目前全球汽车销量约8600万台，销量最大的丰田和大众均在1000万+,CR2 24.4%。我们预计，由于电动车核心技术和应用更加偏软，规模经济更大，客户壁垒更高，未来龙头一家份额可能就会达到20%-30%，甚至更高。同时，我们认为，未来龙头车厂的盈利能力将会比现在更高，目前头部车企净利率集中在6%-10%之间。传统零部件有两个逻辑：（1）份额更大，因为下游客户份额变大，行业集中度变高；（2）价值量增加，电动车更加注重轻量化、电子化等指标，主要是底盘部件等。标的：拓普集团（供应特斯拉副车架、铝控制臂等）、旭升股份（供应特斯拉动力系统壳体）、岱美股份（供应特斯拉遮阳板等内饰件）、宁波华翔（供应特斯拉铝饰条等）、常熟汽饰（供应特斯拉内饰件）等。 （3）热回路：热回路集成化、高压化趋势明显。未来电动车多路热源包括刹车、功率器件、电动机、空调等回路将会集成化，且随着冷媒的改变，回路压力会从10bar提高到100bar，阀、泵、管路用量都会大幅增加。标的：三花智控（特斯拉热管理供应商）、银轮股份。 （4）通信和电子部件国产化的机会。对于通信和电子，未来不仅在5G上迎来高景气度，随着特斯拉推进汽车电动智能化，通信和电子在汽车上的应用会快速发展，建议关注技术卡位优势明显或者进入特斯拉供应链的标的。建议关注：PCB以及通信模块等环节。 “以奇胜”：全球需求爆发带来的产业链多重机会以及定制化产品领域格局变化带来的机会。 （1）挖掘潜在全球一线供应链标的：除了市场最为热点的特斯拉产业链之外，欧洲传统车企2020年起加速推动电动化车型加速推出，与特斯拉一起构建了全球一线电动汽车供应链体系，我们独家挖掘跟踪欧洲供应链黑马标的：卧龙电驱（绑定采埃孚进入奔驰等欧洲一线供应链）、克来机电（欧洲电机电控厂商设备制造供应商）。同时，供应链部分个股客户结构发生较大改善，其成长性也逐步得到市场认可，如赢合科技（潜在LG供应链，客户结构以及订单增速出现明确拐点）。 （2）行业发展带来市场忽略的边际增量：欧洲一线车企快速发展带来国内二线动力电池厂历史性机遇，大众收购国轩股权为此类代表，中国中游供应链的不可替代性凸显，进入国际一线客户的国内二线供应商有望迎来拐点；阻燃剂行业受益于新能源汽车发展带来需求增量，高端产品供给严重受限的品种：万盛股份；碳纳米管代替炭黑已成趋势，短期将迎来供不应求，标的：行业龙头天奈科技、道氏技术（子公司青岛昊鑫，有望进入CATL供应链）；磷酸铁锂电池在中低端车型中用量有望持续提升，需求增长加速带来溶剂使用量的超预期增加，利好石大胜华。 风险提示：新能源汽车政策出现波动、新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧导致价格大幅下跌风险。